阿里健康入股的甘肃医药连锁品牌德生堂欲港股IPO，去年刚扭亏

作者：冬音

出品：洞察IPO

近日，德生堂医药股份有限公司（简称“德生堂”）向港交所提交招股说明书，华泰国际为其独家保荐人。

德生堂是一家健康管理及健康解决方案提供商，专门从事药品医疗服务，具备中西医诊疗和药事能力。德生堂成立于1999年9月，早期公司于甘肃省金昌市经营一间综合诊所，2002年7月，德生堂在金昌市开设第一家零售药店。

截至2021年，就在甘肃省产生的线下药品零售营收而言，公司在该省经营的所有药品零售商中排名第一位；就在中国西北地区产生的线下药品零售营收而言，公司排名第三位；就全渠道药品零售营收而言，公司在全国通过O2O及B2C模式于在线和线下运营的所有药品零售商中排名第15位；就线下药品零售营收而言，公司在全国药品零售商中排名第16位。

业绩方面，近几年来，公司的营收取得了较大幅度的增长，但是公司刚刚实现扭亏，2020年和2021年，公司净亏损人民币784万元及人民币4114万元。截至2022年9月30日止九个月，公司净利润仅为人民币77万元。

股权方面，德生堂董事局主席龙岩和副主席龙云为一致行动人，合计控制公司81％的股权。2018年12月阿里健康两次投资德生堂，认购完成后阿里健康持股10％。

毛利率较高，但刚刚扭亏为盈

招股书显示，截至2020年和2021年12月31日止，公司的总营收为人民币17．54亿元及人民币20．14亿元，增长14．8％。总营收从截至2021年9月30日止九个月的人民币14．67亿元增长16．4％至2022年同期的人民币17．08亿元。

公司的毛利从2020年的人民币6．35亿元到2021年的人民币6．95亿元，增长9．4％。截至2022年9月30日止九个月，公司录得毛利人民币5．97亿元，而2021年同期的毛利为人民币4．93亿元，增长21．1％。

报告期间，公司的毛利率分别为36．2％、34．5％与35％。

公司毛利虽不断增长，但是，公司刚刚在2022年前九月实现盈利。2020年和2021年，公司分别录得年内净亏损人民币784万元及人民币4114万元。截至2021年及2022年9月30日止九个月，公司分别录得期内净亏损人民币4086万元及期内净利润人民币77万元。

公司表示，2020年及2021年的年内净亏损以及截至2021年9月30日止九个月的期内净亏损主要由于赎回负债利息开支及以股份为基础的付款所致，该等款项预期不会导致经常性未来现金付款且并非核心经营业绩及业务前景的指标。

即便如此，公司在2022年前九月的盈利也仅为77万元。招股书显示，公司销售及营销开支高企降低了公司的盈利能力，2020年至2021年以及2022年前9个月销售及营销开支分别录得4．53亿、5．27亿及4．23亿，相关开支持续增加。在营销开支大幅增加，费用高达数亿的同时，2022年前九月的公司研发开支只有696．3万元，显示公司重营销轻研发。

从人员结构看，在总共5441名员工中，技术及研发仅仅78人，占比为1．4％。执业医师团队也只有185人，大量的人员分布在门店、销售、营销及其他，达4700人，占比86．4％。

至2022年9月30日员工人数结构表

图片来源：德生堂招股书

在学历方面，员工中，只有604人拥有学士学位或更高学历，约占员工总数的11．1％。大量的人员只拥有职业院校文凭，共3456人拥有职业院校文凭或更高学历，约占员工总数的63．5％。

其中创始人龙岩初始学历不太高，不过其通过不断“充电”在提升自己。履历显示，其1990年7月取得中国甘肃省中医学校的针灸学专科学位。彼于2004年7月毕业于中国兰州财经大学（前称兰州商学院），取得工商管理学士学位。并于2017 年1月获得中国清华大学高级管理人员工商管理硕士学位。2018年7月，其被录取为清华大学五道口金融学院全球金融发展GFD项目的学生。

偏居甘肃一隅，阿里健康入局

创始人龙岩也是公司的实际控制人，截至最后实际可行日期，德生堂由龙岩、龙云、浙江昌启及浙江壹学分别持有约70．56％、1．44％、4．50％及4．50％。龙岩为龙云之胞兄。龙岩和龙云为一致行动人，而昌启和壹学为持股计划，龙岩家族合计控制德生堂81％的股权。

招股书显示，德生堂于2018年12月与阿里健康订立A轮增资协议，2019年12月，德生堂及其当时股东与阿里健康第二次订立增资协议。两次投资的代价均为9440万元，合计1．88亿元。

截至最后实际可行日期，阿里健康直接持有德生堂5％股份，通过其控制的江苏紫金弘云持有德生堂5％股份，共计持有10％的股份。

股权结构图

图片来源：德生堂招股书

自资本入局后，德生堂的门店数量增加迅速。截至2022年9月30日，德生堂药店网络已发展到1047家药店，其中在22个城市和七个省份拥有931家自营药店，在58个城市和20个省份拥有116家加盟药店使用德生堂大药房、111医药馆及龙归大药房品牌。旗下还拥有1家互联网医院、50家线下医疗诊所及24家线下康养中心。

德生堂门店区域布局图

图片来源：德生堂招股书

这些门店大部分位于甘肃省，截至2022年9月30日，在自营的线下零售药店中，700多家位于甘肃省以及50多家各自位于陕西省和北京市。

据灼识称，中国的品牌零售药店通常集中在几个地理区域，因为不同地域的客户可能有不同的生活方式，对应不同的消费偏好和购买需求，而对当地相关市场有更深入了解的零售商可以更好地满足该等需求。

不过尽管如此，偏居一隅的格局很容易受到当地区域市场环境变化的影响。同时也容易受到竞争对手的竞争。

此外，加盟模式容易扩张，但公司依赖第三方加盟商经营及管理加盟药店，对加盟药店的控制权可能有限。倘公司未能高效竞争，公司业务、财务状况及经营成果可能会受到重大不利影响。

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