电力市场中的对冲者、投机者和套利者

随着电力现货试结算的持续开展，我国的电力体制改革逐步向深水区迈进，电力市场对交易技术和风险管理能力的要求不断提升。除了现货市场中的物理电量交易外，在广东省2019年10月的现货试结算中，还首次开展了电力差价合约交易，这标志着金融电量交易开始出现在我国的电力市场，在目前试点省份开展的长周期或连续结算的现货试运行模式中，金融电量交易将变得更加活跃和重要。电力交易员在这样一个全新的市场中，可以有怎样的作为和操作呢？

（来源：微信公众号“中国电力企业管理”ID：zgdlqygl 作者：张骥）

和其他存在现货与金融交易的大宗商品交易市场一样，电力市场将出现三类不同目的的交易者——对冲者、投机者和套利者。对冲者通过各类交易，减小市场价格变化给自身经营带来的风险；投机者对市场价格走势下赌，追求超级利润；套利者通过对相同或相近的标的，进行相互抵消的两个或多个交易来锁定盈利。

电力市场的对冲者

由于现货市场中的节点电价波动剧烈，售电公司从平稳经营、规避风险的角度，更希望能获得稳定的、可预期的利润，而不是任由现货市场的价格摆布，这就需要在多个市场中进行交易对冲操作，提前锁定部分电量的购电成本。在我国各省的试点中，大部分是“全电量现货+中长期合约”的集中式市场模式，现货市场一般包括日前市场和实时市场；中长期合约市场一般包括年度、月度和周的合约交易，可以买卖一年、多月和多周的合约电量。

现货市场价格波动的原因与对比

既然要对冲现货市场的风险，首先需要搞清日前市场和实时市场中哪个市场的价格波动最大、风险（不确定性）最高，以及原因是什么。由于受技术条件的限制，电能尚无法低成本、大规模储存，因此电力的生产、输配和使用是瞬时完成和实时平衡的。在现货试结算中，电网调度根据实时市场的交易结果，安排发电出力和电力输送，实现电力交易的物理交割，在交割过程中有可能遇到一些意外（例如：机组跳机、电网故障、负荷激增等），当意外出现时实时市场中就可能出现极端价格，这是因为电网调度必须紧急征调各类发电或负荷响应资源，保证电力系统的发用实时平衡，这类资源有可能价格高昂。

日前市场是根据对第二天机组、电网和负荷情况的预测，交易次日的电力，其价格由相对稳定的供需关系决定。日前市场一般只决定次日的机组启停，不涉及实际的电力交割，因此价格不受意外影响。但由于受到机组启停、机组爬坡和电网阻塞等一系列的物理限制和安全约束，即使供需关系可以基本准确预测，在不同的物理位置和负荷水平下，可供电网调度的资源充裕度也会出现很大的差别，因此日前市场的价格同样会有较大波动。总而言之，日前市场和实时市场的价格都会出现大幅波动，但实时市场的价格波动可能会更剧烈，不确定性也更高，多省的现货试结算已经证明了这一点，如图1所示。

电力市场中的两种风险对冲

基于上述分析，出于风险对冲目的，交易员在现货市场中应该通过日前市场交易，对冲风险更高的实时市场。不过根据现货结算规则，用户侧日前市场报量如果少于实际用电量，不足的部分将在实时市场进行结算；如果日前市场报量多于实际用电量，多出的部分将以实时市场的价格反卖回实时市场。总而言之，日前市场报量多于或少于实际用电量的部分，都将暴露在价格更加不确定的实时市场中。因此用电侧交易员在现货市场的对冲操作也十分简单——将负荷预测的电量不多不少地报价进入日前市场即可，负荷预测越准确，电量暴露在实时市场的风险也就越低。

如上节所述，日前市场价格的波动虽小于实时市场但仍然比较剧烈，显然仅仅通过日前市场交易对冲实时市场，远不能达到平抑风险、锁定收益的目的，我们还需要通过中长期市场的合约交易来对冲日前市场。现货市场体系中的两种风险对冲：金融对冲和风险对冲，如图2所示。在集中式电力市场中，中长期合约的本质是金融性质的差价合约，合约电量将与日前市场价格进行差价结算，公式为：日前电费=日前中标量×日前上网节点价+合约量×（合约价-日前合约交割节点价）；有些省的交易规则中采用另一种表达方式：日前电费=合约量×合约价 +日前上网节点价×(日前中标量–合约量)+合约量×(日前上网节点价–日前合约交割节点价)。上述两种表达方式在数学上等价。根据第一种表达方式，我们可以这样理解差价合约的作用：合约双方针对合约电量进行了价格承诺，当日前市场价格高于合约价时，卖方向买方返回多出的差价电费；反之，当日前市场价格低于合约价时，买方向卖方支付不足的差价电费。换言之，被合约覆盖的电量价格不随现货市场波动，在双方订立合约时就被提前锁定了，而且根据目前的交易规则，所有合约均强制由交易中心居中结算，不存在违约风险。现货与中长期电量的结算关系如图3所示。