俄罗斯哭泣Dyadya（叔叔），沙特阿拉伯在听吗？

最近几天，俄罗斯和沙特阿拉伯在长达一年的僵持原油生产战略上可能出现突破的迹象已经出现。长期以来，欧佩克的主要成员沙特阿拉伯一直坚称，欧佩克（阅读沙特阿拉伯）不会减少产量以平衡供需，而非欧佩克成员国则相应削减（俄罗斯），而俄罗斯一直坚持严酷的气候条件阻止俄罗斯生产商降低产量，无论如何俄罗斯都坚称它可以承受任何其他国家的低价。

然而，1月27日，俄罗斯以a回的方式宣布了削减的意愿。据彭博社报道，俄罗斯能源部发表声明说：“能源部长亚历山大·诺瓦克与俄罗斯最大的石油公司负责人讨论了与欧佩克合作的可能性。”文章还报道说，副总理尤里·特鲁特涅夫（Yury Trutnev）告诉普京总统：

“上周在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛期间，与其他政府就石油价格问题举行了一系列会议。石油出口商在谈论协调问题，因为当前的价格“不足以”证明勘探和油田开发的合理性。

俄罗斯的这些评论并不是过去一周内可能出现动荡的唯一迹象。在科威特市的一次会议上，伊拉克石油部长阿德尔·阿卜杜勒·马赫迪（Adel Abdul Mahdi）说：“沙特阿拉伯和世界最大的石油生产国俄罗斯现在更灵活地合作减产，因为原油价格已跌至碳氢化合物丰富的国家无法预见的水平。 。

但是，许多观察家很快就否认了这些公开声明的重要性。Again Capital的创始合伙人，CNBC经常供油的John Kilduff在1月29日对CNBC表示：

“关于制定协调的减产计划的整个故事情节只是垃圾”。

更笼统地说，正如彭博社最近的一篇文章所说的那样，观察家认为，双方只是致力于他们当前的（过度）生产策略：

尽管自2003年以来的最低价格造成了经济损失，但这些国家本身也没有准备达成协议的迹象。长期存在的障碍仍然存在-沙特阿拉伯渴望捍卫市场份额，俄罗斯无法在冬季削减产量-分析师说，有关协议的讨论可能反映了生产者痛苦的希望，而不是对采取具体行动的期望。

实际上，持怀疑态度的观察员无视这些陈述的含意。沙特人和俄罗斯人都很认真，因为他们都有强烈的动机就采取措施通过减产，减少原油库存和提高价格来平衡市场达成一致。

相反，真正的问题是他们的利益是否足够一致，以同意同时采取行动来平衡市场。

由于经济形势严峻，俄罗斯人绝望了吗？

在过去的几个月中，随着原油价格重新暴跌并带动卢布，俄罗斯的经济前景急剧恶化。即使对新闻报道进行粗略的审查，也显示出经济痛苦的严重性。

上周在达沃斯举行的世界经济论坛上，俄罗斯尊敬的前财政部长阿列克谢·库德林（Alexei Kudrin）表示或警告说：“我们有两年的准备时间[以克服经济危机]，此时社会情绪将保持稳定。仍然有社会抗议活动，它们正在增长，但它们并没有爆发出无法控制的事情。”

直到最近几周，俄罗斯政府才有希望寄希望于GDP在2015年萎缩约3.5％之后，在两年内恢复增长。直到2015年第三季度，IMF估计2016年GDP将会增长，如果只不过是低于1％。

然而，最近的原油价格走势使这种希望破灭了，反而增加了陷入更深，更长时间的衰退的可能性。在11月进行的“压力”测试中，俄罗斯中央银行估计，由于乌拉尔原油价格在2016年至2018年之间低于每桶40美元，俄罗斯经济在2016年将收缩5％，通货膨胀率将在7％至9％之间而且这些条件“也将增加通货膨胀和金融稳定的风险。

央行为稳定卢布和遏制通货膨胀所做的努力是“压力”测试结果可以证明是有先见之明的原因之一。原油价格暴跌阻止了中央银行放松货币政策以刺激经济。1月29日，星期五，它宣布将基准利率保持在11％，以支持卢布（卢布上周曾跌至约R82.5 /美元，1月份回升至约75.5RUB /美元）。 29）并控制通货膨胀。它在公告中指出，如果通货膨胀压力增加，其下一步行动可能是提高而不是降低基准利率。

面对原油价格低于每桶30美元的情况，俄罗斯财政部长安东·西卢安诺夫（Anton Siluanov）在1月16日的电视采访中说，俄罗斯现在面临1.5万亿卢布的预算赤字（在接受采访时为386亿美元），这将迫使政府重新制定预算它在12月份通过，该价格基于50美元的乌拉尔原油价格。根据Siluanov的说法，返工将削减5亿卢布的开支（免征军事，国家安全和农业开支），并增加1万亿卢布的收入。

要找到这1万亿卢布，俄罗斯政府将面临艰难的选择。俄罗斯的主权财富/储备基金已被提议作为资金来源，但西拉努夫在9月警告说，它们将在16个月内耗尽。相关：俄罗斯-欧佩克减产仍然遥遥无期

俄罗斯政府也正在考虑出售资产（包括在俄罗斯石油公司和主要银行VTB中的部分股份），但是这种出售将一次性增加收入，并且在任何情况下都需要时间进行组织。由于俄罗斯的主权债务较低，因此借款是有可能的，但由于美国和欧盟因与乌克兰冲突而产生的制裁，俄罗斯政府无法进入美国和欧洲资本市场。

考虑到俄罗斯对该行业征税的结构，俄罗斯能源行业也是一个目标，而且可能是一个有利可图的目标。例如，在2015年前三季度，低廉的原油价格使俄罗斯政府从俄罗斯最大生产商Rosneft征收的出口关税中获得的收入减少了5,200亿卢布（10,580亿卢布至7,380亿卢布），除所得税外还有其他税收仅增加了800亿卢布，从9,190亿卢布增至1,009亿卢布。

因此，不足为奇的是，9月，俄罗斯财政部试图提高矿产开采税。工业界的反对和俄罗斯其他部委的反对（以对投资和产出的负面影响为由）迫使其退缩（委内瑞拉是一个例子，这是公认的极端例子，当政府对工业收入进行突袭以资助当前业务而压缩投资时会发生这种情况）。相反，它提议放慢原计划的原油出口关税税率降低（从42％降至36％）。还正在考虑对受益于卢布贬值的俄罗斯能源出口商征收暴利税。能源行业状况恶化

俄罗斯能源生产商的处境也很困难。1月初，英国《电讯报》引述俄罗斯财政部副部长马克西姆·奥雷什金（Maxim Oreshkin）的话说，低油价可能会导致“未来数月的硬禁”。文章还指出，在西伯利亚西部苏维埃时期的重要油田中，年平均损耗率为8％至11％，而新项目正在缩减。

根据《电讯报》，俄罗斯原油和产品管道的垄断者Transneft估计，根据生产商对管道产能的申请，俄罗斯原油出口在2016年每天可能减少约460,000桶。

上周，卢克石油公司副总裁列昂尼德·费敦在接受俄罗斯新闻社TASS的采访时评论说，卢克石油公司不太可能生产2015年的一亿吨水泥。他还说，以每桶50美元的价格出售一桶石油比以每桶30美元的价格出售两桶石油更具经济意义。

俄罗斯天然气巨头俄罗斯天然气工业股份公司显示出压力迹象。最近几周，它已经削减了一系列投资。1月11日，路透社报道，俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）在12月取消了一份招标，在1月取消了3份招标，以建设Ukhta-Torzhok管道，这是管道系统的重要组成部分，该管道系统将通过Nord Stream II管道将天然气直接输送到德国。据路透社报道，俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom为大股东）最近终止了谈判，以收购越南国有的越南国家石油公司的子公司越南平顺炼油和石化49％的股份。

路透社1月15日的一篇文章援引“接近Gazrpom的消息来源”的话说，中国的经济问题和低廉的能源价格降低了Gazprom期望通过西伯利亚电力管道向中国出口的天然气量。未来-完成时。鉴于Power of Siberia项目的经济性已经令人质疑，交易量的减少将加剧对该项目财务可行性和未来的怀疑（普京在与中国天然气交易中承担巨大风险）。

俄罗斯政府希望该公司获得与西方石油巨头同等竞争的规模，这对俄罗斯石油公司来说尤其痛苦。作为扩大规模努力的一部分，该公司在2013年承担了巨额债务-据路透社报道为400亿美元-为以550亿美元收购俄罗斯竞争对手TNK-BP筹集资金。

为了帮助偿还债务，俄罗斯石油公司（Rosneft）也在2013年与中国石油天然气集团公司（China National Petroleum Corporation）达成了一项协议，在25年内提供4亿吨原油，根据该协议，俄罗斯石油公司有权获得相当于合同价值30％的预付款（俄罗斯石油公司（Rosneft）在2015年第三季度获得了10270亿卢布）。

截至第三季度末，俄罗斯石油公司的净债务为240亿美元。然而，Sberbank CIB固定收益分析师Alexey Bulgakov估计，鉴于油价从2013年的每桶100美元以上跌至现在的每桶30美元，俄罗斯石油公司可能已经获得了该协议项下最大的现金量。以及协议条款。

而且，如果原油价格保持在当前水平，俄罗斯石油公司很可能无法产生现金来支付其投资，利息和债务偿还义务。

俄罗斯政府官员和能源生产商认为，卢布贬值已减弱了原油价格下跌的影响，因为每美元产生的卢布更多，鉴于其大部分支出以卢布计，这一点很重要。然而，这并不是卢布疲软的唯一影响。它还可能导致通货膨胀，俄罗斯就是这种情况。下表来自Rosnefts的季度管理讨论和分析报告，其中提供了俄罗斯中央银行2015年前三个季度的累计通胀数据：

对于Rosneft而言，通货膨胀导致除2014年同期以外的所有支出类别中的费用增加（下表中第2列中红色字体的百分比变化），并且由于2015年收入下降，该费用占收入的比率增加了与2014年同期相比（最后两列）。

这两种影响导致到2015年第三季度的营业收入从2014年的5390亿卢布下降到4550亿卢布（当然，以美元计算，营业收入的价值下降得更多，因为各自的平均汇率为卢布59.28美元/美元和2015年和2014年的35.59卢布/美元）。此外，如果不算出口关税减少41.3％（按绝对价值计算，减少5200亿卢布），到2015年第三季度，营业收入将为负650亿卢布（4550亿卢布减去5200亿卢布）。

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2015年前三个季度的收入减少和成本增加也减少了Rosneft产生的用于支付投资，股息和净财务费用（包括已付利息，已收利息和使用衍生金融工具的业务）的现金量。下表显示，在Rosnefts支出净财务费用，投资和股息后，将非现金折旧，消耗和摊销费用加回营业收入之后的剩余现金，在2015年的三个月，六个月和九个月中大幅下降与2014年的卢布汇率相比，当然，考虑到卢布贬值，美元汇率也更高（2015年为59.28卢布/美元，2014年为35.59卢布/美元）：相关：随着俄罗斯石油产量下降，卢克石油重返伊朗

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鉴于2015年第四季度的平均原油价格大大低于第三季度，并且很可能在2016年第一季度更低，因此Rosnefts的财务运营业绩在这些季度也将大幅恶化。下表使用卢布第四季度平均美元汇率和卢布第一季度平均美元汇率的预估值预测了俄罗斯石油公司卢布在2015年第四季度和2016年第一季度的收入；假设以2015年第4季度的产量继续超过2014年的水平2％并在2016年第1季度保持不变，则以销售量估算。和原油价格的猜测，考虑到乌拉尔原油对布伦特的折价，Rosnefts在欧洲与沙特阿拉伯的价格竞争以及与Transneft签订的预付款协议降低了其每桶实际价格对欧洲和亚洲Rosneft价格的影响（在第一季度） ，第二季度和第三季度，在欧洲降低了200卢布，40卢布和180卢布，在亚洲降低了170卢布，350卢布和190卢布）。

在下表中，使用2014年第4季度的数字估算第4季度的成本，再乘以2015年第4季度与2015年第3季度相比的成本增长百分比（税金和出口关税除外，这是2015年的平均季度成本）。

Rosnefts 2015年第4季度和2016年第1季度业绩的粗略估计表明，该公司将无法产生足够的现金来为投资，股息和利息以及偿还债务提供资金。

从沙特的观点

沙特阿拉伯人及其海湾阿拉伯联盟也有充分的理由考虑减产，以平衡全球原油市场并提高价格。它们依赖于原油和原油产品出口的收入，其对政府支出的资金来源不亚于俄罗斯政府。像俄罗斯政府一样，他们面临着严重的国内外挑战，包括战争和国内紧张局势，他们依靠出口原油和原油产品来筹集资金。

由于收入损失和预算数字恶化，政府正在利用外汇和主权财富资源，试图削减开支，包括在对个人和企业的补贴等政治敏感领域，并推迟或取消重要的投资项目（最近几天，阿联酋暂停了从印度洋科威特沿波斯湾建造1,350英里铁路的项目第二阶段的招标程序。

为了增加收入，他们正在征收新税（例如在沙特城市的空地上征税）并考虑出售资产（或者沙特计划出售沙特阿美和/或其下游子公司的股份就是一个很好的例子）。

欧佩克动态是另一个重要考虑因素。欧佩克其他成员国（委内瑞拉，阿尔及利亚，尼日利亚，安哥拉和利比亚）反复呼吁削减产量。对此，沙特人争辩说，如果没有非欧佩克成员国的同时减产，欧佩克的减产将是无效的。如果沙特阿拉伯及其阿拉伯海湾盟国拒绝接受俄罗斯削减产量的诚意承诺，那么他们在欧佩克内部的信誉和权威也许会遭受无法弥补的损失。相关：可以确保更多的石油和天然气破产

此外，对于沙特阿拉伯人而言，出售沙特阿美和/或其下游业务股份的计划可能会发挥重要作用。投资者愿意为这些实体中的股票支付的价格将取决于他们在实体上的价值，而该价值将取决于他们对实体管理，战略和前景的评估。例如，如果潜在投资者认为管理层应沙特政府的要求牺牲增长，利润和股息以通过低价实现沙特外交政策目标，那么投资者的利益充其量可能是微不足道的。

俄罗斯进行协调削减的机会之窗狭窄

俄罗斯人可能会以较弱的手进入任何讨论。沙特阿拉伯人及其海湾阿拉伯同盟可能承受的价格比俄国人更长。俄罗斯缺乏沙特阿拉伯及其阿拉伯海湾盟国可支配的财政资源。

他们的主权财富基金和外汇储备绝对值和人均均超过了俄罗斯，其政府拥有的能源资产的价值大于俄罗斯政府能源资产（已经部分私有化）的价值，以及沙特阿拉伯及其海湾阿拉伯盟国可以进入国际资本市场，而俄罗斯政府由于受到美国和欧盟的制裁而无法进入。

他们还有办法向俄罗斯施加压力。沙特有余力（根据IEA，每天有150-2.0百万桶，他们可以在三个月内上线），而俄罗斯则有余力。最后，俄罗斯的主要能源公司报告了季度业绩，而除少数例外，沙特和阿拉伯海湾的能源公司没有。因此，沙特人可以访问重要的俄罗斯微观经济金融数据，而俄罗斯人则不能访问沙特和阿拉伯湾的数据。

可能的话，如果俄罗斯政府认为自己的手较弱，则可能认为应尽快达成协议。毕竟，俄罗斯政府应该考虑到，如果俄罗斯第一季度的数据显示出产出和出口下降，正如上面引用的俄罗斯政府和公司官员的评论所暗示的那样，可能会发生，而2015年第一季度财务报告显示，俄罗斯的财务压力加剧能源公司，沙特阿拉伯人及其海湾阿拉伯盟国可能会倾向于决定对价格施加压力，并迫使俄罗斯承担必要的减产以平衡全球原油市场。