现在，对油田服务的投资比以往任何时候都更加复杂

这是一个令人难忘的电话。几个月前，一位受过经典培训的金融工程师用钱投资于陷入困境的油田服务（OFS）公司，并问道：“您知道CCAA中有哪些优质的油田设备制造公司？”CCAA代表在PWC网站上定义的“公司债权人安排法”，“联邦法律允许陷入财务困境的公司有机会重组其事务”。用简单的英语来说，一家位于CCAA的公司破产了，欠贷方和债权人，它无法支付500万美元或更多，并且可能生存也可能无法生存。

我的回答是：“我不知道任何符合您条件的公司。这是一个矛盾”。这并不是说试图在可怕的市场上以原先价值的一小部分购买原先良好的企业是一个坏主意。从根本上说，它根本无法以人为本，而不是以资产为基础。

一年多来，私募股权（PE）公司，商业银行和财力雄厚的投资者得出结论，这是在财务困境的OFS行业进行讨价还价的好时机。毫无疑问，OFS公司的估值是多年的，即使不是几代人以来的最低水平。在过去的两个月中，仅在卡尔加里就启动了两个新的特殊用途OFS回收利用开发基金，两个基金都筹集了5000万至1亿美元，用于在回购途中进行石油区块的回收。如果有机会的话，有许多资本准备做更大的交易。

问题是，与往年相比，今天的OFS投资非常复杂。就在两年前，每个人都在赚钱，而且已经有一段时间了。分析投资机会相对简单。公司可能会产生多年稳定或不断增长的收入，以及可预测的甚至可能扩大的现金流。几乎所有企业都需要扩张资本。基于几年来的高油价和对扩大石油和液体生产的多种预测，过去的财务业绩为持续取得成功提供了信心。

OFS中任何拥有可靠财务，稳定客户（在2015年之前都是稳定客户），一半的业务计划以及管理层承诺闲逛并经营几年的人都可以将其业务出售3-4倍息税折旧摊销前利润。对于大范围水平钻探和完井的高需求专业服务（例如新型多级封隔器组件）可能会带来更高的估价。这是一个出售的好时机。相关：分析师认为油价可能飙升委内瑞拉损失500,000 bpd

但是正如命运所证明的那样，这是一个糟糕的时机。石油价格从2014年7月开始走软，而同年11月下旬的欧佩克会议结束了。整个上游石油和天然气行业都开始了一个下行周期，直到最近才似乎止步不前，并逐渐改变方向。俗话说，当勘探与生产（E＆P）公司感冒OFS时，得了肺炎。当E＆P退出时，钻井运营商将积累现金。当E＆P退出钻探OFS饥饿时。

对于所有OFS经理来说，保持业务参与任何形式的恢复一直是巨大的挑战。负债累累的任何人仍然只有借贷者的灵活性才有亮点。许多公司不得不注入现金以维持公司的生存。点火设备和雇用人员所需的流动资金短缺。OFS需要资金。投资者拥有它。您认为双方进行一些业务的市场条件都是理想的。

不幸的是，事实并非如此。OFS公司筹集急需的现金和投资者写支票有几个障碍。在他们被理解和克服之前，将不会有可能或应该完成的交易。

第一个障碍是复苏将是不公平和不平衡的。并非OFS中的每个人都会重返工作岗位。不需要许多资产类别，产品和服务。需求如此之高，以致今年只有最好，最新和最具成本效益的设备和服务才能奏效。拥有合适的客户至关重要。投资者将必须充分了解油膜修补剂的工作原理，以便能够研究OFS公司并了解它们在供应链中所处的位置，以及为什么有些吸引人的投资而另一些却没有。拥有亲身实践经验和广泛行业联系的最接近企业的投资者将比其他人做得更好。

第二个挑战是，未来目标公司的历史财务数据将毫无意义。OFS在2010年到2014年之间赚了很多钱，这很有趣，但在2016年下半年及以后毫无价值。那就是业务发生了多大的变化。如果公司设法保持正现金流（至少在成本低于收入的纸上），则2015年和2016年年初的财务业绩会有所用处，但产生的EBITDA不能证明使用传统方法产生收益所需的投资规模是合理的估值模型。无论完成什么交易，都将主要基于资产价值和财务预测以进行尚未发生的恢复。这比传统上受过折价的未来现金流量投资的受过传统训练的金融分析师需要更大的勇气。

第三个因素是，股票投资者很可能将被迫偿还债务，以使公司的资产负债表和银行业务关系重新站起来。传统的私募股权投资人倾向于注入股本，然后增加债务，而不是偿还债务。许多机会主义的投资者已经打电话给银行，以寻找问题贷款组合中的便宜货，但许多人的目标是通过以高折扣购买债券来控制公司，而不是纾困贷方。从历史上看，股权投资者希望利用其资本来发展公司，而不是将其从破产中解救出来。相关：美国宇航局可能刚刚用100％的飞机改造了航空业

最后要解决的问题是当前的股权持有人，即所有者。当采用传统的估值方法（第二和第三点）时，计算将可能确定目标的权益值为零，可能为负。对于纯粹的资产交易，例如设备，房地产或可用的存货，假设买方拥有可以利用这些资产的经营实体。但是对于大多数服务公司而言，人员与产品或服务同样重要。对于维持业务和增长至关重要的良好客户关系在于团队，而不是卡车。因此，无论传统估值数学是否合理，想要扭转困境的第三方投资者都将不得不允许关键人员参与上行。

总而言之，要在当今的OFS行业中做大生意-拥有良好人才和良好设备的良好运营，这将是复苏的一部分-投资者必须将PE操作手册扔进垃圾桶，并以不同的方式做事。他们将投资现金流很少或没有的当前财务状况。他们将偿还债务（理想情况下为零），因此他们的新合作伙伴可以将其运营中的所有自由现金用于营运资本，设备维修和增长。他们必须弄清楚如何为业主和管理团队制定有意义的未来行动方案，以使公司从当前的挑战转向承诺的土地。

对于可能将复苏带入未来的上游石油和天然气行业的优质公司，股票投资者将不得不付出比他们想要的更多的价格。正如我几个月前告诉咨询投资者的那样，CCAA中几乎没有优质公司。它是野兽的本质。对于已经从事这项业务的人来说，可能会有便宜的地下室资产，但事实并非如此。

但是，有许多优质公司需要资金才能重返增长轨道。如果投资者能想出有礼貌地对待业主（如果事情解决的话，他们就有机会赚钱的话），那么，这些机构中的许多机构将从投资专家提供的金融专业知识中受益匪浅。这可能是一个很好的伙伴关系。

有待完成的交易，大量的机会。但是，与当前上游石油和天然气行业中的所有事物一样，情况将有所不同。