加拿大与美国能源生产商的债务双重标准

第49条平行线不仅是加拿大和美国之间的边界。这也代表了投资者愿意承受的能源生产商债务数量的重要限制。

投资者和首席执行官都学到了艰难的道路。债务现金流量超过两倍（有时甚至是1.5：1）的加拿大生产商，从股票市场中也无法得到爱。典型的加拿大保守投资者–他们几乎没有债务承受能力。

在边界以南，能源生产商可以承担相对于其现金流量的巨额债务，并且仍能从股票投资者那里获得高估值。

将最近收购的北达科他州巴肯的生产商科迪亚克石油与天然气（KOG）与加拿大巴肯的生产商Lightstream Resources（LTS）进行比较，发现了明显的不同。有很多相似之处：

2014年，科迪亚克指导的日产量为39,000至42,000桶。实际上，针对最新资产销售进行更新的Lightstreams 2014指南实际上要高一点，达到每天43,000至45,000桶。

结论：生产水平相似。

他们都是轻油生产商，因此他们的现金流量水平相似。Lightstreams第一季度的年化EBITA为7.53亿美元，而Kodiaks 2014年第一季度的年化EBITDA为7.16亿美元。

结论：EBITDA水平相似。

现金流量决定债务能力。在生产水平和现金流量/ EBITA相似的情况下，Lightstream和Kodiak所承担的债务水平相近也就不足为奇了-分别为20亿美元和23亿美元。

因此，按照2014年第一季度的年化运行率，每家公司的债务与EBITDA的比率如下所示：

光流– 20亿美元/ 7.53亿美元= 2.65倍

科迪亚克– 23亿美元/ 7.16亿美元= 3.21倍

因此，知道这些股票在市场上的声誉可能会让您感到惊讶。这就是Lightstream的资产负债表薄弱，而Kodiak却没有，尽管Kodiak的财务杠杆比Lightstream高。

这是债务双重标准，它体现在市场如何评价这些非常相似的公司。

Whiting石油公司（WLL）将要求Kodiak，该股票与最近的交易价格略有折让。

惠廷为科迪亚克支付的全部价格（债务加股票）为60亿美元。这意味着Whiting将为每桶流动石油支付约15万美元，是EBITA的8.4倍。

同时，以其最新股价计算的非常相似的Lightstream企业价值为35亿美元，这意味着它目前的交易价格为每桶$ 79,000，是EBITA的4.6倍。

如果Lightstream的交易价格和息税折旧摊销前收益与Kodiak相同，其股价将为22美元或23美元。（为公平起见，由于加拿大的“差异”，加拿大的能源生产商的交易价格也比美国的价格低一些；由于艾伯塔省南部，东部和西部的管道限制，我们的油价较低。）

相反，Lightstreams的股价在7到8美元之间徘徊。

现在，不要以为这意味着我非常看好Lightstream，因为我不是。我知道游戏规则，并且我按照规则进行游戏。

该管理团队在过去的失望之罚中。2013年底，他们削减了一半的红利，他们一直认为这种红利是可持续的，随后还报告了一份非常令人失望的2013年储备报告。加上2013年超出预算的资本支出，导致资本效率非常低下，您的团队还有很多需要证明的问题。

Ive之所以使用Lightstream，是因为它在大小，杠杆作用和加油权重方面与Kodiak非常相似。

Lightstreams的估值困境清楚地表明，厌恶债务的加拿大投资者相对于美国投资者而言。

其他杠杆率低得多的加拿大生产商的估值与Kodiaks非常相似。像Crescent Point Energy或Raging River这样的公司，其债务与EBITDA的比率为1倍或更低，通常每桶或更高的价格为150,000美元。

除去债务，资产的价值类似。

还有其他要考虑的变量–下降率是一个很大的变量

Kodiak和Lightstream相似，但有区别。

光流在几个石油开采区中多样化，而科迪亚克集中在巴肯/托基。两家公司正在钻探的油井的获利能力和支付时间相似，但是Kodiaks的油井的生产能力和成本要高得多。

实际上，应使Lightstreams产品比Kodiak有价值的一大差异是– Lightstream的下降率较低；即其产量自然下降的速度低于科迪亚克的速度。

两家公司在水平石油生产上都是纯玩耍。在最初的几年中，这些水平井的下降率非常高。在油井寿命的第一年末，产量可能下降60％以上。

到第三到第四年，这些下降率每年稳定在20％左右，并从那里有所好转。

Kodiak和Lightstream的日产量均接近40,000桶，但由于发展迅速，Kodiaks的产量比Lightstreams更新得多。

这意味着它的下降速度要快得多，并且将需要更多的资金来抵消来年的下降。

由于三分之二的生产时间不到两年，科迪亚克的企业衰退率可能超过40％。具有更成熟生产的光流的下降率约为27％。超过40％是不好的，低于30％确实对轻，致密的油料非常有利。

公平与否–这是游戏规则

不管你喜不喜欢（我确信像Lightstream这样的公司都投票反对），这种双重债务标准是在加拿大投资的规则。其结果是，加拿大人比美国生产者使用更多的股票，拥有更多的流通股。

如果首席执行官不希望自己的公司遭受较大的估值折扣，则他或她必须保持资产负债表的清洁。

油气投资简报的基思·谢弗（Keith Schaefer）