普京的困境：出售或国有化石油资产

根据彭博社3月11日的文章，俄罗斯政府正在考虑改变俄罗斯石油和天然气行业的税收制度，以增加政府收入。

弗拉基米尔·普京（Vladimir Putin）是否应考虑将该行业国有化作为替代方案之一？

如果美国的页岩气革命代表着一种范式转变，这将可能导致原油价格跌至50美元至60美元以下，并在未来大幅降低天然气价格。如果是这种情况，那么在该行业创收的方式上没有发生重大变化（该行业从历史上就为政府预算提供了约50％的资金），似乎俄罗斯政府可以将自己的预算永远置于永久性的罚款之列，而普京则应惩罚该行业。军费压力是他的首要任务。2016年预算崩溃

随着2016年临近以及原油价格跌至每桶30美元，俄罗斯政府急切地寻求收入以平衡基于每桶50美元制定的预算。财政部最初建议通过增加矿产开采税从俄罗斯的石油和天然气工业中获得必要的增量收入。立即，该行业及其在俄罗斯政府（能源和经济部）中的支持者强烈反对并警告其可怕后果：减少投资，停滞产出增长并最终减产。

最终，两国最终同意推迟将出口关税税率从0.42降低至0.36的计划，但由于新的预算压力，原油价格持续下跌。财政部长西卢安诺夫在一月中旬预测，需要额外增加200亿美元的收入来弥补赤字，据他的财政部估计，赤字将增长至GDP的6％。

这迫使俄罗斯政府重新寻求收入。搜索包括迄今为止的神圣来源。政府官员提出了出售俄罗斯国家石油公司（Rosneft）和俄罗斯航空公司（Aeroflot）等国家冠军的政府股份的可能性。路透社2月19日的一篇文章报道说，财政部在其他几个部委的支持下已提议将2016年的军事采购削减5％，约12.9亿美元，普京一再提出这一建议，但最近遭到了普京的否认。相关：哪个总统排行榜最适合能源？

在过去的几周里，俄罗斯政府希望利用它在美国和欧洲经济和金融制裁中看到的漏洞，宣布有意通过出售欧洲债券筹集30亿美元的资金（美国财政部已警告美国银行不要参与。尚不知道欧洲政府是否会效仿）。

此类措施可能有助于俄罗斯政府弥补2016年的赤字。但是，每种性质都是一次的，并且在未来几年中几乎无法提供任何救济。为此，俄罗斯政府需要一个或多个稳定产生收入的来源。

俄罗斯的经济困境限制了政府的选择。国际货币基金组织在其10月6日发布的2015年秋季《世界经济展望》中预测，按固定汇率（按通货膨胀率调整）卢布和按当前美元汇率计算的俄罗斯经济将一直处于衰退状态，直到2017年，且增长将持续放缓。 2020年。

国际货币基金组织的数据还预测，以美元现价计算，2015年政府收入将比2014年减少约2800亿美元，2016年将进一步减少约230亿美元，2020年的收入仍低于2014年的收入。由于2016年乌拉尔原油的平均价格可能不到50美元，因此国际货币基金组织对2016年10月的收入估算可能会变得乐观。（在下图中，2013年和2014年的原油价格为实际价格，2015年至2016年的价格为估计值，而2017年至2020年，IMF假定原油价格实际保持稳定）。

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政府资助危机

如上所述，俄罗斯的石油和天然气行业约占俄罗斯预算收入的50％。这些收入的大部分来自三个税项：矿产开采税；对碳氢化合物和碳氢化合物产品的出口征收关税（向俄罗斯领导的欧亚海关联盟（EACU）向白俄罗斯，哈萨克斯坦，亚美尼亚和吉尔吉斯共和国出口的关税除外）；对国内成品油销售征收消费税。（根据3月14日彭博社的文章，俄罗斯天然气工业公司（Gazprom）和俄罗斯国家石油公司（Rosneft）分别是俄罗斯的天然气和原油国家冠军，仅占预算的30％。2014年，两家公司共产生了约1090亿美元的此类税收。

下表显示了当前俄罗斯政府用于计算矿物开采税和原油出口关税的方法。（税法在某些情况下根据矿物的开采成本/难度对矿物开采税提供了优惠。）出口关税的基本税率定为每公吨29.2美元（俄罗斯政府将公吨定为7.3桶，因此表中的每桶税率）。原定于每桶25美元以上的乌拉尔市场价格与最低价格之间的差额的出口关税税率计划于2016年降至0.36，但减幅暂停，并于2017年降至0.30。2014年为0.59，2013年为0.60。

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出口到非EACU国家的石油产品的关税被设置为原油税率的倍数。下表来自Lukoils 3Q管理报告，显示了2015年和2014年前三个季度的乘以率和每吨收集的美元数量：

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下表说明了俄罗斯两个最大的国内原油生产国Rosneft和Lukoil在2015年从这些税款流向俄罗斯政府的实际收入急剧下降。（矿产开采税是收入以外税收的主要组成部分，约为92％。俄罗斯石油公司和卢克石油公司的其他组成部分包括财产，社会保障和其他社会贡献。俄罗斯石油公司（Rosneft）报告此类别的消费税，卢克石油公司（Lukoil）报告征收出口关税。到2015年前三个季度，乌拉尔原油的平均价格为54.61美元，这两家公司为俄罗斯政府带来的收入减少了约650亿美元，而其2014年全年的收入为1090亿美元，到2015年前九个月的收入为440亿美元。由于乌拉尔第四季度的原油平均价格低于每桶50美元，因此这两家公司的第四季度交付量可能少于2015年前三季度的平均收入150亿美元。

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理论矿物提取税和出口关税关税收入

鉴于矿产开采税和出口关税，当前的税收结构和税率，俄罗斯石油工业能为俄罗斯政府带来多少收益？为简单起见，以下估算假设俄罗斯仅出口原油，而不出口石油产品（这将需要估算每种石油产品的出口量和税率乘数），并且所有原油出口均需缴纳出口关税（即，包括到EACU国家的那些）。估算还忽略了对单个石油公司及其财务状况的影响（例如，对过度开采的俄罗斯石油公司的影响）。

IEA估计，2015年俄罗斯原油平均产量为每天1,106万桶-根据大多数观察家的说法，俄罗斯国内工业的最高水平。下表按当前矿产开采税率预测了矿产开采税收入（假设难以开采的资源没有税收优惠）：

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IEA估计，2015年俄罗斯国内日均消费量为359万桶；因此，假设俄罗斯仅出口原油，则每天出口747万桶：

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结合目前的国内产出水平的矿产开采税和目前原油出口水平的每桶原油50美元的出口关税（在没有税收减免的情况下），理论上总体上将产生不到1000亿美元的收入，仅占3487.2亿美元总收入的27.50％根据使用IMF数据得出的预算收入，原油行业为俄罗斯2014年的预算做出了贡献。（部分是1,140亿美元的差额，以100美元的原油计算的2,340亿美元的预计收入与2014年收集的3487.2亿美元的估计收入之间的差额，是由于出口关税税率较低，2014年为0.42比0.60（370亿美元），以及天然气的贡献—俄罗斯天然气工业股份公司在2014年为这些税支付了340亿美元）。相关：最近的反弹是另一个错误的开始吗？

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增加政府利益的替代方法

增加矿产开采和出口关税税率可能会大大增加俄罗斯政府从俄罗斯石油工业中获得的收入。将乌拉尔市场价格与25美元底价之间的差额恢复为2014年的出口关税税率0.60，并将乌拉尔市场价格与15美元底价之间的差额的矿物提取税率提高至0.75，将产生相当于〜45的收入2014年以每桶50美元的价格收集了3487.2亿美元的税款中的百分比。按每桶100美元计算，将占3487.2亿美元的77.61％。

如果俄罗斯政府将乌拉尔市场价格与15美元/桶最低价格之间的差额设定为100％，实际上是向俄罗斯公司支付了固定的15美元，那么俄罗斯政府将从矿物开采税中收取多少收入每桶开采石油的费用，并将其收入限制在所产生的15美元底价（当然，再加上石油产品销售所产生的价格）上？在这种情况下，仅矿物开采税和每桶原油100美元就将产生俄罗斯政府2014年从矿物开采税和出口关税中获得的收入的67％，每桶原油为100美元。

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Lukoils 3Q财务和管理报告（以美元报告）中的数据可以说明这实际上意味着什么，同时将对原油价格差的出口关税保持在0.42。根据卢克石油公司（Lukoils 3Q）的财务报表，卢克石油公司向俄罗斯政府支付了79.47亿美元的矿产开采税和69.98亿美元的“所得税以外的税款”，或总计147.45亿美元。这占收入74,712,000,000美元的19.7％。自2015年前三季度卢克石油公司在国内和国际上生产647,670,000桶油当量以来，这些税收为俄罗斯政府创造了每桶油当量26.63美元的收入，而卢克石油公司则为每桶油当量收入134.92美元（因为卢克公司还生产了4,350万吨精炼产品2015年前九个月）。

下表显示了卢克石油9个月2015年的运营总计结果以及每个BOE的结果：

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购买原油，天然气和产品的总值374.87亿美元，其中包括部门间（即公司内部）销售231.16亿美元，是最大的支出。下表来自Lukoils 2015年第三季度财务报告，其中提供了Lukoils每个运营部门的业绩（消除后，消除了部门间销售带来的重复）。勘探与生产部门分别向第三方出售了35.2亿美元的桶油当量，向卢克石油公司的炼油，市场营销和分销（RM＆D）部门出售了212.22亿美元，其收入为702.39亿美元，其中包括向第三方销售的696.10亿美元，以及6.29亿美元的收入。分部间销售。

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由于Lukoils勘探与生产部门产生647,670,000 BOE，并产生了24,742,000,000美元的收入，因此，出售给第三方和Lukoils RM＆D部门的每个BOE收入为38.20美元。（卢克石油公司对E＆P原油定价的方法如下：由于第9页“国内原油和成品油价格”部分中考虑的某些因素，无法确定确定俄罗斯原油市场价格的基准。因此，为部门间购买原油设定的价格反映了市场因素的组合，主要是国际原油市场价格，运输成本，区域市场状况，原油精炼成本和其他因素。

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在2015年前三个季度，卢克石油（Rukoil）的RM＆D部门创造了702.39亿美元的收入。假设RM＆D部门购买了所有购买的原油，天然气和产品，它从从Lukoils E＆P部门购买的567,000,000 BOE净赚了63.97美元/桶油当量（假设E＆P部门向第三方收取的价格与向Lukoils RM＆D收取的价格相同）分割）：

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使用这种方法-俄罗斯政府通过矿产开采税要求所有高于15美元底价的收入，并将出口关税对价格差的税率保持在0.42，俄罗斯政府将把这100亿美元从147亿美元增加到24.3美元10亿美元（报告的收入与下表中的收入之间的差额来自部门间抵销）。

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Kto Kogo谁

如果美国页岩革命可能意味着原油价格在未来将继续保持低迷状态，普京是否应该将俄罗斯能源业国有化？

Kto kogo（发音为kto kovo）是弗拉基米尔·列宁（Vladimir Lenin）在1921年成名的政治原则，苏联其他领导人，尤其是托洛茨基和斯大林也曾使用过。它翻译为谁，意味着谁[击败]谁，或者谁的利益将支配谁的利益（有关讨论，请参阅Wikipedia）。

该原则准确地描述了弗拉基米尔·普京（和俄罗斯政府）与俄罗斯能源行业之间的关系：谁将占上风—哪一方将占该行业产生的可观收入的最大份额？一方面，俄罗斯政府迫切需要税收，但无限期地受到经济活动的削弱，因此税收也受到限制。另一方面，俄罗斯能源公司希望保持独立，发展最有利可图的资源，无论他们身在何处，都能增加产量，并提高利润率和绝对利润。

乍一看，国有化似乎并不是解决俄罗斯政府财政压力的必要，实用或有吸引力的解决方案。正如前面的讨论所表明的那样，政府可以通过现有的税收体系结构显着增加从该行业中提取的资源。相关：中国关闭煤炭的大规模抗议

另外，国有化可能被惊慌的政府解释为一个绝望的步骤。同样，现有股东，公司管理层和其他人可能会强烈反对。此外，买断股东也将是昂贵的（尽管在加税之前要便宜一些）：根据上述彭博社的文章，俄罗斯石油公司和俄罗斯天然气工业股份公司的总市值约为1000亿美元。

然而，国有化可能会带来重大利益。俄罗斯政府将捕获原油和天然气销售产生的所有收入，特别是当前免征税的所有收入，每桶矿产开采税的下限低于15美元，而对出口关税征收的底价在25美元以下。

国有化可能有助于使俄罗斯能源工业专注于发展俄罗斯而不是外国能源。目前，俄罗斯公司继续在俄罗斯境外进行投资（随着俄罗斯税收的增加，海外投资可能比在俄罗斯投资更具吸引力）。例如，俄罗斯石油公司（Rosneft）最近从俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprombank）借款4.88亿美元，为委内瑞拉的天然气相关项目提供资金，而这恰恰是俄罗斯石油公司（Rosneft）面临俄罗斯产量下降的时候。卢克石油公司在俄罗斯境外的E＆P投资（2015年前9个月为26.23亿美元）。2015年第三季度，其在伊拉克的日均产量为190,000桶-每个在伊拉克而非俄罗斯生产的卢克石油生产的桶都与国内生产的桶竞争，以出售给中国，并剥夺了俄罗斯政府的矿物开采税或出口关税。

国有化可以帮助行业合理化和简化，并增加其财务基础。当前，俄罗斯能源业充满竞争和冲突。俄罗斯国家石油公司（Rosneft）和Novatek在天然气出口方面的垄断地位一直与俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）交战，这使它们不得不以较低的俄罗斯国内价格出售天然气。俄罗斯国家石油公司（Rosneft）寻求资本在西伯利亚东部开发昂贵的原油资源时，卢克石油公司在伊拉克进行了投资。俄罗斯国家石油公司（Rosneft）为委内瑞拉的天然气项目借款4.88亿美元，因为Novatek寻求资本以在2017年完成其Yamal LNG工厂的首列火车，并在欧洲和亚洲取得优于美国LNG生产商的先发优势。

俄罗斯天然气工业股份公司继续产生大量现金流，在国有化的能源行业中，俄罗斯政府可以用来偿还Rosnefts TNK-BP收购产生的约240亿美元的净债务。

如果该行业重组为原油和天然气这两个垂直领域，那么勘探与生产投资可能会集中在俄罗斯最有利可图的原油和天然气资源上，因此俄罗斯天然气工业股份公司将不愿使用俄罗斯石油公司目前生产的天然气向中国提供天然气。西伯利亚的力量会收缩，并减少从西伯利亚东部新的，昂贵的可开发资源中提取资源的量，从而减少资本支出。考虑到俄罗斯的主权地位以及来自能源综合行业的潜在现金流，俄罗斯政府的借款可能比俄罗斯能源公司的借款要少。