上市前强行拉高估值，散户不够用，商汤科技把国资当接盘侠？

时间：2022-01-30 18:16:17 来源：

12月23日中午12：00是商汤科技IPO截止认购的时间点。据说，招股仅仅24小时后，商汤本次公开发售已获超额认购。不过，此后人们并没有听到更激动人心的消息，一些热门股常常出现的数十倍几百倍超额认购的景象跟商汤无缘。

认购结束后，有报道称，14家主要券商融资额只有13．37亿港元，相当于公开募资额的2．23倍，而在首次招股时，17家券商合计融资额为30．8亿港元，超额认购倍数为4．1，也就是说，本次融资额仅为前一次招股的43％左右，散户热情明显降低。对于已参与认购的股民来说，他们现在或许应该在心里祈祷商汤不要破发。

01商汤科技二进宫

放在半个月前，紫财经基本不会有这样的担心。

当时，商汤科技按部就班向港交所进军，计划发行15亿股B类股份，发售价不超过3．99港元／股，预计至多筹资60亿港元，原本12月17日即挂牌交易。没有人想到，就在商汤离上市只差临门一脚的当儿，风云突变，美国财政部突然将该公司列入“非SDN中国军工复合体企业名单”。

按照规定，美国投资者不能参与被列入清单公司的公开市场股票及衍生品交易。商汤受这一惊吓后，不得不中止招股计划。

此次招股系商汤科技二进宫。一众美资背景投资者撤退后，该公司身上的压力很大。紫财经曾预测，商汤科技重启上市，将会压缩融资规模并适当下调发行价。

出乎意料的是，“亚洲人工智能之王”很倔强，既没有压缩融资金额，也没有下调发行价格，而是拉来部分基石投资者为自己造势。

前一版招股书显示，混合所有制改革基金、国盛海外香港、上海人工智能产业股权投资基金、上汽香港、广发基金等9家机构投资者以合计4．5亿美元的代价认购9．12亿股，占总发售股份的60．8％。

招股书更新后，基石投资者总数保持不变，混合所有制改革基金仍排在榜首，认购金额与认购股份占比也与上次一致，不过，广发基金等5家机构投资者换成了新面孔，更重要的是，斜刺里杀出的徐汇资本变身第二大基石投资者，认购金额为1．5亿美元，认购股份占发售股份的20％，国盛海外香港的认购金额与认购股份也增长了363％。9家基石投资者认购股份最高占商汤科技实际发售股份的69％，真正流入到散户手中的股份大大减少。

02国资成接盘侠？

天眼查APP显示，混合所有制改革基金系中国诚通控股集团发起设立的一个国家基金；徐汇资本的资本由上海市徐汇区国资委全额出资；国盛海外香港为上海国盛（集团）有限公司的全资附属公司，后者由上海市国资委全资拥有；上海人工智能产业股权投资基金由上海国盛集团、上海临港经济发展（集团）有限公司及上海创业投资有限公司共同设立，而该等公司均由上海市国资委全资拥有。

至于上汽香港、国泰君安证券投资、泰州文旅就不用一一介绍了。换句话说，除了香港科技园创投基金、希玛眼科外，9家基石投资者的7家均系各级国资。在商汤科技落难的时候，国家对商汤科技确实不薄，可是，商汤科技是如何回报我们的国家的呢？

2018年，商汤发行了28．95亿股C－2优先股，现金代价为5．33亿美元（相当于人民币33．99亿元），折合1．17元／股。在同年和次年发行的C＋系列优先股、C＋＋系列优先股、C－prime系列优先股价格分别为1．54元／股、1．95元／股、2．19元／股。

2020年8－11月，商汤进行了D轮融资，涉及金额109．76亿元，折合2．43元／股。几乎与此同时，商汤又开展了D＋轮融资，价格涨到了2．70元／股，较D轮涨了11％。这个涨幅比C－prime到D轮历时一年的涨幅还要高。

在如此短的时间里大幅拉升估值，这在当时不太好理解，现在不言自明：如果之前不做估值，商汤科技现在高得离谱的发行价格怎么炮制出来呢？即便有D＋轮融资价格作为参照，3．85港元至3．99港元的发行区间也不算低，不到半年溢价16％－21％，这通货膨胀的速度够厉害的，莫非是把危急时刻拔刀相助的国资当接盘侠？

值得注意的是，尽管D＋离上市的日子近在咫尺，金主们仍然不买账，只有D轮四成的融资额度让商汤科技使出了吃奶的力气，一直从去年11月拖到今年6月底才勉强凑出来，结论只有一个：投资者认为2．70元／股这个价格有点不值。这让3．85－3．99港元接手的投资者情何以堪？

03急不可待的教授们

商汤科技一直对自己的研发团队无比自豪。截至2021年6月30日，该公司共拥有40名教授和3593名技术研发人员，包括250多名博士及博士候选人。在传统印象中，教授往往都是醉心科学研究的一群人，但商汤刷新了人们的认知。

第一次冲击港交所失败后，商汤科技不经任何休整便卷土重来，也全然不顾近期港股表现不佳，恒指直逼近二十年来最差水平的残酷现实，这跟其内忧外患分不开。

几年前，商汤与旷视、依图、云从被外界称为AI四小龙，一度在资本市场上呼风唤雨，融资总额在100亿美元左右，金主抢着投资，可是几年过去了，几个独角兽没有一家真正实现产业化，盈利模式极不清晰，竞相比较谁的亏损金额最大。

2018－2020年及今年上半年，商汤科技营收分别为18．5亿元、30．3亿元、34．5亿元、16．5亿元，同期亏损34．3亿元、49．7亿元、121．6亿元、37．1亿元，三年半累计亏损242．7亿元，折合日均亏损1900万。剔除股份支付后，商汤的亏损额也足以震惊所有人。

投资者的耐心即将消耗殆尽。

A－1系列、A－2系列及B－1系列优先股投资者、B－2系列及B－3系列、C－1系列至C－prime系列优先股投资者下注时均与商汤科技签有赎回条款，若后者未能在指定日期完成IPO，有权要求商汤科技赎回手里的股份，该指定日期分别为2021年10月10日、2022年1月25日。