珠海赛纬毛利率低于行业均值，或面临大量应收账款无法收回

文｜天一

珠海赛纬大客户的变更，其实就是因沃特玛出现了债务危机，而沃特玛的债务危机也直接影响了珠海赛纬的大额应收账款至今未能收回。

不久前，珠海市赛纬电子材料股份有限公司的上市进程已经更新为“已受理”，而这已经是其第二次冲击资本市场了。

招股书中，珠海赛纬的业绩和毛利率波动较大，且毛利率低于行业均值。

同时公司的第一大客户出现变更，还存在客户集中度高的问题。

而大客户的变更也导致公司有大额的应收账款难以收回，资金被限制，今年上半年珠海赛纬的经营性现金流还由正转负，进一步使得公司资金流紧张。

【业绩波动，毛利率低于行业均值】

据悉，珠海赛纬主要从事锂离子电池电解液的研发、生产和销售。

此次公司计划在深市创业板上市，而这其实并不是珠海赛纬首次对资本发起冲击，在2017年时，公司就已经在A股市场有过一次上会，可惜最后还是遭到了发审委否决。

本次珠海赛纬再次发起上市冲击，拟募资共计10亿元，其中，6亿元将用于淮南赛纬年产20万吨二次锂离子电池电解液及配套原料项目（一期）；1亿元将用于合肥赛纬研发中心项目；3亿元将用于补充流动资金。

据招股书显示，在报告期内（2019年至2022年第一季度），珠海赛纬的营业收入各期录得1．9亿元、2．53亿元、12．66亿元、6．21亿元；净利润各期为－100．44万元、－929．78万元、5，603．88万元、6，503．80万元。

可以看出，珠海赛纬的业绩在平稳地上升，仅在2020年的利润数据出现大幅度下降，但在2021年依旧实现了扭亏为盈。

珠海赛纬的产品主要为锂离子电池电解液、一次锂电池电解液，现已被广泛应用于新能源汽车、储能和消费电子领域。

如今新能源汽车赛道红火，受此影响珠海赛玮的相关收入也受益。但公司也表示：若国家和地方政府对新能源汽车的支持政策发生重大不利变化，将对锂离子电池电解液行业带来重大不利影响，进而将对公司的生产经营发展造成重大不利影响。

另外，珠海赛纬的核心盈利能力似乎也不太稳定，报告期内，公司的毛利率分别为18．93％、10．35％、17．77％、14．56％，可见波动相对较大。

对于2020年毛利率的骤降，珠海赛纬表示，主要由于疫情导致市场需求下滑、合作公司产品报价降低及执行新收入准则的原因。

值得一提的是，相比同行业可比上市公司的各期平均值28．92％、33．01％、30．64％、33．48％，珠海赛纬的各期毛利率都远低于行业平均水平，也就是说其核心盈利能力较弱。

图／招股书

【客户集中度高，风险防御低】

除了业绩和毛利率产生的波动外，珠海赛纬两次上市招股书中的大客户名单也出现大变化。

在首次公司冲刺上市的时候，珠海赛纬的第一大客户位置上牢牢稳坐着沃特玛，其为珠海赛纬的收入带来不小的贡献。

数据显示，在2015年至2017年中旬，珠海赛纬从沃特玛获得的销售收入分别占总营收的11．63％、45．93％、47．46％。

近乎一半的收入都来自第一大客户，也就是说，沃特玛对于珠海赛纬来说是举足轻重的存在。

然而，就是这样支撑着公司业绩的大客户，在最新版招股书中却消失不见了，2019年至2022年一季度期间，珠海赛纬的第一大客户赫然变为了宁德时代。

数据显示，2019至2022年一季度，宁德时代为公司提供收入分别约为5538．23万元、1．06亿元、4．7亿元、2．6亿元，占总营收的比例分别为29．14％、41．91％、37．07％、41．94％。

同时，前五大客户的合计收入分别为9742．89万元、1．42亿元、7．64亿元、4．61亿元，占总营业收入的比例分别为51．26％、56．21％、60．34％、74．29％。

可以看出，珠海赛纬从宁德时代获得的收入占比也不小，并且前五大客户收入占比超过总收入一半。

不仅如此，公司业务的下游锂离子电池厂商，尤其是动力类锂离子电池厂商的市场集中度较高。其中前三家企业宁德时代、比 亚迪和中创新航合计装机量占全部装机量的比例达到 72．50％，存在客户集中度较高的问题。

当主要客户受到市场不利影响，珠海赛纬自然也会受到波及。

若公司下游主要客户的生产经营发生重大不利变化，或者主要客户订单大量减少，而公司无法及时拓展新客户，将给公司经营带来不利影响。

【大额应收账款难收回，现金流进一步紧张】

珠海赛纬大客户的变更，其实就是因沃特玛出现了债务危机，而沃特玛的债务危机也直接影响了珠海赛纬的大额应收账款至今未能收回。

据悉，因为行业发生变动，沃特玛的业绩逐渐陷入困境，在2017年下半年直接“暴雷”，这也导致客户较为集中的珠海赛纬出现大量应收账款无法收回。

据招股书显示，2019至2022年一季度，珠海赛纬应收账款余额分别约为1．73亿元、2．36亿元、3．51亿元、4．48亿元，占当期营业收入的比例分别为91．17％、93．12％、27．74％、18．02％。

其实能够看出，着珠海赛纬大客户变更后规模也在逐渐攀升，应收账款的占比已经逐渐被稀释，但是这依旧不能忽视其应收账款的总额在走高。

珠海赛纬在招股书中也表示：随着公司业务规模不断扩大，应收账款预计将进一步增加。

同时，公司还曾表示，对客户沃特玛相应的应收账款长期无法收回，公司已对相关应收账款计提了足额的坏账准备。

可以预想，这一笔坏账准备必然会吞噬不少的利润空间。

值得一提的是，在上一次珠海赛纬失败的上市之路上，其与大客户沃特玛之间的合作问题曾多次被问询。

除了大量应收账款无法被收回占用了不少资金外，其实珠海赛纬本身的经营性现金流净额已经由2021年的3179．43 万元降低至 2022 年一季度的－10，226．98 万元，直接由正转负。

公司对此表示：2021 年以来，公司业务规模及营业收入快速增长，导致应收账款、应收票据快速增加。

同时因原材料供应紧张，公司预付款项增加较快，经营性现金流净额骤降，若应收账款、应收票据及预付款项持续快速增长，而公司没有采取有效措施充盈经营性现金流，则公司面临经营性现金流进一步紧张的风险。

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