沙特经济能否抵制“低得多，长得多”？

我们必须全部挂在一起，否则我们一定要全部挂在一起。

-本杰明·富兰克林（Benjamin Franklin），在《美国独立宣言》的签署中-

本系列中上一篇有关沙特石油政策的文章询问了沙特在计划为追求市场份额而牺牲2015年约1000亿美元的原油出口收入后，打算在2016年做些什么。

本文为作者提供了答案：沙特阿拉伯必须改变路线，与欧佩克其他成员国就价格和数量达成共识，与俄罗斯进行协调，并从2015年的平均水平（约10.5 mmbbl / d）降低产量以表明其承诺。

为什么？原油价格长期保持较低水平将迅速摧毁沙特经济。

高盛20美元的情景可能会变得乐观

最近几天，原油价格的“降价更长久”的口号似乎已经“降得更长久”。9月11日，高盛将其对2016年WTI和布伦特平均每桶价格的预测从57美元下调至45美元，将62美元至49.50美元下调至“预期OPEC的产量增长，集团外部供应的弹性以及需求增长放缓将延长供过于求。”高盛还表示，价格可能会达到20美元，尽管可能不会长期维持。高盛商品研究主管杰夫·柯里（Jeff Currie）在最近在艾伯塔省举行的一次会议上说，低油价可能会持续15年，高盛的长期预测是50美元。

高盛对2016年平均价格和20美元的预测都被证明是乐观的。在目前普遍存在供过于求的情况下，当石油依赖型经济体必须赚取美元来支付进口以及美元贷款的利息和本金时，供应的价格弹性急剧下降。由于多余的原油产量有可能超过原油的储存能力，因此每桶增量原油的价格对饥饿的美元生产者来说可能接近1美元。

彭博社在9月14日的一篇文章中描述了这种环境：主要的石油出口国之间的激烈竞争，因为沙特阿拉伯为维持其作为中国主要原油供应国的地位而努力，而伊朗，俄罗斯和安哥拉则争相在该国争夺第二名。关键的出口市场。低于50美元的原油价格对沙特经济的毁灭性影响

如果原油价格保持在50美元以下或跌至20美元或更低（例如15美元），沙特经济将会如何？在接下来的讨论中，请务必记住，沙特石油出口收入（包括原油和成品油）为沙特政府预算的90％提供资金，并构成沙特出口的80％左右，这产生了需要支付的美元。进口（包括重要的国防设备和服务）。

因此，石油出口收入每损失一美元，沙特政府预算就会减少一美元，除非从其他来源（例如，沙特政府的货币储备或借款）取而代之。

下表从表2（沙特阿拉伯：2011-2019年中央政府预算运作）和表4（沙特阿拉伯：国际货币基金组织2014年国际收支（2011-2019年国际收支）基金组织关于沙特阿拉伯的第四条磋商人员报告。

第2列显示了IMF工作人员对2013年实际结果的初步估计，而第3列和第4列显示了IMF工作人员对2014年和2015年的预测，当时工作人员预计原油价格将保持在每桶100美元以上。第5列提供了2015年批准的政府预算数据，该数据是在石油部长阿尔·纳米斯（Al-Naimis）在11月27日的欧佩克会议上宣布转变为市场份额战略后发布的。相关：这是石油价格稳定所需要的

如表所示，沙特预算规划人员预计收入，总支出和预算赤字将急剧下降。支出工资，薪水和福利的增加预期为沙特国王萨勒曼（Salman King）在2015年1月登基后所下令的奖金。

（根据国际货币基金组织（IMF），沙特传统上在收支方面都是保守的预算，收支均经常超过预算额。由于平均原油价格的下跌幅度远远超过沙特规划者在制定2015年预算时的预期，因此2015年的实际支出可能会超出预算金额，而实际收入会低于预算。

表2和表4可以对低于50美元的原油价格对沙特经济的影响进行建模和评估。假设石油出口（原油和成品油）为8.3 mmbbl / d，并假设生产成本为5美元，则石油净出口收入为50美元，低于50美元时递减5美元：

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如下表所示，在油价低于50美元/桶的情况下，即使没有其他收入来源/收入增加的沙特政府，也无法长期维持实际总支出，即使在2015年代降低了2,290亿美元的水平上也是如此；甚至2015年批准的工资，薪水和福利支出都低于40美元；甚至仅国际货币基金组织（IMF）预计，2015年的预算资本支出（通常为政府资助的基础设施项目）也低于40美元；批准的总支出与IMF预计的2015年预算资本支出之和；贸易差额（出口减去进口和服务进口）。相关：由于该国未能达到生产目标，油价可能飙升

此外，石油出口收入和政府支出的下降幅度将导致：

-GDP大幅收缩（实际收缩幅度取决于沙特政府支出的财政乘数）。

-沙特国家和地方政府机构的员工人数减少，员工薪酬减少（根据IMF，2013年，沙特阿拉伯71％的员工就职于政府相关机构），并且削减了社会支出。这可能导致和/或加剧社会紧张局势，沙特政府试图通过政府支出来缓解这种紧张局势。-贸易和服务平衡的急剧恶化，这将降低沙特为沙特人口和政府所依赖的进口产品提供资金的能力（认为国防装备是其他必需品）。

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缺少其他资金来源是一个关键假设。国际货币基金组织的表2和表4可以模拟50美元及以下的油价对沙特货币储备的影响-假设沙特预算中没有借款且“其他收入”没有大幅增加-在2015年批准的总支出水平下，国际货币基金组织预计2015年预算的投资支出以及估计的贸易和服务余额。

下表中的图片并不漂亮-外汇储备正在迅速耗尽。快速的枯竭将给沙特里亚尔与美元的汇率施加压力（3.75美元/美元），并最终可能迫使沙特人打破钉住汇率（释放诸如增加进口成本之类的令人不快的影响）。

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简而言之，似乎沙特阿拉伯将发现很难以低于50美元的价格维持其货币市场份额政策超过一两年，这要比高盛（Goldman Sachs）计划的15年少得多。沙特可以从当地渠道借钱-标准普尔（S＆P估计）沙特的银行可能贷款至多1,000亿美元-并寻求愿意贷款的外国人，但这些资源无法弥补中长期的石油出口收入损失，甚至无法弥补在短期内（一到两年）。

走向均衡的原油市场

沙特阿拉伯是否可以希望高盛将原油价格长期走低的预测降低是错误的，并等待市场力量自行平衡供需并推动原油价格上涨？

可能不会。是的，供需似乎朝着正确的方向发展。权威机构一直在提高对需求的预测，并降低对供应的估计。IEA在9月份的《石油市场报告》中将其对2015年需求增长的估计从1.6 mmbbl / d提高到1.7 mmbbl / d，并将对2016年的需求增长估计至1.4 mmbbl / d。在供应方面，IEA最近发布了《 2015年中期市场报告》，将IEA对2016年非欧佩克国家原油供应的估计值从其2014年《中期市场报告》中估计的53.80 mmbbl /天下调至53.10 mmbbl /天。 。相关：OPEC的袖子有一点点吗？

是的，一些趋势表明2016年可能存在供应威胁。伊拉克是2015年过剩产量的三大贡献者之一（沙特阿拉伯和美国是另外两个），可能会发现很难将产量保持在2015年的水平（约4毫米桶/天），而增加的产量要少得多由于原油价格低廉，ISIS的叛乱以及预算压力，伊拉克政府不得不削减当前和未来石油工业项目的资金。巴西的政治动荡，其不断恶化的经济状况以及Petrobrass压倒性的债务负担和持续的腐败丑闻以及委内瑞拉的经济和政治动荡，可能对这些国家维持现有产量和增加未来产量的能力产生负面影响。利比亚和尼日利亚的冲突和动荡可能会限制其原油产量。

但是，依靠这些趋势并非明智之举。伊朗和美国可能会带来积极的供应意外，这可能抵消任何供应中断。伊朗声称，在制裁结束后的三到六个月内，它可以每天增加1 mmbbl /天的产量，而美国的产量可能在低位时更具弹性。价格环境比IEA和EIA当前预期的要高，因为美国生产商使用技术来提高效率和产量。

此外，在没有沙特阿拉伯发出的信号的情况下，他们打算从2015年的激增产量回落到大约20％。 10.5 mmbbl / d（从2014年的约9.5mmbbl / d开始），市场可能会假设持续大量供过于求，并推低价格。

还有另一个重要的考虑因素。当前，大多数观察者似乎相信（或也许希望）沙特的外汇储备足以应付低价环境，从而为沙特政府提供了足够的喘息空间。正如作者所相信的那样，如果这种看法不会改变，那么沙特的权威和谈判杠杆将迅速消失。

两个步骤沙特阿拉伯应该利用这个喘息空间来加速平衡，而不是等待原油市场实现自身平衡。他们可以采取以下两个步骤，为长期解决方案打下基础。首先，他们将其原油产量从2015年的水平回落至2014年和前几年的平均水平（约9.5 mmbbl / d）。

其次，他们可以在接下来的几个月中说服欧佩克其他成员国说，欧佩克不仅要成为卡特尔集团的成员，也就是说，例如，必须设定具有约束力的生产配额，必须允许现场检查和监控，并且必须遵守不遵守配额规定的处罚措施，并且处罚措施必须有效。

缺乏积极主动的步骤，沙特人将为有趣的贸易创造条件：

做多原油，做空沙特里亚尔