WTI能否突破40美元的高位？

最有可能的情况是，到2017年12月，WTI仍将停留在40美元的高位至50美元的低位范围内。

自2月中旬以来，比较库存已急剧下降，但油价在40美元上下的低位徘徊。但是，油价突破45美元至55美元区间将需要什么呢？

WTI价格从每桶45美元以下上涨至近55美元，原因是市场预期OPEC的下调将迅速平衡国际石油市场并导致近期油价上涨。虽然这一预期持续了下来，但从2016年11月下旬到2017年3月初，价格一直保持在55美元左右（图1）。

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图1。自从OPEC-NOPEC减产以来，WTI价格一直在每桶45美元至55美元之间波动。资源：EIA，彭博和迷宫咨询服务公司

在三月至八月期间，价格明显下调了四次，因为很明显，减产不足以产生有意义的价格回升。自8月中旬以来，市场已回升至11月以来的平均每桶49美元左右。

严密的石油钻机计数

美国致密油区的钻机数量增加一直是限制油价的最重要因素。投资者担心产出增加会阻止市场达到平衡。

在WTI在2016年初跌破每桶30美元之后，二叠纪盆地，巴肯（Bakken）和伊格福特（Eagle Ford）的钻机数量开始增加。自OPEC于2016年8月首次提出减产建议以来，致密石油钻机数量增加了一倍以上（图2）。

图2。自2016年8月中以来，严密的石油钻机数量增加了一倍。Eagle Ford卧式钻机数量下降了大部分致密油市场。资源：贝克休斯和迷宫咨询服务公司

尽管钻机数量的增加令人印象深刻，但图2中最明显的方面是鹰福特（Eagle Ford）的下降，以及二月份以来二叠纪盆地和巴肯钻机数量的减少。这表明股票投资者对紧缩石油的兴趣可能正在减弱。

尽管二叠纪盆地生产商声称收支平衡价低于40美元/桶，但钻机数量数据表明，整体开采经济学要求更高的价格。二叠纪钻机数量的每周变化表明，收支平衡的WTI价格可能接近每桶55美元或60美元（图3）。一些生产商的收支平衡价格肯定更低，但是一般公司需要更高的价格。

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图3。钻机数量的每周变化表明，二叠纪收支平衡价格为每桶$ 55- $ 60。钻机数上升和下降，预期价格为55至60美元。资源：贝克休斯（Baker Hughes），EIA和迷宫咨询服务公司（Labyrinth Consulting Services，Inc.）

最重要的是，钻机数量反映了资本流动和其他人的资金来为致密的石油开采提供资金，这对生产维护和增长至关重要。图3显示，资本的可获得性取决于55至60美元的油价预期。资本流动显然已经与那些期望值一起消失了，否则生产商除了钻探外，还将可动用的资金用于其他目的。

比较库存

从2月中旬到8月底，比较库存（C.I.）减少1.17亿桶（mmb）（图4）。*这是自2014年油价暴跌以来最重要的石油市场发展，但迄今为止对油价影响不大。

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图4。石油产品净进口量减少〜4.2 mmb /周（600 kb / d），是2017年大部分库存减少的原因。注意：由于哈维飓风，截至9月1日的一周，石油产品的净进口量增加了1.7 mmb。最新数据未包含在图4中，因为它会根据与天气相关的异常情况扭曲净进口。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

石油产品的净进口量减少是C.I.下降的主要原因。随着炼油厂在美国和国外生产和销售炼油产品，炼油厂的进口量达到了创纪录的水平。正如我上个月指出的那样，只有对美国成品油的需求持续存在，这种趋势才能持续下去。

出口产品虽然有助于减少美国库存，但加剧了全球液体供应过剩的状况。最近几个月的净进口增加表明，这种趋势可能正在减弱或结束。

图5显示了从2月中旬到8月下旬的库存减少幅度，这是WTI价格与C.I.的“收益率曲线”。

我估计了可能的年底C.I.根据EIA 8月的STEO库存预测和2017年的库存下降趋势，该值将在55至75 mmb之间。C.I.的范围换算为12月WTI价格在每桶48美元至51美元之间。

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图5。最可能是2017年12月范围为55-75 mmb和$ 48- $ 51 /桶WTI价格。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

大幅度减少C.I.到目前为止，由于收益率曲线相当平坦，因此并未导致油价出现有意义的上涨。这是超大存储级别的典型情况。

石油价格在2014年暴跌，原因是生产过剩导致供应过剩。低廉的价格和前向曲线的contango期限结构鼓励将大量的原油和精炼产品入库。

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