布伦特油价传播知道我们不

• 我们认为，本周最重要的基本发展是欧佩克与俄罗斯之间不断发展的市场份额之争。沙特阿拉伯本周初向中国出售了现货市场的货物，这是最近的记忆，伊拉克南部的出口已达到历史新高，欧佩克第二季度产量的预测正在上升，有关减产的言辞令人悲观。主要出口商之间的文化和战略差异显然并未因外汇储备和收入减少超过15个月而得到弥补；市场份额之争仍在进行中。

• 在美国，能源部疲弱的能源统计数据阻止了近期库欣库存紧缩以及炼油厂投入和汽油需求稳定增长的看涨趋势。库欣还记录了自12月以来最大的W / W建造量，为175万桶。炼油利润有所提高，但仍处于多年来最低的季节性水平。然而，产量再次下降，年初至今下降了297,000 bpd。

• 美元疲软是本周石油的主要支撑。联邦公开市场委员会（FOMC）维持隔夜利率不变，并修改了展望，对全球市场给予了更为积极的看法，同时看到了新的国内疲软态势。日本央行在CPI连续多年处于低位之后，意外地坐在他们手中，加剧了美元的疲软。美联储基金期货暗示6月加息的可能性为15％，低于本周初的23％。

• 在过去的两周中，我们预测WTI的价格将在$ 38 / $ 48范围内，目前这一预测的威胁现在显然正朝着上行方向发展，WTI似乎要突破$ 50。虽然我们看到WTI M16的+50/50赔率突破50美元，但我们认为该水平将难以维持，因为欧佩克成员国将更加积极地争取市场份额，如果日历互换继续上涨，美国生产商可能会出售大量石油远期合约。从心理上讲，我们还认为，看涨的投机者在享受自2月中旬以来的近100％反弹之后，可能难以保持其当前的纪录高位（50美元以上）。

布伦特价差知道我们不知道什么？

如果我们对38-48美元的油价的看法过于悲观，那可能是因为布伦特原油价差试图告诉我们，这不是计算。布伦特原油前一个月的价差本周交易至+0.38，而M16 / Z16（纽约商品交易所原油期货分别于6月16日和12月16日）从周一的低点-1.90反弹至周四下午的-1.15。

尽管路透社报道称，伊拉克南部（即非土耳其市场）出口在4月至25日达到创纪录的343万桶/日，而沙特阿拉伯向一家独立的中国炼油厂出售了产能为73万桶/天的现货市场油轮，但该股走强。营销政策的积极转变。BMI Research预计，今年夏天沙特的产量将增加200,000 – 300,000 bpd，以应对伊朗更高的产量，而花旗分析师建议沙特阿拉伯在未来几个月内将增加500,000 bpd的产量（将产量增加至1100万bpd）。相关：委内瑞拉电力停电可能会削减石油产量

摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师认为，欧佩克总产量在3月至6月期间增加100万桶/日，至3350万桶。此外，俄罗斯领导人指出，没有计划在欧佩克6月会议之前讨论减产问题，沙特领导人重申他们只有在所有欧佩克成员国和某些非欧佩克出口国都参与的情况下才考虑减产的立场。

我们承认拉丁美洲的减产，从中国的购买激增以及欧佩克的意外停运，应该会在最近几个月使布伦特原油结构收紧，但目前我们正在努力应对布伦特原油价格差16加仑，而欧佩克+俄罗斯迹象表明，争夺市场份额的竞争更加激烈。

尽管美国库存库存显着高于预期，库欣（Cushing）175万桶的原油库存以及炼油厂的需求环比下降，但本周WTI价差也很强劲，这在4月下旬是罕见的。WTI M16 / N16从-0.95上涨至-0.81，而M16 / Z16从-3.00上涨至-2.40。2016年第4季度WTI掉期合约创下2016年新高至47美元附近，我们怀疑50美元的水平将受到生产商的抛售压力的影响。

展望未来，如果WTI价差继续因炼油需求疲软和季节性差的利润而浮动，我们可能希望出售WTI CSO 2016年第4季度持平看涨期权，以收集20美分（当前价值为0.16）的价格，并认为WTI价差不太可能在没有回升的情况下倒退。汽油和馏分油需求以及炼油厂投入的显着加速。

中央银行致富一周令美元大跌

石油市场本周受到各种各样的宏观投入的影响，但没有一个因素帮助减缓了DXY近期的暴跌，而DXY的下跌帮助提振了原油。周三，美联储维持隔夜基准利率不变，维持在0.25％-0.50％，对全球金融市场持较为乐观的看法，但指出国内通胀有所放缓。

尽管评论还包括对美国劳工趋势的积极看法，但市场清楚地将该声明解释为宽松的，美元抛售伴随着美国10年期收益率从1.94％降至1.82％。日本央行周四对3月份同比CPI同比疲弱-0.4％做出了回应，而没有采取任何进一步的刺激措施，从而加剧了美元的疲软。美国联邦基金期货暗示在本周初美联储6月会议上加息23％，但只有16％的赔率，此前美国周四GDP初值周四仅为0.5％，是两年来最差的数据。

美元指数周四低至93.7，与4月12日的低点相符，一周下跌1.5，自一月高点以来已下跌近6点。正如我们试图在下面举例说明的那样，本周石油仍然与欧元/美元和标准普尔高度相关，这在看跌交易员的眼中仍然是一个荆棘，他们认为46美元的WTI从根本上是不合理的。

快钱仍然爱原油，真钱不断卖出

在4月份，USO资金流一直非常强劲，并且在过去八周中有七周资金流出。截至4月25日，该基金在3月份遭受了5.99亿美元的资金流出后，已出现约3.65亿美元的资金净流出。然而，NYMEX WTI和ICE布伦特原油的投机者连续第二周削减了两份合约的总空头头寸，连续第二周增加了WTI的总多头，并且连续第六周增加了布伦特的总多头。

布伦特的历史最高净多头头寸迄今高出36％，而纽约商品交易所WTI的投机性净多头头寸至今高出220％。投机商在纽约商品交易所（NYMEX）RBOB的净长度与1年平均水平一致，为23,000，而取暖油的净空缺已从11月的45,000削减至8,000。生产者/商人减少了他们的总空头至503,000，比2月份的4年高点低了9,000。

期权费上涨超过$ 45

石油的持续走强使纽约商品交易所/芝加哥期权交易所的OIV指数今年首次跌破43.0，而WTI N16隐含的交易量继续在倾斜的情况下萎缩。截至周二，WTI N16（7月16日原油）的50个增量期权价格略低于40％的隐含交易量，25个增量认沽期权的价格为43％，而25个增量赎回价格为38％。远离石油市场，欧元/美元的隐含交易量本周也创下2016年新低，为7.7％，而波动率指数（VIX）则收于13.7附近。

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美国能源部报告击中最近热连胜的暂停按钮

• 库欣报道自12月以来最大的W / W建造量为175万桶

• PADDs II和III的大量建造使总库存达到5.41亿桶的新高，同比增长10％

• 炼油厂投入量录得季节性下降257,000 bbls w / w

• 160万桶汽油库存增加，同时需求下降129,000桶/天

美国能源部本周的报告显示，美国原油周产量为200万桶，使美国原油总库存年同比过剩10％。增加的内容包括PADD II增加160万桶（同比增长6％）和PADD III增加110万桶（同比增长17％）。Cushing的股票打破了最近的一连串抽水动作，筹集了175万桶原油，使该中心的库存回升至6600万桶。进口量急剧下降（PADD I下降32万桶/天，PADD III下降440,000桶/天），至755万桶/天，在过去四周里同比基本持平。美国原油产量连续第七周下降至894万桶/日，自1月份以来下降了29.7万桶/日。

在产品市场，RBOB期货本周在技术上继续走强，周三触及1.5920美元，自4月18日以来已上涨近20美分。RBOB点差在本周大致持平，M16 / Z16在25.00处遇到阻力，然后减弱至23.7。

上周美国炼油厂的日产量令人失望，为1,610万桶，这是过去三周第二年同比赤字指标。年初至今，炼油厂的总体投入提高了2％。展望未来，我们继续将炼油毛利视为石油市场的关注点，WTI 321裂解价（$ 19 / bbl），瓦斯/布伦特裂解价（$ 8 / bbl）和LLS 321裂解价（$ 11 / bbl）交易价为尽管近期有所上涨，但仍创下了年度最低水平。美国汽油库存出现季节性异常上升160万桶，这是由于PADD I和III分别增加了130万桶和580,000桶。总体汽油库存量同比增长6％，而PADD IB库存量同比增长约10万桶。国内汽油需求下降了超过125k bpd w / w，但年初至今仍增长2％。莫加斯出口量为41.3万桶/日，同比下降28％。

馏分油库存是本周报告的少有的亮点之一，报告的W / W量为170万桶。不幸的是，馏出物总库存量同比增长22％，PADD IB库存量同比增长90％。在本周160万桶的开采量之后，PADD II馏出物的库存量同比持平，而在17万桶的开采量后，PADD IIIs馏出物的含量同比增长17％。国内馏分油需求下降了154,000 bpd w / w，至410万桶/天，与上个月持平。馏分油出口量为949,000桶/天，同比下降7％。相关：海盗大量盗窃石油使尼日利亚每月损失15亿美元

取暖油期货本周每天创出更高的日内高点，最终在周四交易至$ 1.3925 / g，较4月5日的低点下跌了33美分。Cal 16的取暖油价差继续看涨，M16 / Z16交易至-8.75。

[1] Cho，Sharon。石油购买者指南。彭博社2016年4月26日。

[2] Cho，Sharon。沙特向中国茶壶的石油销售引人注目：花旗彭博社2016年4月25日。

[3] http://www.zerohedge.com/news/2016-04-26/will-algos-push-oil-back-60-morgan-stanley-begs-you-forgive-macros-they-know-not -哇

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