“咸鱼翻身”？唯品会的春天会来吗

2月23日美股盘前，唯品会公布了2022年四季度财报，要点如下：

1、唯品会的季度活跃用户为4770万，相比去年四季度仅同比减少了150万人，是2022年内同比减少最小的一季，用户流失的情况在逐步改善。同时活跃度和下单频次也在提升，本季订单已扭跌增长了1％。但由于用户回流，且国内居民的购买力还是有所受损的，客单价同比下降了5％，最终GMV还是略微下降了5％，与市场预期基本一致。

2、本季实现总营收318亿元，也下降了8％，落在公司指引下降5％～10％的区间和市场的预期内。分收入类型来看，唯品会自营产品收入同比下降了7％，对第三方卖家的服务收入的同比降幅已缩窄到1％。可见，唯品会本季度3P业务的增速还是好于1P业务，这也是公司营收降幅高于GMV降幅的原因。但实际上，由于高毛利3P 业务占比的提升，唯品会本季度的毛利率同比比提升了2pct。虽然营收下降，但毛利润同比增加了3％。

3、四季度内随着防疫措施的解除，物流受阻的情况有所缓解（但在员工感染的高峰期还是受到一定影响），本季的履约费用率环比显著减少了0．7pct。此外，中后台成本的管理费用和研发费用继续同比收缩了5％～8％。营销投入也同比下降了18％。公司的经营三费仍在惯性下跌中，但控制力度已有所放松。

4、展望今年一季度，公司指引营收会同比增长0％－5％，营收增长趋势持续改善，也好于市场对营收仍会下降1．6％的预期。具体还要看管理层在电话会上对营收细分的进一步解释。不过也值得注意的是，随着业绩增长预期的修复，公司在2023年的费用开支也可能会触底反弹，重新增加。

长桥海豚观点：

总的来说，本季度唯品会的业绩在用户流失缩窄、GMV增长和营收这三项关键Topline指标上的表现都和预期基本一致，都展现出了止跌回升的趋势，下季度也有望继续修复。

同时随着疫情的影响终于淡去，物流不顺和交货困难的情况应当也显著缓解。因此，先前持续高涨的履约成本明显改善，而研发、营销和管理费用则仍在之前全面控费的大环境下惯性下跌，最终公司降本增效的成果终于在本季度得以展现。

展望公司之后的表现，随着服饰美妆等可选消费的修复，2023年公司业绩在触底后继续向上修复是大概率事件。但无论从公司本身的费用控制，还是从京东、美团和抖音近期不断推出新业务／活动来看，增长预期修复后，行业内卷恐怕也会卷土重来，今年各公司大幅提升利润率的情况未必能持续。

同时从估值角度来看，公司当前拥有净现金约200亿人民币，而公司当前的总市值已回归到600亿左右，即剔除净现金后，按海豚君先前的预测，公司基于2023年净利的P／E倍数已 回归到15x左右。因此，与公司业绩修复的趋势相符合，唯品会当前也不再是估值绝对低谷的“烟蒂股”，还是需要关注2023年之后业绩实际反弹的力度。

以下为财报详细情况

一、平台活跃度提升，但居民消费力仍受损

到四季度，唯品会的季度活跃用户为4770万，相比去年四季度仅同比减少了150万人。相比之下上季度用户同比缺口达290万人，本季活跃用户相比去年的缺口在持续缩窄，和市场预期基本一致。

随着用户逐步回归和防控放松后国内居民消费意愿提升，本季度公司订单量扭跌为涨同比上涨了1％到2．2亿，明显高出市场预期的2．04亿单。而订单量超预期的原因是用户下单频率持续走高，四季度已达4．6次同比增加了4％。

而与下单频次提升相反的是，本季度公司的客单价也仍在同比走低，下降了5％。不过在用户明显回归，下单频次也提高时，客单价下降也属于意料之中。

最终，在订单量基本同比持平，但客单价有所下滑后，唯品会四季度的GMV同比下降了5％到544亿元，与市场预期的540亿也完全一致。

总的来看，用户流失量逐渐缩窄，单用户下单频次也稳步提升，体现出公司平台的活跃度在逐步提升，流量开始回归。不过较低的客单价体现出居民的消费能力依有所受损， 最终GMV的跌幅如预期内在逐步止跌，2023年有有望转正。

二、毛利持续改善

由于GMV同比下降了5％，本季实现总营收318亿元，同比下降了8％，落在公司指引下降5％～10％的区间内，和市场预期也完全一致。分收入类型来看，唯品会自营产品收入同比下降了7％，对第三方卖家的服务收入的同比降幅已缩窄到1％。唯品会本季度3P业务的增速还是好于1P业务。

由于高毛利3P 业务占比的提升（或者还有用户补贴减少），唯品会本季度的毛利率还是保持在相对高位，同比提升了2pct。因此公司的毛利润同比反而增长了3％，也比预期好4％。

展望23年一季度，公司指引营收会同比持平或上涨了5％左右，收入扭跌为涨趋势持续改善。相比之下，市场原本预期下一季度收入同比下降1．6％，可见在国内防控措施转向和确诊过峰速度都比预期更快的情况下， 公司的业绩修复也比市场原先的预期更好。

三、疫情影响消退，费用惯性下跌，利润总算好了

四季度内随着封控的解除，物流受阻的情况有所缓解（但在员工感染的高峰期还是受到一定影响），因此本季度履约费用率同比仅扩张了0．4pct到6．8％，

至于中后台成本的管理费用和研发费用，本季度继续同比收缩了5％～8％，与营收下降幅度基本一致，可见公司，随着业绩增长预期的修复，公司对于中后台成本的控制也有所放松。

最值得关注的营销投入本季仍同比下降了18％，但相比前三个季度动辄同比下降40％～60％的程度，可见公司砍营销开支的力度也在放松，着眼23年一季度营收重回增长，公司在费用上的投入也可能会触底回升。

总的来看，由于公司3P营收占比提升和补贴减少，公司的毛利率显著提升，同时公司的费用支出惯性下降，本季度经营利润率同比大幅提升了2．5pct到7．9％，创出历史新高。最终本季实现经营利润率25．1亿，远远超出了市场预期的18．9亿。可以说唯品会降本增效的举措，在本季度终于达到了预想的成果。

＜全文完＞

原文标题:“咸鱼翻身”？唯品会的春天会来吗