中国联通，为何业绩亮眼股价拉胯？

作 者 |无忌

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比起多项业绩创下历史新高的消息，中国联通布局AI业务更让外界震撼。

3月8日晚，中国联通（600050）发布2022年财报，2022年联通总营收为3549.44亿元，同比2021年的3279亿元增长了8.3%；归母净利润为72.99亿元，同比2021年的63.05亿元增长了15.8%。总体上交出一份比较不错的成绩单。

在3月8日尾盘，联通股价直线拉升，最终收于6.07元，总市值1931亿元。股价由2022年9月底的3.25元一路攀升，涨幅为87%。但在3月9日盘中，中国联通股价又出现较大波动，一度下跌超过3.5%。

中国联通董事长刘烈宏兴奋地表示，公司2022年实现四个新高：收入增速创9年来新高、利润规模创上市以来新高、EBITDA创上市以来新高和产业互联网收入占比达到历史新高。

中国联通业绩说明会上，总裁陈忠岳一番话更是一石激起千层浪：面对ChatGPT掀起的AI应用推广热潮，中国联通也已在计算机视觉、自然语言处理、语音处理和人机交互等领域布局技术研发。

中国联通为何突然在三大运营商中如此突飞猛进？靓丽的业绩之下又有何隐忧？中国联通为何又在此时选择布局AI业务？

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前十股东三家减持

中国联通比较优异的营收数据，却未能给其带来股东的支持。

财报显示，截至2023年2月28日中国联通股东户数为56.67万户，较2022年12月31日增加1.37万户，增幅为2.47%。

股东户均持有流通股份5.46万股；户均流通市值28.85万元。股东总数在连续三个季度下跌之后迎来轻微反弹，但距离2021年3月31日63.72万户，依然下滑了11.1%。且和中国电信的61.66万户的股东总数相比也有不小的差距。

中国联通最新总股本为318.04亿股，其中流通股本为309.62亿股。股东数量的增多，直接导致户均持有流通股数量由上期的5.6万股下降至5.46万股，户均流通市值28.85万元。

据Choice数据显示，A股通信行业上市公司平均户均持有流通股市值为21.65万元。28.10%的公司户均持有流通股市值在8万~15.5万区间内。中国联通的户均持有流通市值高于行业平均水平。

目前中国联通前十大股东持有68.37%的股份，但前十大股东中近期有三家减持。分别为香港中央结算公司和宿迁京东三弘企业管理中心（有限合伙）以及深圳光启互联技术投资合伙企业（有限合伙），这三家公司分别减持自身股份的1.1%、15.24%和32.84%。

其中宿迁京东三弘企业管理中心（有限合伙）以及深圳光启互联技术投资合伙企业（有限合伙）两家公司减持较猛，宿迁京东三弘企业管理中心（有限合伙）减持了111,573,100股，深圳光启互联技术投资合伙企业（有限合伙）减持了123,216,040股。

而对比中国电信前十大股东的减持情况可以发现，中国电信仅有一家大股东减持，且仅仅减持了46.9万股，中国联通大股东减持的幅度较大，同期中国移动前十大股东也仅有一家减持。

对中国联通大股东减持较多的现象，投资人史保刚认为这是一种利空的表现，“大股东减持的目的基本都是为了套现，减持的股份要更多的资金去承接，所以流动性就会减弱，股价下跌的概率就会很大。无论减持数量的多少，短期都会引起市场的恐慌情绪，而中国联通的大股东减持幅度较大，所以股价短期内大涨的可能性并不大。”

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年营收大于总市值

财报显示中国联通2022年的总营收为3549.44亿元，总市值却只有1931亿元（截至3月8日晚收盘）。近三年中国联通的总营收分别为3038亿元、3279亿元以及3549亿元。均高于同期的总市值。

同期中国电信的总营收为3722亿元、3899亿元和4342亿元，在营收上中国联通分别落后中国电信22.5%、19%和22.3%。但中国电信同期的总市值为5902亿元，是中国联通的3倍有余。中国移动近三年总营收为7459亿元、7681亿元和8483亿元、营收上中国移动2019年为中国联通的2.6倍，2020年为2.5倍，2021年为2.6倍，总体上看中国移动的营收约为中国联通的2.5倍左右，但中国移动的总市值高达1.84万亿，几乎是中国联通总市值的10倍左右。

值得注意的是中国移动的年营收均低于总市值，年营收约为总市值的46%；中国电信的年营收也均低于总市值，年营收约为总市值的73%，中国联通的年营收却是总市值的184%。从而造成了中国联通年营收大于总市值的现象。

年营收大于总市值的公司在股市里也不是没有，但总体上看，占比相对偏低，更多的公司还是以年营收小于总市值为主，甚至有些科创型企业的年营收只有总市值的十分之一甚至几十分之一。以拼多多为例，2021年总营收约138亿美元，总市值约为1200亿美元，营收约为总市值的11%。

财经分析师王一然认为营收大于市值投资价值相对较弱。“举个简单的例子，中国石油，2021年营收为26143亿元，总市值只有1.02万亿元，年营收是总市值的2.6倍，但中国石油上市之初的股价一度超过46元，现在只有不到6元，蒸发了88%。2018年其股价还接近10元，这几年又几乎腰斩，虽然不能说明中国联通营收大于市值的问题，只能作为相关参考。”

中国企业资本联盟副理事长、IPG中国首席经济学家柏文喜则认为，一个公司的市值是由它的盈利能力和成长性两项因素决定的，以及和其是不是处于资本风口有关。“中国联通作为传统企业，它缺乏成长性所以估值不高，有的高成长企业甚至处于亏损状态，营收规模也比较小资产也比较轻，但是这样的公司市值却很高，这是资本市场的规律，不能拿实体经济的规律去看资本市场。”

柏文喜指出，一个企业总市值的高低主要是和未来的成长的想象空间，也就是所谓的“市梦率”，以及公司的盈利能力、以及公司的成长速度有关系，公司成长速度快，公司的股票价格就有很高升涨空间。像中国联通这样缺乏成长性的公司，即使盈利不错，市值也不会太高。

BT财经了解到，中国联通在2002年上市时的发行价为2.3元/股，经过21年的发展股价为6.07元/股，从长久持有的角度来看，这些年的增幅远未跑赢通货膨胀率，不过还是要比中国石油的投资者要强很多。

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布局AI是为蹭热点？

2022年年度业绩说明会上，中国联通总裁陈忠岳表示，ChatGPT是一个面向对话场景的大语言模型，是AIGC的重要落地应用。其实海量的算力和大模型都建立在运营商铺就的高速网络上。除了网络建设，面对ChatGPT掀起的AI应用推广热潮，中国联通也已在计算机视觉、自然语言处理、语音处理和人机交互等领域布局技术研发，为“算得稳”“算得准”“算得好”打好基础、赋能赋智。

据了解，目前中国联通已经在AI方面拥有90多项专利，60多项机器视觉、语音识别、NLP、知识理解等领域的核心算法，其中10项算法性能达到行业前三，已经初步具备智能问答、对话生成，图片及文字转换、文字生成语音和动画的能力。启动图文双模态自研大模型训练，参数量达到15亿。

能拥有如此多的专利技能，说明中国联通在AI领域的研发布局已久，2022年其研发费用为68.36亿元，占总营收的1.9%，高于中国电信的1.6%。但这一研发占比并不算高，在科技行业中，这个研发占比远低于行业平均水平。

中国联通董事长刘烈宏曾对媒体表示，中国联通的科技创新人才占比在2022年提升了8%，达到整体的30%。2022年中国联通新招录1.3万人，其中校招近8000人，社招近5000人，总员工人数超过26万人，未来中国联通将加大优秀人才引进力度，尤其是吸纳具备一流经验的互联网和科技相关工作人员。这几乎是向业界宣布了中国联通将在AI领域有大动作。

基于中国联通的AI应用场景较多，与百度合作建成联通AI智慧客服体系，实现大规模AI商业化实践。其中在工业互联网、数字等重点领域落地项目超百个，包括政府12345热线和智能交互机器人，积累了30余项通用行业场景模型、千万级应用数据，应用场景更加丰富。

刘烈宏在业绩说明会上指出，中国联通在人工智能领域将以“算得稳+算得准+算得好”为目标，积极开展AI应用场景的探索。尤其是在ChatGPT火爆的情况下，中国联通抛出相关布局言论，也让业界质疑为有“蹭热点之嫌”。

ChatGPT在火爆一段时间后，如今也逐渐回归理性，在最初相关概念股疯涨之后，很快相关概念股被打回原形，一个又一个跌停昭示着相关概念的冷却，中国联通拥有“大联接”用户达到8.5亿户，移动网络用户3.2亿户，5G套餐用户2亿，宽带用户超1亿户，千兆宽带用户渗透率达到15%，物联网连接数3.7亿。

如此庞大的应用场景为中国联通的算法演练提供了巨大支持。“现在很多企业都在蹭ChatGPT的热点，噱头大于实用，中国联通在研发上的投入远低于百度等行业巨头，那些科技企业都没有搞出中国版的ChatGPT，以联通的研发投入和能力，在此领域将很难有实质性突破。”史保刚对联通在ChatGPT的相关布局认为是多少有些蹭热点，短期内见到成效的可能性不大。

但就在2022年财报发布当日，中国联通发布公告称，将分拆所属子公司联通智网科技股份有限公司至上海证券交易所科创板上市。智网科技成立于2015年8月，主要从事车联网领域，车联网联接、车联网运营、创新应用为其三大业务板块，是家以AI业务为主的科技公司。依托在车联网联接及车联网运营领域积累的技术及市场优势，积极拓展基于5G、V2X、MEC等新一代信息技术的创新应用，包括车路协同、车队管理及智能座舱等应用方向。

分拆上市后，不管是为了“人有我有”的战略布局还是“人有我精”的发展目标，中国联通进军AI领域已是不争的事实。只是智网科技的体量尚小，近三年营收是4.37亿元、5.74亿元、8.09亿元，净利润为0.75亿元、1.17亿元、1亿元。

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用户申诉量比例最高

2022年是中国联通快速发展的一年，营收增速创近9年来的新高。

中国联通这一年共建共享深入拓展4G基站110万站，共享基站超44万站，4G网络覆盖效果提升30%。5G基站100万站，共享基站达31万站。但快速发展也暴露了相关服务上的短板。因服务质量引发的投诉量激增。

黑猫投诉上，关于中国联通的投诉超过26万件。而同期中国电信的投诉量只有8万件左右，不到中国联通投诉量的1/3。中国移动作为中国第一大电信运营商用户群体规模远远超过其他两家，中国移动用户总数为9.8亿，中国联通总用户为8.7亿，用户总量上有1.1亿的差距，总投诉量中国移动和中国联通差别不大。也就是说中国联通的用户申诉量比例最高。

服务难匹配高速发展，造成很多用户的转网，李芳是中国联通多年的用户，一直觉得联通的信号相对较差，因号码使用多年，不太愿意换号，但近期因联通的私自扣费让她愤然弃网，“扣的费用倒不多，但和客服的沟通中感觉服务质量太差，不仅未能解决问题，还让自己生气，就果断停用换号了。”

李芳认为联通服务质量差的主要原因是招聘门槛太低引起的，联通近几年业务扩张太快人员紧缺，很多客服人员没有经过系统的培训对业务很不熟练，相比之下移动与联通形成比较鲜明的反差。

在打电话投诉过程中让李芳遇到更头疼的是很难直接接通人工客服，“机器人的体验感较差，应该还是推广阶段，正常咨询业务是不可能找到人工客服的，来来回回的兜圈子，我是花费了好久甚至在人工坐席忙请稍后中等待了6轮才接通人工客服。每次拨打客服电话都是件很烧脑的事，他们是省事了，却给我们造成极差的体验感。”

中国联通因其服务问题广为诟病，成为三大运营商中声誉和口碑垫底的一家。在高速发展的同时，中国联通需要重视自身的服务意识，否则随着携号转网等政策的全面普及，用户对网络质量以及服务质量的忍耐度大幅度降低，用户无需换号就能转到其他运营商，完全没有过去换号的后顾之忧，此举将加剧联通用户的流失。

总体上看中国联通在2022年全年的发展势头良好，取得了不错的业绩，并开始高调布局AI领域，未来几年或将看到成效。只是在高速发展中依然存在不少问题，中国联通需重视并解决相关问题才能获得长久可持续发展。

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