双面IPO：造车新势力上演生死时速

作者 ｜ 甄 瑶

编辑 ｜ 李国政

出品 ｜ 帮宁工作室（gbngzs）

中国造车新势力第二梯队正掀起一轮新的上市潮。

9月29日，香港联交所，浙江零跑科技股份有限公司（简称零跑汽车，09863．HK）冲上IPO的舞台。

上市前一天，零跑汽车公布了此次配发结果。该公司此次IPO全球共计发售1．31亿股，发售价定为48港元／股，扣除相关费用并假设超额配股权未获行使，公司募资净额估计约为60．57亿港元，是港股今年最大规模的新发IPO。

至此，成立近7年的零跑汽车成为国内第4家登陆港交所的造车新势力企业。它的前面是“蔚小理”——蔚来汽车（NIO．N、09866．HK）、理想汽车（LI．O、02015．HK）、小鹏汽车（XPEV．N、09868．HK）。

IPO，既是零跑汽车的高光时刻，也是零跑汽车董事长朱江明所面临的艰难时刻。

上市首日，零跑汽车开盘即遭破发，低开14．58％，报41港元／股，跌破发行价。随后股价继续下挫，跌超31％。截至9月29日港股收盘，零跑汽车报31．90港元／股，大跌33．54％，总市值322．79亿港元。

“确实不是一个很好的时间段，因为全球形势动荡，处在下行通道。”对于公司股价首日破发，朱江明表示，“选择此时上（市），主要原因是我们不在乎当下的时间段。这是一个长跑。我们更关心的是真正的质量如何，尽快拿到我们的市场份额。”

此前，零跑轿车拟筹集15亿美元，而最终融资不足8亿美元，远不及预期。

眼下的确不是IPO的好时段。

10月7日，国庆长假最后一个交易日，或受美股情绪影响，港股小幅低开后一路走低，在一片绿油油之下，港股新能源汽车股价集体遇冷。

其中，理想汽车领跌，下跌14．75％。蔚来汽车跌10．47％，小鹏汽车跌6．04％，比亚迪股份下跌3．66％，长城汽车下跌5．75％，吉利汽车下跌1．45％。

零跑汽车虽然当日涨幅2．9％，报收24．8港元，但相比48港元IPO发行价，已是腰斩，短短6个交易日，零跑市值蒸发近270亿港元。

帮宁工作室统计，自今年6月底高点至10月7日，短短3个月里，小鹏汽车从143港元回调到40．45港元，跌幅超72％；理想汽车从165港元回调到80．65港元，跌幅超50％；蔚来从200港元回调到112港元，跌幅超40％。

一面是零跑汽车上市惨状，一面是新能源汽车股集体下挫，无形中证明了二级市场对新能源产业的投资逐渐回归理性，同时，随着全球经济发展受阻，投资者对新能源汽车的投资热在退潮。

但新能源车企业IPO赛道依然热闹。

在“蔚小理”早早IPO并实现多重上市后，从零跑、威马、哪吒到最新的爱驰、高合……第二批造车新势力都开足马力，奔赴IPO。

有业内人士判断，在新一轮资本风口下，上市将成为加速新造车势力内部分化的分水岭。但是，另有观点认为，行业电动化转型是场拉力赛，尚未到达赛点。那些率先上市的新造车企业并非是绝对的杆位，行业竞争的排位仍在巨变中。

要么出众，要么出局。资本盛宴的背后，往往留下一地鸡毛，博郡、赛麟、拜腾已成炮灰。而成功上市的新势力，也并不意味着能够拥抱理想，看见未来。

01．上半场比拼IPO

尽管新能源汽车行业前景美如画，但有一个不容忽视的现实问题——烧钱。 的确，新势力需要持续的烧钱，才能在市场上站住脚。博郡、赛麟、拜腾等一批企业陷入困境的直接原因，基本上都是因为资金不足。大部分造车新势力，会在一级市场融资，但还没有支撑到产品量产，就已经倒下。 “新能源市场竞争十分激烈，从融资角度看，‘蔚小理’多重上市后手握丰沛现金，但仍面对巨大资金压力。”采访中，相关人士表示，相比之下，新势力里的第二梯队尽失天时地利，唯有全力以赴尽早上市，才能存活下去，再晚了，窗口期可能关闭。

招股书显示，在2019年、2020年和2021年等3个财政年度，零跑汽车的营业收入分别为1．17亿元、6．31亿元和31．32亿元，相应的净亏损分别为9．01亿元、11．00亿元和28．46亿元。相应的经调整净亏损分别为8．10亿、9．35亿和26．29亿元，3年亏损总额已超43亿元。

持续亏损，对零跑汽车的现金储备是巨大的考验。数据显示，2019年至2022年第一季度，零跑的现金及现金等价物分别为2．46亿元、5．42亿元、57．13亿元和52．31亿元。作为对比，“蔚小理”3家同期现金储备均在500亿元左右。

零跑汽车2019年至2022年1－6月的经营性净现金流分别为－6．75亿元、－7．32亿元、－10．19亿元和－5．81亿元。

一般来说，资金储备至少是亏损额的1．5倍，才够支撑未来一年的运营。有投资人士认为，零跑汽车在2022年的亏损或将继续扩大，因此留给零跑汽车的时间已经不多了，融资上市十分迫切。

它是新势力第二梯队经营现状与上市渴望的一个缩影。

相比于零跑汽车，威马汽车更急于上市。

自2016年启动融资，威马汽车先后共进行了9次融资，累计融资金额超350亿元。从投资股东阵容来看，星光闪烁，雅居乐、百度、红杉、电讯盈科、信德集团等均参与其中，背后有李嘉诚、何鸿燊家族的身影。

即便融资9轮，也难以填补威马汽车的巨额亏损。2019年至2021年，威马汽车净亏损分别为－41．45亿元、－50．84亿元和－82．06亿元，合计亏损高达174．35亿元。

“我们的运营需要大量资金。如果未能按可接受条款获得充足融资，则可能对业务及经营业绩产生重大不利影响。”威马汽车招股书中写道。

哪吒汽车同样在亏损焦虑中，不断冲刺IPO。

自2017年至今，哪吒汽车已完成10轮融资，除有3轮未披露交易金额外，累计融资金额近180亿元。

2020年，哪吒汽车营收12．97亿元，净亏损－13．21亿元；2021年，营收约57．35亿元，净亏损－29．08亿元，两年累计亏42．29亿元。

据哪吒汽车股东360集团此前披露的文件，截至2021年12月31日，哪吒汽车资产总额为136．90亿元、资产负债总额为83．28亿元。以营业收入及扣非净利润分别除以交付量计算，2021年哪吒汽车单车平均售价8．23万元，单车平均亏损－4．38万元。

持续亏损是新能源汽车行业的普遍现象。哪怕是全球电动汽车执牛耳者特斯拉，也是经历15年亏损后，于2020年首次实现盈利，而造车新势力“蔚小理”至今未摆脱亏损状态——上市不仅是造车新势力向投资人兑现承诺的手段，同时也是一家汽车公司吸引其他资本跟进的手段，以此希望实现资金链的正循环。