美国公用事业提高产量但利润下降

美国投资者所有的电力行业刚刚报告了2018年的财务数据，他们对此表示困惑。根据爱迪生电力学院（EEI）的数据，千瓦时产量增长了2.9％，这是惊人的强劲增长。这与最近的历史形成了鲜明的对比-近十年没有增长。与长期以来长期下降且趋势低于50％的用电量占美国GDP的比率相比，这也是一个很大的偏离。我们目前低于3％的美国GDP增长率将表明国内千瓦销售增长率低于1.5％。

电力行业处于多种经济转型的交汇处。在美国，一些无关紧要的力量联合起来来抑制电力增长：提高使用效率（照明，冷却和其他商业/工业应用）以及美国从制造业向服务型经济的过渡。关于后者，大型医院的雇员人数可能与钢厂相同，但其运营所需的电力要少得多。

问题是，千瓦时销售量是否最终从经济增长的长期困境中退出，而千瓦时销售量却没有相应增加？好吧，不完全是。美国的天气状况（尤其是在能源密集型空调季节期间）导致了报告的销售增长。在经过天气调整的基础上（我们想知道这句话是否很快就要用引号引起来），EEI估计销售仅增长了0.1％，更多地表明了人们在经济低迷时期的预期。但是，从股东的角度来看，增长就是增长。

由于客户不适应气候变暖，空调销售推动了电力行业的发展。我们一直期望电动汽车的普及将促进电力销售。相反，气候或天气本身已证明对行业销售有利。

从财务上看，该行业的数字既显示又令人沮丧。收入增长了1.5％，净工厂增长了2.9％，资本化了3.8％。净利润（不包括特殊项目）下降了2.2％。考虑到股票数量的变化，这相当于每股收益下降了4％。有趣的是，尽管受到天气的影响，这似乎仍是近期行业财务趋势的延续：营业额以冰河速度增长，而公司大幅增加资产。在效用术语中，资产称为费率基准。更高的费率基础等于更多的收入增长。如果这看起来像是鸡和鸡蛋的问题，那就是。

反映非经常性和据称是非常规灾难的报告收益实际上下降了19％。这包括加州PG＆E申请破产时大笔注销。用包含不寻常或非经常性项目的数字得出财务结论是否不公平？这是更长的讨论的一部分。但是，该行业几乎每年都会稳定地报告“非经常性”项目（实际上，过去10年中有9年发生了非经常性损失）。在截至2018年的十年中，该行业平均每年净收入为380亿美元，然后减去这些不寻常的损失和295亿美元（考虑到这些损失）。与其他行业一样，电力行业一贯冲销不良投资以及对风险和过时的错误评估。出于所有目的，这些都是正常的重复性项目。

从纯粹的运营角度来看，营业利润率（收入减去发电和购买的天然气费用）下降了1％，税前营业收入下降了13％。那么，扣除非经常性费用前的净收入如何仅下降2％？很简单，所得税率从20％降至3％。并增加以下警告：如果天气状况“正常”（无论这意味着什么），我们估计公用事业营业利润率将至少下降2％。这意味着税前营业收入下降至少15％，而扣除非常规项目前的净收入下降至少4％。正如我们所说，天气推动了行业增长。

尽管千瓦时的销售和收入增长更高，但去年的行业财务状况却有所恶化。衡量债券持有人保护水平的利息覆盖率从3.1倍下降到2.7倍，行业平均股本回报率（ROE）调整为不包括非常规项目）从11.3％下降至10.9％。报告的净资产收益率，即灾难和错误计算后的收益，从9.0％下降至7.0％。EEI倾向于修改其数字，因此趋势显示的方向不仅仅是幅度。但是，我们应该指出，鉴于十年期美国国债的收益率为2％，公用事业行业的股本回报率为7％不会偏离长期监管利差。

底线？在2017年，电力行业似乎终于摆脱了多年的金融停滞。最近结束的一年现在令人惊奇。该行业在所有运营领域（发电，输电和配电）仍面临巨额资本支出。从2009年到2018年，自由现金流赤字翻了两番。这是在公用事业最大的运营支出-燃料和利息支出都急剧下降的同时发生的。

新兴的共识是，电气化是应对全球气候变化的关键因素。但是最终，用电—无论商品多么重要或多么重要。每个人都想要/需要商品，但是卖家呢？也许没有那么多。对我们来说，最近的财务数字就像一个警示灯，告诉我们该行业必须改善其财务状况，同时将价格保持在合理的水平上-或其他一些更便宜的提供商。