专家评论：油价上涨中的弱点

• 上周末，当以俄罗斯为首的非欧佩克产油国同意将产量削减超过55万桶/日，从1月开始的六个月期限时，石油多头都笑了。沙特评论称赞该声明，沙特王国渴望在将欧佩克总产量降至3250万桶/日的过程中发挥领导作用，甚至可能减产超过其同意的产量，以拉动石油市场的平衡。不幸的是，周日早盘54.51美元将被证明是本周的高点，因为库欣的疲软，利比亚的利空发展以及美元的坚挺结束了涨势，并促使WTI迅速回落至上周低点50美元以下。

• IEA在本周发布的市场报告中估计，如果通过，欧佩克和非欧佩克国家同意减产将在2017年上半年造成60万桶/日的市场供应赤字。当然，这是非常大的，尽管过去两周交易看涨，但我们仍继续维持47-55美元的原油中期前景。虽然最近达成的协议明显减少了石油的下行风险，但我们对当前市场情绪的看法是，交易者将等油价上涨至60美元之前，有机会看到具体的积极削减供应的迹象。

• 我们认为短期内限制上行风险的基本发展之一是过去几个月美国产量的激增。根据最近的估算修正，EIA现在认为美国原油产量为897.60万桶/日，较夏季低点36.8万桶/日有所改善。页岩油生产商的反应不仅只是帮助改变市场情绪，相对于今年夏天，该市场的反应正在向市场增加大量原油，并且鉴于WTI日历2017年代末发生的大量生产商对冲至最后的57美元，似乎不太可能放缓周。

• 更为积极的是，我们确实看到了本周市场表现的令人鼓舞的迹象，其表现为美国能源部（DOE）统计数据的改善，除了汽油和馏分油的需求强劲回升之外，过去两周原油汲取了700万桶。尽管利比亚重新开放了一条产能超过30万桶/日的油田>终端管道，但迅速的利差也设法维持了其看涨趋势。

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库欣建筑和利比亚管道重新开放，点击了传播强度上的暂停按钮

WTI G17 / H17在非欧佩克减产协议达成后，本周在31美分的宽幅交易中周一达到-0.70的峰值，并跌至-1.01的低点，因为现金周转率下降至-1.40，库欣连续第二周大跌建造使枢纽的库存达到6650万桶。递延价差也略有减弱，M17 / Z17交易从逆价差的周高点+10美分降至周四的低点60美分。价差期权市场在本周减少了对空头的兴趣，贸易组织和基金积极竞购WTI F / G和WTI 2H17US生产商数据在上周一致看空。首先，美国产量达到近880万桶/天，为5月以来的最高水平，自7月低点842.8万桶/天以来，增加了36.8万桶/天。自5月以来，钻机数量增加到498台，代表了58％的增长，产量的增加得到了帮助。最近，Cal 17和Cal 18 WTI带钢上涨至+ $ 56，导致生产商对冲增加，并使NYMEX生产商/商人空头总水平升至六年高位。

美国差价市场的兴奋点集中在本周的Bakken上，过去两周Bakken-WTI飙升至-75，反弹至2.25美元（不确定此处的催化剂）。Midland-WTI周四下午也以1.05美元的高价交易，贸易组织仍在忙于购买桶装以供出口。在WTI-布伦特原油套利指数中，H17合约设法略微突破了上周以来的低点，并在周二短暂升至-1.50，然后在周四跌至-1.75。星期四。

即期即期价差本周震荡波动，最终呈持平趋势，并保持近期涨势。有消息称利比亚已重新开放两条通往扎维亚炼油厂和出口码头的产能为300k-400k bpd的管道，此前布伦特G17 / H17原油库存创下几周低点，为-77。然而，买入该股的热情很高，在周四早盘交易中，价差升至-64美分。早在Cal 17时，布伦特M17 / Z17在周一和周二以升水+11美分的价格交易至现货退货，随后在周四修正至一周低点-52。

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投机者走了很长一段路，USO清算仍在继续

截至12月6日当周的COT数据显示，投机者为NYMEX WTI和ICE Brent合约的大量买家。在纽约商品交易所（NYMEX），WTI的净长度增加了81,000张合约，长度增加了43％w / w。在ICE布伦特原油中，净长度增加了14.2万张合约，长度增加了46％w / w。两份合同的净增加合计增加了22.3万份合同，是有记录以来最大的w / w增长。净头寸增加额的一半以上来自空头头寸的清算（NYMEX WTI为65k，ICE Brent为60k）。

NYMEX精炼产品的数据也遵循类似的趋势，投机商持有的RBOB净长度几乎翻了一番，从22k跃升至40k。取暖用油的净长度从9k跃升至24k，几乎增加了两倍。市场情绪的这种变化与ETF流量形成了鲜明的对比，因为USO经历了1.97亿美元的w / w流出（截至12月9日的一周），使得两周的流出总额达到5.65亿美元。

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期权费溢价趋于平缓

WTI H17原油本周大部分在31％-33％区域内保持平静，除了周三的短暂跳升，这与美联储加息决定后外汇汇率急剧上升同时发生。截至周四上午，WTI H17 50d期权的价格为32％，而25个增量看跌期权的价格为36％，而25个增量看涨期权的价格为30％。自周二以来，NYMEX / CBOE WTI指数自2015年6月以来首次跌破30％。实际波动率（20天为基础）稳定在50％附近。

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环境影响评估有所改善，仍有工作要做

• 美国原油库存再度增加，过去两周下降了约700万桶。不幸的是，抽奖是由PADD III驱动的，其中包括另一种Cushing版本。过去两周，该中心的库存增加了500万桶。

• 美国原油产量猛增至897.60万桶，创七个月来新高。自7月达到最低谷以来，产量已增加了超过35万桶/日。

• 在成品油中，库存变化比预期更为乐观，且需求明显回升。

美国原油库存下降了260万桶（w / w），这主要是由于PADD III抽出了230万桶（w / w），现在同比增长5.4％。在PADD II中，库存减少了21.3万桶（同比增长6％），而USDD III的抽取使USGC库存同比增长7％；在Cushing，库存增加了120万桶，至6650万桶，这是自6月以来的最高水平。 。PADD I和PADD II均报告了进口量大幅下降，使总体进口量下降了943,000 bpd w / w，至740万桶。在小幅增加至1650万桶/日后，美国炼油厂的投入仍然令我们感到失望。在过去四周中，整体投入同比下降1.3％，但仍比2015年12月的峰值低约30万桶/日。当前利用率为90.5％，比上一年降低了2.5％。美国的炼油利润率仍基本符合季节性规范，WTI 321裂解价本周接近14美元/桶，而汽油/布伦特原油价格为11美元/桶，在欧洲仍有改善的空间。汽油库存增加了49.7万桶（w / w）（同比增长4.9％），这主要归功于PADD I的160万桶的建造，使东海岸库存同比增长7.5％。PADD IB库存基本持平，为3,160万桶，同比增长14％。在增加了60万桶后，PADD II的库存量同比增长6％，而在经过170万桶的抽取后，PADD III的库存量则同比增长6％。国内需求跃升逾10万桶/日，至890万桶/日，但在过去四周中，年同比仍下降了3.8％。汽油出口量增长至110万桶/日，同比增长83％。

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汽油期货本周交易至新的后殖民高点，周一短暂触及1.59美元/克，随后在周四跌至1.54美元/克。利差市场保持其最近的看涨趋势，RBOB M17 / Z17交易价格上涨至+24 cpg。馏分油库存管理的w / w抽水量为762,000桶，使总库存同比增长仅2.6％。PADD IB库存增加了36.3万桶（同比增长5.9％），PADD II库存减少了98.8万桶（w / w）（同比增长3％），PADD III馏出物持平，同比增长1％ y。日产量为500万桶时，产量同比下降2％。在需求方面，馏分油一个多月以来首次看到看涨数据，国内消费增长超过30万桶/日，至400万桶。馏分油出口量为130万桶/日，比去年同期增长1％。

取暖油期货本周创下2016年新高，峰值为$ 1.71 / gl，随后在周四下午降至$ 1.65 / gl。点差市场的表现与HO M17 / Z17相似，短暂交易超过-4 cpg，然后回落至-4.5 cpg。

海外精炼产品数据本周大多看涨，其中阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普汽油库存以及新加坡馏分油库存的大幅走高。在阿拉斯加，瓦斯油库存下降了75,000公吨w / w，降至2013年以来的最低季节性水平，同比下降了32％。在更远的东部，新加坡的馏出物库存下降了330万桶，比去年同期下降了13％。自2015年6月以来，汽油（Gasoil M17 / Z17）做出了实物回应，交易价格首次达到-8.25。

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由SCS Commodities Corp.