欧佩克不会先眨眼

直到美国日产量再下降约百万桶（mmbpd）之前，欧佩克减产的可能性不大。欧佩克不会减产，因为它除了短期提价外什么也做不了。欧佩克和俄罗斯石油部长对减产的可能性进行了认真的评论，使价格上涨与实际减价几乎相同。

有关IEA和EIA石油供过于求的坏消息

国际能源机构（IEA）和美国能源信息管理局（EIA）昨天动摇了市场，有消息称，最近几个月世界石油供过于求的情况已变得越来越糟，而不是好转。IEA数据显示，2015年第4季度全球液体供应过剩，从第3季度的1.62 mmbpd增加到每天224万桶（mmbpd）（图1）。

图1。IEA世界液体市场平衡（供应量减去需求量）。资源：IEA和迷宫咨询服务公司

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供应增加70,000 bpd，需求减少550,000 bpd，供应过剩净增加620,000 bpd。需求的急剧下降也许是IEA报告中最令人困扰的方面。该机构预测，2016年需求增长温和，仅为1.17毫米桶/天，而2015年为1.61毫米桶/天。疲软的全球经济是罪魁祸首。

EIA的月度数据显示出相同的趋势。1月的供应过剩从12月的1.35 mmbpd增加到2.01 mmbpd，净变化为650,000 bpd（图2）。供应下降了370,000 bpd，但消费下降了惊人的1.02 mmbpd。

图2。EIA世界液体市场平衡（供应量减去消耗量）。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

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2016年1月石油价格假冒

1月下旬油价“虚假”上涨的主要原因是近期对OPEC可能下调的评论（图3）。1月20日至29日期间，WTI原油期货价格从每桶26.55美元上涨27％至33.62美元。由于减产的希望逐渐减弱，上周价格下跌了8％，跌至28.00美元以下，因为现实重新获得了对市场预期的控制。

图3。2015年10月至2016年2月的NYMEX WTI期货价格。资源：EIA，彭博和迷宫咨询服务公司

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当然，还有其他因素在短期内提振了油价。其中包括通常令人怀疑的重大嫌疑人：美国原油库存低于预期，美国陆地钻机数量急剧下降，以及美元疲软，原因是预期美联储可能会减缓计划的利率上升。美国发生的事情继续推动石油市场。

石油市场反映了投资者之间现实与希望之间的心理冲突。现实情况是，世界石油供过于求。希望油价上涨而不会解决这个根本问题。

欧佩克减产实现了这一希望。Deus ex machina。

责怪欧佩克

许多人认为，欧佩克未能挽救其作为摇摆生产国的价格，从而导致全球石油价格暴跌。这种说法还认为，欧佩克和沙特阿拉伯正在以最大的能力摧毁美国的页岩油生产商。数据不支持此叙述。相关：汽油能否跌破每加仑1美元？

2016年1月，沙特原油产量（9.95 mmbpd）比12月（9.90 mmbpd）略有增加，但自2015年8月峰值10.25 mmbpd以来有所下降（图4）。

图4。自2008年1月以来，沙特阿拉伯原油产量和生产变化。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

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OPEC 1月份原油总产量为31.61 mmbpd / d，比7月的32.09 mmbpd / d少了近五十万桶/天，仅略高于其4年平均水平31.28 mmbpd / d。

图5。欧佩克原油总产量。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

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自2008年金融危机以来，欧佩克的原油产量已显着平衡（图6）。总体而言，伊拉克（+2.35毫米/日）和沙特阿拉伯（+0.6毫米/日）的增长在很大程度上抵消了伊朗（由于制裁而-1.0毫米/日）和利比亚（因内战导致的-1.4毫米/日）的下降。伊朗在解除制裁后恢复了出口，这是在其基于情感的希望飞逝之后使石油市场重回现实的部分原因。

图6。石油输出国组织的原油产量与2008年1月的产量水平相比（减去印度尼西亚）。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

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尽管似乎不太可能很快解决利比亚的内乱，但利比亚恢复生产和出口是一个值得思考的清醒因素。

从2015年3月至2015年8月，欧佩克和沙特阿拉伯大幅提高了产量。但此后，2012-2016年产量下降到接近平均水平。

美国和非欧佩克是问题

欧佩克在2014年初并未造成石油供过于求。美国和其他非欧佩克国家的生产过剩引起了问题。情况仍然如此。

自2014年1月以来，美国占非欧佩克液体产量增长的70％以上（图7）。巴西和加拿大以及中国和俄罗斯占其余。

图7。与2014年1月相比的非欧佩克液体产量。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

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在非欧佩克生产结构减少之前，欧佩克几乎无法采取任何补救措施。欧佩克的减产可能会暂时提高价格，但这将导致欧佩克以外更多的生产过剩，从而在以后进一步压低世界石油价格。

为什么美国的产量没有下降更多

美国原油产量仅从2014年4月的9.69 mmbpd的峰值下降至2016年1月的9.13 mmbpd约570,000 bpd，每月约60,000 bpd（图8）。

图8。美国原油产量和预测。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

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EIA预测，到2016年9月，石油产量将再下降820,000 bpd（每月约100 kbpd）至8.31 mmbpd，然后再次增加。该预测为石油市场有望在2016年晚些时候或2017年实现平衡提供了希望，但迄今为止的历史表明这可能是乐观的。

根据钻机数量的下降，美国的致密油产量下降幅度并未达到许多预期。大多数解释都要求提高钻井和完井效率，但我相信事实是，直到最近，外部资本的持续可用才能为数量不断增加的生产井的钻井提供资金。相关：石油输出国组织（OPEC）石油产量上升使泥沼更糟

在巴肯（Bakken），伊格福特（Eagle Ford）和二叠纪盆地的油气田中，生产井的数量在2015年10月或2015年11月的最后报告月份有所下降或趋于平缓。戏剧不同，生产下降的模式也不同。然而，新生产井的减少表明，要么资金不足，要么公司选择钻探和完井的数量减少。

在Bakken中进行报道比在其他游戏中进行报道要好。北达科他州矿产资源部最新报告的数据显示，2014年12月至2015年11月之间，巴肯的产量仅下降了51,000桶/天（图9）。

图9。Bakken生产和生产井数。资源：北达科他州矿产资源和迷宫咨询服务公司

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在同一时期，水平钻机数量减少了111，从173减少到62。但是，生产井的数量增加了943口，从12,134口增加到13,077口（等待完井的数量从750口增加到969口，增加了219口）。

只要每月增加一口井，产量就会继续增加。生产井的数量直到2015年10月才开始下降。每口完井的成本约为800万美元，因此尽管有童话故事关于效率不断提高，但直到那时资本支出并没有减少。

因此，巴肯（Bakken）致密油生产的恢复力反映了外部资本的持续可用，以资助更多的钻探和完井工作。资本减少的影响显然是巴肯地区最近的现象。

在最近几个月中，Eagle Ford和二叠纪盆地盆地的完井速度趋于平坦。自2015年3月以来，Eagle Ford的产量已下降了183,000 bpd，而二叠纪盆地的产量可能正处于顶峰。

现在从这里提供的致密油开采数据中得出具体结论还为时过早，但是从某种意义上讲，这就是重点。产量仅开始下降，因为尽管油价低迷，但直到2015年底仍可利用外部资本。如果公司被迫越来越依赖现金流进行新钻探，那么美国产量将急剧下降。另一方面，如果二叠纪盆地经营者最近筹集的20亿美元股本在2016年变得更加正常，那么产量下降将更为温和。

美国原油储存问题

在美国原油库存开始减少之前，油价几乎不可能上涨超过过去一年的假货和情绪驱动的价格周期。目前，石油库存比五年平均水平高出1.54亿桶，比五年最高水平高出1.31亿桶（图10）。

图10。美国原油库存。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

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库欣，俄克拉荷马州的定价中心和附近的墨西哥湾沿岸存储设施约占美国工作存储容量的70％。目前，这些关键存储区的容量已达到85％（图11）。

图11。库欣和墨西哥湾沿岸的原油储存。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

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尽管墨西哥湾沿岸和库欣库区的利用率以及WTI油价之间的关系并不完美，但它与任何单个价格指标一样好（图12）。

图12。库欣（Cushing）和墨西哥湾沿岸的存储容量以及WTI油价。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

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尽管在全球范围内大肆宣传约30亿桶的石油，但马特·穆沙利克（Matt Mushalik）表示，根据IEA的数据，经合组织的存储量仅比5年平均值高出约3亿桶。在这3亿桶石油中，有超过一半存储在美国，因此，美国再次推动了世界石油市场。相关：IEA：短期内无油价上涨

只要存储量保持在容量的80％以上，石油价格就会受到压制。在美国石油产量大幅下降之前，存储将保持接近产能。欧佩克减产不会长期抵消这一强大的市场因素。

沙特阿拉伯不会破产

尤安·梅恩斯（Euan Mearns）提出了一个令人信服的案例，即欧佩克（OPEC）为了让市场份额而让油价跌至每桶40美元以下，造成了巨大的错误。但是，我相信所面临的风险远不止市场份额。

促成高成本石油项目的资金提供者是沙特阿拉伯的市场份额目标。油砂是主要关注点，因为它们具有巨大的储量。深水和致密油是次要目标，因为它们的储量较小且寿命较短。

欧佩克的更大目标是将石油时代的结束尽可能推迟到未来。这是通过长期的低油价来实现的，这使可再生能源对石油和天然气的价格处于不利地位，并减缓了基于气候变化的化石能源的逃逸。通过低能源价格刺激全球经济进一步实现这一目标，这反过来又可能增加石油需求。

沙特阿拉伯人及其海湾国家同志的商业现状和未来取决于石油。他们长期认为，短期损失可以由长期收益来证明。

我不是在捍卫他们的战略，而只是在试图理解它。

媒体一直关注沙特阿拉伯由于其生产和价格战略而即将发生的金融危机。尽管对王国的压力很大，但我不认为这些批评是完全现实的。

沙特阿拉伯2015年底的外汇储备账户总额为6,360亿美元，几乎等于2012年布伦特原油平均价格为每桶112美元时的现金储备（图13）。

图13。沙特阿拉伯国际储备资产。资源：沙特阿拉伯货币管理局和迷宫咨询服务公司

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其截至2017年的估计现金储备为4,430亿美元，仍高于或几乎等于2007年至2010年的水平，并且超过了除图14中所示的瑞士（中国（3,530亿美元）和日本（1,233亿美元））之外的所有国家的经常账户（未显示）在图中，高于沙特阿拉伯）。

图14。国际储备和外汇流动性。资源：国际货币基金组织和迷宫咨询服务公司

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前进的道路

直到目前持续2个月的供应过剩持续减少数月之久，油价才会上涨或停止下跌。我不希望在这之前欧佩克正式减产。这意味着美国的生产和储存库存必须下降。如果图8中所示的EIA预测接近正确，则可能会在2016年发生。

在2016年之后，有一些相当大的通配符可能会使世界陷入供过于求和低油价的困境。来自伊朗和利比亚的新供应是最明显的候选国。持续向美国致密油生产提供外部资金是第二重要的通配符。全球经济疲软以及相关的石油需求低于年增长率1.2毫米桶/天的预测范围，这代表着其他重要的不确定性。

如果美国的石油产量没有实质性的前瞻性减少约1毫米桶每天，那么欧佩克的减产只会对价格产生有限的短期影响。今后的重点必须放在问题的根源上。那是美国而不是欧佩克。