新能源车企瞄定港股

港股正在成为国内新能源车企上市聚集地。

继“蔚小理”后，港股将迎来大批新能源车企。日前，威马向港股正式递交IPO申请。而今年3月，零跑也同样递交了港股申请。港股第四家造车新势力，或将在威马和零跑之间产生。

最初，威马曾透露对赴美IPO持开放态度，后锁定A股市场，未想却将在港股与“蔚小理”会和。而除了威马、零跑外，合众（哪吒主体）、华人运通等新势力，也都计划冲击港股。传统车企这边，旗下新能源品牌多计划独立上市，考虑到美股热减退，A股难度大，大概率也会登陆港股。

这意味着，港股正成为国内新能源车企IPO的首选地。

新一轮IPO潮来袭

在全球，特斯拉是新能源整车第一股；在国内，蔚来是第一个吃螃蟹的新能源车企。2018年，蔚来在纽交所敲钟，开启新势力IPO一波小高潮。两年内，小鹏、理想追随蔚来脚步登陆美股，威马、拜腾等其他新势力亦是蠢蠢欲动。

图片来源：蔚来汽车

彼时（2020年），A股对新能源汽车、科技类企业等放宽上市标准。当年4月，证监会发布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，提到已境外上市红筹企业的市值要求调整为符合下列标准之一：（一）市值不低于2000亿元人民币；（二）市值200亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。一时间，汽车行业掀起“回A”潮，吉利汽车、东风集团股份（东风公司主体）、恒大汽车等已在港股上市企业计划在A股二次上市。

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不过，这波IPO热只有“蔚小理”成功了。短暂沉寂后，今年以零跑、威马为代表的新势力，转向冲击港股。与此同时，广汽埃安、岚图汽车等传统车企，也表露出独立上市计划。

新势力IPO是为解决后续发展难题。众所周知，造车属于投入大、回报周期长、专业壁垒高的产业。一款新车从研发到量产再到交付一般至少需要两到三年的时间，同时还要研发其他新产品，并在智能网联、渠道建设等领域持续投入。创始人投入几百亿或许也“只听到点响”，小鹏创始人、CEO何小鹏曾言“200亿不够花”。

“赚的永远没有花得快”，是新势力面临的困局。以往机械化主导的造车年代，年销5万辆基本能实现收支平衡，10万辆可实现盈利，而如今智能化时代，年销10万辆可能还无法达到收支平衡。蔚来2021年财报显示，年销9万辆，净亏损40．2亿元。理想2021年净亏损3．2亿元，年销也超9万。

对于造车新势力来说，融资是为了续命。对投资者而言，新势力成为他们入局汽车行业的契机，毕竟以往传统车企不会轻易接受资本市场的“投喂”。但依赖融资不是长久之计。

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成功IPO后，造车新势力可进一步拓宽融资渠道，募集发展资金。蔚来上市后通过股权方式募集的资金已超500亿元，小鹏、理想也募集超百亿元资金。新势力借势资本力量发展壮大自身，打开了传统车企布局新能源汽车产业的思路。究其原因是布局新四化（电动化、智能化、网联化、共享化）太烧钱了，麦肯锡曾提到，如果一家车企全面布局新四化，接下来十年至少需要投入5000亿元。引入投资，冲刺IPO，成为传统车企布局新能源汽车的必然选择。

传统车企将新能源汽车业务剥离，岚图、智己、阿维塔以及广汽埃安等新能源汽车品牌，都走的是独立经营独立上市的路线。新能源汽车品牌独立上市有三大益处，一是强化新能源汽车标签；二是融资多元化；三是提升整车估值。

港股热升，A股美股热退

一般国内车企IPO，会研究A股、美股和港股三大市场。

三大市场中，美股曾获热捧。美股上市难度低，是全球投资者的首选之一。而且美股对科技股较为偏爱，会给与相关企业较高的估值。因此，国内的百度（2005年）、阿里巴巴（2014年）、小米集团旗下云米科技（2018年）等互联网企业，都选择赴美IPO。

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新能源汽车产业带有的浓厚科技属性（与智能化和网联化密不可分），并展现出的强大市场潜力，再叠加特斯拉的带动，获得美股青睐。特斯拉2010年登陆美股，当时市值约17亿美元，如今已升至6700余亿美元，位居所有车企市值榜首。而在美股上市的“蔚小理”当前的估值也可比肩上汽、长城、吉利等传统车企。

但受非市场因素影响，如今国内赴美IPO热减退。

与此同时，整车企业登陆A股计划受阻。2020年时，A股降低上市门槛，双创板（科创板和创业板）取消两年盈利限制，允许未盈利企业上市。当时，吉利汽车、东风集团股份分别申请登陆科创板和创业板，离IPO只差临门一脚（已过会），威马也曾冲击科创板。但随着科创板、创业板审核趋严，目前尚无车企成功登陆。对此，业内人士认为，车企科技属性不够是主因。

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在这样的情况下，新能源车企转战港股。港股的优势在于，上市难度、条件基本和美股一致，允许未盈利企业上市，亦汇聚了全球投资机构，而且与国内资本市场关系较为紧密，对新能源车企估值较高。2021年前后，国内多家美股企业选择在港股二次上市，以规避非市场风险，包括“蔚小理”，汽车之家、百度、哔哩哔哩等。

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计划IPO的车企如威马等新能源车企，也将目光瞄准了港股。有投资人士预测，目前A股还没有新能源整车上市的成功案例，如无意外，阿维塔、智己汽车、岚图汽车或也将落地港股。

现在是IPO好时机？

如果想要获得一个较高的估值，选择合适的上市时机也极为重要。和去年相比，今年汽车板块景气度不高，对于威马等来说，并不是IPO好时机。

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今年上半年，受疫情、俄乌局势、原材料上涨等多重因素影响，汽车行业开局艰难。中汽协数据显示，今年1－5月汽车销量为955．5万辆，同比下降12．2％。反映到股市，特斯拉、蔚来等新势力股价相比去年都大幅回落，特斯拉去年市值破万亿美元，到现在已蒸发超5000亿美元。虽然下半年在政策助推下，汽车板块有望迎来反弹，但相较去年，今年新能源车企整体市值偏低的结果或难以改变，这对威马、零跑等计划今年IPO的企业而言，并非利好。

在这之前已有前车之鉴，蔚来2018年是在一片质疑声中上市的，主要原因是当时交付量还没起来（年销量刚破万辆），发行价每股6．26美元，盘前市值64亿美元。而两年后上市的小鹏发行价为每股15美元，盘前市值105．75亿美元，理想11．5美元每股，盘前市值97．24亿美元，当时新能源汽车板块基本面正处于上升期。

图片来源：小鹏汽车

威马、零跑急切上市的背后，是因为“缺钱了”。造车过于“烧钱”，“新势力再不上，后面竞争加剧就可能挂了”，业内人士表示。

威马在招股书中坦承，“我们的运营需要大量资金。如果未能按可接受条款获得充足融资，则可能对我们的业务及经营业绩产生重大不利影响。”截至2021年12月31日，威马现金及现金等价物约为41．56亿元，可能仅够再支撑一年。另一家计划IPO的零跑汽车，2021年底现金及现金等价物为43．38亿元。而已经二次甚至三次上市的蔚来通过发行可转债、定增或增发股票等方式募集资金，目前现金储备超500亿元。

图片来源：威马汽车

IPO或许也是为了给投资者一个“交待”。投资是有条件的，造车新势力需要在一定时间内IPO，给投资者“套现抽身”的机会。如今，投资者一般会与企业签订“对赌协议”。如蔚来中国与合肥签订的对赌协议显示，要求蔚来中国五年内上市，否则需回购股份。或许，除了资金紧张问题，威马、零跑亦有来自投资者的压力？

对威马、零跑等新势力来说，生存是第一要义。成功上市后，通过募集资金，威马、零跑至少可解决现阶段的生存困境，增加“活下去”的筹码。但面对竞争越发激烈的新能源汽车市场，品牌力、产品力、市场表现力等综合实力，才是威马、零跑等跻身头部的制胜关键。

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