为什么石油价格可能不会上涨

2月中旬开始的石油价格反弹几乎肯定会崩溃。

这类似于虚假的2015年3月至6月的集会。在这两种情况下，价格上涨主要是由于市场情绪。与之前的涨势一样，当前的存储量太大，需求太弱，无法长期维持较高的价格。

在过去的20天中，WTI价格从2月中旬的26.21美元上涨到上周的38.50美元，上涨了47％（图1）。

图1。2015-2016年NYMEX WTI期货价格和OVX油价波动。资源：EIA，CBOE，彭博社和迷宫咨询服务公司（点击图片放大）。

一年前，WTI在35天内上涨了41％，从每桶43美元涨至近61美元。像今天一样，分析师随后认为已经达到了最低点。油价维持在60美元附近达37天之久，然后在8月下旬跌至38美元的新低。在此之后，人们发现更低的底部，直到本轮反弹开始时一路下跌至每桶近26美元。相关：石油基础知识可能会导致油价快速下跌。

一年前，油价上涨是不可持续的，部分原因是原油库存比5年平均水平高出100 mmb（百万桶）（图2）。当前的库存水平比2015年的虚假反弹高出50 mmb，并且还在继续增加。

图2。美国原油库存。资源：EIA和迷宫咨询服务公司（单击图片放大）。

国际股票也反映出类似情况。经合组织的库存量为31亿桶，比2010-2014年的平均水平高431 mmb，比2015年的水平高359 mmb。经合组织库存中大约有三分之一是美国（13.5亿桶液体）。

2015年，美国液体消耗量与原油储存量呈负相关关系（图3）。在2015年虚假的价格上涨期间，继WTI油价自2009年3月以来最低以来，4月和5月的消费开始增加-响应滞后通常导致几个月的时间。2015年第一季度的平均价格为47.54美元，而2010年11月至2014年9月（44个月）的平均价格为每桶99美元以上。

图3。美国液体消耗量，原油库存和WTI价格。资源：EIA，彭博和迷宫咨询服务公司（点击图片放大）。

这与2015年4月以后美国原油产量下降的开始相吻合（图4）。相关：67美元的石油让所有专业都汇聚在这里

图4。美国原油产量和预测。资源：EIA，2016年3月，STEO和Labyrinth Consulting Services，Inc.（点击图片放大）。

持续的库存净撤出量，直到7月份油价下跌至6月份的每桶60美元的高位，导致消费量下降为止。产量增加是因为7月至11月价格上涨，然后在价格再次下跌之后恢复了跌势，这次跌幅远低于先前的低点。这种复杂的市场反应序列表明，当前市场对价格，生产和消费的相对较小变化的敏感程度。

最重要的是，它表明，每桶仅15美元的价格波动就足以抑制一年前的消费。这对目前的油价上涨具有深远的影响，目前油价比基准价格高出每桶12美元，并且比2015年的油价上涨幅度更大。

为什么存储很重要

尽管大多数分析家关注存储量，但通常认为市场平衡是供需之间的简单平衡。但是要等到事后几个月才有信心衡量美国的产量，而EIA却报告了原油产量但没有供应量。同样，EIA报告消费，但不报告需求。

那是因为供需只能通过评估库存变化以及存储如何调节生产和消费来确定。生产加上可用存储等于供应。在当今供过于求的市场中，消费加上从存储中取款等于需求。

自2015年4月以来，美国每天的原油产量下降了583,000桶。有了163 mmb的原油储存，净产量下降就可以消除，并且4月份的产量水平可以通过停产9个月以上来保持。这就是为什么在保持有意义的价格反弹之前，存储量可能必须落入2011-2014年范围的原因。假设需求可以容忍那些较高的价格。

由于需求低，价格低，石油在储存中积累。支付每月的存储成本（每桶约0.65美元），并与正在进行的期货合约一起出售石油，直到现货价格上涨，并且希望需求也增加，才更有意义。

许多人认为，期货合约价格带是期货价格的合理指导。他们不是。期货价格主要反映了期货合约的供求关系。相关：水平陆地钻机计数摘要2016年3月11日

这丝毫不减低期货交易对石油价格的深远影响。WTI期货市场是世界上最大的赌博娱乐场之一。赌注通常是根据与世界大事有关的情绪来进行的。然而，主要基于情绪的价格波动比持续产生情绪的情绪或相关事件持续的时间更短。

越过边界

当前的油价上涨部分是基于美元疲软，但主要是基于欧佩克和俄罗斯希望减产的希望。现在，这还没有摆在桌子上。相反，可能会发生无意义的生产冻结。一些人理所当然地认为，关于停产的对话可能会导致在相对不久的将来减产。我同意这一点，但这是油价上涨近50％的空洞理由。

交易者正在“跟随大盘”，这意味着他们已经涵盖了之前的空头押注，并且只要有人愿意接受另一侧的押注，他们就在动量测试中逐步提高了价格门槛。那就是市场运作的方式。

如果这种价格反弹像2015年的反弹一样持续一段时间，我不会感到惊讶。我对允许有意义且可持续的价格反弹的必要条件感兴趣。在2014年油价暴跌初期，我认为减产是一个相对直接的问题，这样市场才能平衡。

随着低价持续存在，我意识到已经越过边界，并且某种程度上，似乎在2014年9月之前主导石油市场的原则不再以相同的方式适用。我现在认为，在2008年金融危机和随之而来的宽松信贷货币政策之后，世界经济已受到债务的严重削弱和损害。

在不远的将来，传统生产的持续枯竭以及对当前勘探和生产的投资不足将导致油价上涨。为了适应这种情况，全球经济将必须变得更加强大。

我在这里提出的有关当前油价上涨与2015年3月至6月虚假价格上涨之间可能存在相似性的调查，增强了我的感觉，即回到高油价根本不是直截了当的。石油市场是整个经济的领先指标，因为经济主要依靠能源而不是金钱。

价格和需求似乎受到范围的限制。需求的微小变化使价格上下波动，直到这些价格变化反馈到需求变化为止。生产就像一台机器在后台不知疲倦地运转，因为不管低价和没有利润，轻松赚钱都能使它运转。那就是市场变得多么扭曲。

现在世界产量似乎正在下降，这无疑是朝着实现市场平衡的正确方向迈出的必要步骤。我预计2016年欧佩克（OPEC）加上俄罗斯的减产，无疑将使市场达到某种平衡。但是，我怀疑新的平衡可能是价格和需求均低于2014年突破的价格崩溃边界另一侧的平衡。