后疫时代哪些行业将率先复苏？天风证券这份报告研究了美国的情况

达利欧在《原则》中写道：

通过研究各个帝国、各个时代的案例，我发现重要帝国通常延续大约250年（上下误差150年），帝国内部的经济、债务和政治大周期持续50～100年。

随后，达利欧给出了世界上主要国家的相对地位历史变化表：

从达利欧的这张表中可以清楚地看出，中国地位的快速上升，和美国地位的相对下滑，是两个必然的趋势。

有时候，趋势也被称为国运。

2020年开始的疫情、2022年开始的俄乌冲突、美联储加息等等黑天鹅、灰犀牛事件，则加速了这种趋势的演进。但疫情总会过去，战争总会结束。和平与发展仍然是时代主题。

这也意味着，产业仍在不断发展，不断推向纵深。

后疫情时代产业复苏的三个逻辑

天风证券研究美国的后疫时代认为，产业演绎主要有三个逻辑：

一、财政救助带来的居民收入补偿，在部分可选消费被拉动后， 独立站电商，消费信贷，消费电子等多被拉动。

美国财政的救助与刺激直接补助居民收入，导致居民收入增速显著回升， 消费支出增速遭遇冲击后快速修复。上述举措为稳定短期经济作用显著， 但在收入补偿效应逐步消失，通胀上行情况下，可选消费行业压力较大。

二、疫情下个人与企业均必须依靠数字化，数字化相关的SaaS企业与云计算企业渗透大幅加速，疫情后远程会议等数字化链接相关企 业增速大幅回落，基础设施层更为稳健。

三、疫情初期中小企业大范围退出市场，通胀上行后企业成本大幅上升。且全球供应链受到严峻挑战。利润进一步向超大企业集中。同时，疫情冲击最重的是服务业及相关消费（娱乐、航空、餐饮住宿等），疫情得到控制后相对收益较为明显，但收入与估值尚未完全修复。

有望率先复苏的三大行业

基于上述产业复苏的逻辑，天风证券认为，云计算、电商／消费电子、酒旅OTA这三个行业，将在后疫时代率先复苏。

第一个行业：云计算与软件。

2020年，疫情让全球数字化完成了疫情前七年才能够发生的渗透加速。

典型应用（SaaS）包括视频会议（Zoom，腾讯会议）、企业协同（Slack、Teams）、远程医疗（Teladoc、American－Well）、数字签名（Docusign、AdobeSign）等都迎来快速成长。完成了企业业务链接和场景上的快速数字化。疫情后增速回落。

企业在疫情下，有三种变化：

1）远程工作与企业协同软件大量使用，包括开发，流程管控等渗透率大幅提升；

2）渠道向电商进一步转移；

3）营销工具更广泛使用，如Salesforce等CRM工具的需求被拉前；

4）云呼叫中心加速替代传统呼叫中心；

Zoom 是疫情中加速成长的SaaS公司典型。

Zoom在疫情期间一度股价涨幅超过600％，季度环比收入一度超过100％，在疫情高峰后收入增速逐步稳定。

云基础设施（IaaS）层主要受益于企业长期的降本增效与灵活部署的需求，疫情下增速相对较为稳定，受通胀负面影响也相对较小。2022Q1亚马逊、微软、谷歌云计算继续整体保持高增速。

云系统（PaaS）层与网络安全，受益于如Zoom、Teladoc等使用，视频语音等非结构化数据，数据治理的需求增加，长期采用趋势依然在加速。

第二个行业：电商，消费电子。

财政刺激对于个人消费支出有较强的助推，电商行业经历“渗透率提升”与“集中度提升”的双击。

疫情放缓后，电商增速将回到疫情前，技术＋模式变革驱动长期机遇。我们认为疫情对于全球电商的影响不仅仅是增速，更多在于：

1）零售业的数字化与现代化；

2）企业协同与产业链协同的方式改变；

3）无接触商务和服务的兴起；

4）全球供应链体系的革新。

相应的 VR／AR电商、AI与机器学习助力私域获客留存，移动或另类支付方式，全频道（亚马逊、独立站、社交媒体购物、直播电商）均有望获得快速发展。

不同市场的渗透率之差意味着不同的发展重点，可能遵循服装电子—生鲜医药的渗透次序。以美国为例，从品类来看，我们认为美国家居，生鲜的收入增速中枢预计高于大盘，亚马逊将持续受益于其领先的基础设施布局，在生鲜、药品、家居等快速拓张。

天风证券认为，在电商的各个品类中，居家健身一度是快速成长者，疫情后则面临增速下滑等多重困难。

消费电子行业则面临了疫情中期需求上升，渠道受海运价格提升预期影响大幅补货的短期业绩刺激，在2021Q4普遍面临收入增速下滑，预计渠道库存影响将在2022年上半年逐步消化。

第三个行业：OTA，酒旅。

天风证券参照美国的情况后指出，互联网行业中OTA与本地生活整体收入尚未恢复到疫情前水平，但疫情控制后仍然有相对收益。

从收入来看，2021年除Uber与Yelp以外，其它企业收入均尚未恢复到疫情前2019年水准。疫情逐渐得到控制后，OTA等相对于电商与广告行业相对收益较为明显。

总体来看，在疫情初期，北美酒店指数大幅跑输标普500，在疫情逐渐缓和后，北美酒店指数整体超过了疫情前，但是整体来看RevPar依然尚未得到完全恢复，2022年一季度北美酒店中，洲际酒店ADR水平已超2019年同期水准。欧洲酒店则受限于更慢的恢复，整体跑输市场。

为后疫时代做准备

事实上，不少敏锐的创业都在为后疫时代的大繁荣做准备。

在云南丽江，一大批手握闲钱的民宿老板，趁着疫情时期民宿业的萧条，大举收购并购民宿。在这些民宿老板看来，疫情总会过去，生意还得要做，现在抄底，为的是明年的爆发。

在杭州未来科技城，也有不少产业园区运营商，在疫情中趁低价收购工业用地和厂房，为的是在疫情过去后，改造成创业园区。这些产业园区运营商预估，在疫情之后，或将有一轮较为火热的创业潮。

原文标题:后疫时代哪些行业将率先复苏？天风证券这份报告研究了美国的情况