摆脱宁德时代阻击，IPO突围后的中创新航恐难“远航”

本文系深潜atom第555篇原创作品

过去的几年间，中创新航浪阔波平，市场位置一路节节攀升。2018年上半年时，在国内动力电池出货量的座次上，还排在20名左右。如今，它已坐上第三把交椅。在它的前面，是宁德时代和比亚迪，前二的格局已经持续了很久，中创新航是否能够延续这两年的爬坡动力，挑战万亿宁王铁王座的同时，保持着对身后同行的身位优势。

近期，据香港联交所网站显示，中创新航已于9月9日通过聆讯。这标志着这家中国第三大动力电池制造商距离上市又迈进了一步。作为动力电池后续梯队的生力军，中创新航的上市无疑将进一步加剧了行业的竞争氛围。

然而，为了提升市占率，中创新航在过去几年采取的低价策略导致毛利率偏低，对广汽、长安等的大客户依赖，以及来自宁德时代连续的专利侵权和不当竞争申索，都可能对家底并不算厚实的中创新航在IPO之后造成经营上的严重阻碍，中创新航的长期考验也才刚刚开始。

01一山难容二虎

仅按国内动力电池市占率来说，宁德时代的装机量仍然处于绝对霸主地位，2021年，宁德时代市场份额超过了50％。但进入2022年后，随着动力锂电池行业竞争加剧。1－8月，一直稳居行业头把交椅的宁德时代装机量份额下降到了47．45％，中创新航装机量的市占率从去年的5．9％上升至7．02％。

△图源：中国汽车动力电池产业创新联盟

同时，虽然比亚迪电池业务在2022年继续保持高速增长，抢占了更多的市场，但比亚迪电池因为业务的封闭性，绝大多数都供应给了自家的新能源车。作为宁德时代，比亚迪的威胁性远远小于排在其身后的中创新航，毕竟比亚迪的扩张是来源于自身车卖的更多了，而并非抢夺了宁德时代的客户。

中创新航则不同，作为业内近年增长最快的企业之一，被誉动力电池赛道近年来跑出的一匹“黑马”。来自中创新航招股书显示，2019年至2021年，中创新航年度营业收入分别为17．34亿元、28．25亿元和68．17亿元，复合年增长率达到98．28％，成为了“全球增长最快的动力电池企业之一”。

而增长的部分，显而易见便是从宁德时代手里抢下的“蛋糕”。在宁德时代赖以成名的三元电池方面，双方的差距更小，宁德时代和中创新航今年上半年三元电池分别装车22．89GWh和6．68GWh，占比50．19％和14．65％，位列市场前两位。虽仍有较大差距，但中创新航的突飞猛进无形中降低了车企对于宁德时代的依赖度，大家突然发现动力电池的技术门槛或许并不是想象中那么高。即使宁德时代有着独有的技术优势，有着绝对的市场占有率，但是中创新航以及更多的后来者仍然可以后来居上。

所以宁德时代必须“阻击”这颗“眼中钉”，既是直接削弱竞争对手的实力，同时又是向江湖重振自己的盟主地位。

这其中，宁德时代与中创新航长达一年的专利纠纷尤其引人注目。在中创新航的招股书中显示，2021年7月及9月，宁德时代指控中创新航在中国制造的动力电池侵犯了其“正极片及电池”“防爆装置”等5项中国专利。今年8月，根据多家媒体报道，宁德时代再度针对中创新航新的专利侵权提起诉讼，索赔1．3亿元。两项案件合计索赔金额已达到6．48亿元。

虽然，中创新航副总裁王小强表示，宁德时代所提起的专利侵权诉讼，并未对中创新航上市造成实质性影响。但宁德时代的意图很明显，就是要打乱中创新航的上市节奏。这场专利纠纷的结果，还需留给最终的法院判决。不过可以肯定的是，在这背后，宁德时代的重拳暴击是认真的，IPO关键时刻被勒脖子，也着实够中创新航难受一阵。

02 IPO后的隐忧

对于中创新航的未来发展，如果说宁德时代的专利“阻击”仅仅是不影响大局的小插曲，那么以价换量以及大客户依赖则是其不得不解决的先天不足。

中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2019年，中创新航对广汽电池模组不含税的价报价为0．78元／Wh，相比宁德时代的1．05元／Wh，便宜近四分之一；2020年，宁德时代下调到0．9元／Wh，而中创新航也降到0．6～0．62元／Wh，仍然便宜。

有业内人士认为，中创新航的做法就是牺牲利润换市场，对更看重毛利率把控的车企，或毛利本就微薄的车型，会更有吸引力。

只是代价也肉眼可见。2019年－2021年，中创新航毛利率分别为4．8％、13．6％和5．5％，远低于宁德时代的29．06％、27．76％和26．28％。而宁德时代近五年毛利率最低26．28％。同一梯队的国轩高科，在去年原材料成本大幅上升的情况下，电池组的毛利率也在17％以上。

△图源：中创新航招股书

此外，虽然招股书显示，中创新航在2021年实现了扭亏为盈，但是2021年1．12亿元的净利润还不及当年政府补助的一半。如果扣除当年收到的政府补助及补贴3．66亿元，当期净利依然是负数。中创新航自己也表示，若日后公司未能收取相同水平的政府补助，则盈利能力可能受到不利影响。

中创新航在前期发展追赶过程中，采用低价策略无可厚非，但也限制了其利润造血能力。从长远来看，中创新航失去的还有至关重要的研发投入。

2019年到2021年，中航三年的研发费用加起来只有6亿多，研发费用率分别为7．84％、7．15％和4．18％，不仅连续三年下滑，与同期宁德时代投入的142亿元差距巨大，也远不及蜂巢能源，后者三年研发费用已超50亿元。

行业分析师李晨表示，在新能源业如火如荼、一日千里的今天，核心技术比拼、专利价值愈发重要。谁能率先建起护城河，利用核心技术、专利收入反哺研发，实现良性循环，谁就站在竞争制高点。而后追企业要么大成本研发另辟蹊径，要么购买专利使用权，不然发展根基就会不稳，不利短期角力，长期稳健性。

如此形势下，如何持续吸引新客户是个难题。而中航的最大隐患也是其过度依赖大客户，中创新航主要客户是广汽集团、长安汽车和小鹏汽车。其中，在2021年，仅广汽集团，便占了中创新航销售收入的一半以上。同期，宁德时代最大客户占比分别为12．79％、8．45％、10％。“不要把鸡蛋放在同一个篮子”，这个道理自然还是有一定的道理。

如此高的客户集中度，中创新航的市场话语权、议价力可想而知。在经济学家宋清辉看来，客户高度集中面临较大风险，当双方互为合作伙伴时，面临的将会是一荣俱荣、一损俱损的发展前景，很易因外部合作关系变动出现较大不确定性。

03产能扩张，万一失败了？

作为今年港交所最大的一个IPO项目，登陆资本市场以后，中创新航在获得大量的资金补充将有更多蜕变可能，迅速补足短板、也未可知。中创新航方面表示，通过此次IPO募集的资金，将用于兴建和扩建多个生产基地、研发、营运资金和一般企业用途。

换句话说，中创新航登录港交所的原因就是为了产能扩张。过去两年，伴随着新能源汽车销量的提速，动力电池领域掀起了摊大饼式的产能大扩张。

21世纪新汽车研究院统计，2021年至今，包括宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、国轩高科、蜂巢能源、孚能科技、欣旺达等多家一二线动力电池企业，都宣布了新的扩产计划，已确定的规划新增产能超过1000GWh。到2025年，根据上述8家企业规划的产能，将超过3000GWh。

但是，全球的市场需求却不及这8家企业规划产能的一半左右。据弗若斯特沙利文调研数据，预计2025年，中国动力电池装机量将达597GWh，全球动力电池装机量将达1095．2GWh。

△中国动力电池装机量预测

根据中创新航去年底发布的目标，到2025年，中创新航产能要达到500GWh，这几乎是当前产能的10倍。而这500Wh将独占国内市场的83．75％，全球市场的45．65％，虽然资本很爱听故事，但这个故事恐怕信的人不会有那么多。

当然，规划产能和实际产能可能是两个维度的宣传，但扩张是不争的事实。只是中创新航是否过于乐观，过于冒进？一旦消化不利，以中创新航上述家底，失败的风险能否抗住？据工信部发布的2021年锂离子电池行业运行情况显示，锂电行业设备投资占总投资金额的63％－77％左右。相当于单GWh投资金额介于2．1－3．17亿元之间。为了达成500GWh的产能目标，中创新航至少需要投入1000亿元的资金用于产能建设。

回到刚才所讲，扩张产能只是抢占市场份额过程中的结果，而技术创新才是抢占市场份额的制胜手段。在产能规模和技术研发上，中创新航需要做出合理规划，不应该只是单纯扩张产能，而是要在技术创新、生产成本、品质品控等多维度进行同步提升，一味追逐体量速度，并不能抢下相应的市场份额，反而容易陷入规模陷阱。

原文标题:摆脱宁德时代阻击，IPO突围后的中创新航恐难“远航”