为什么这次石油危机与2008年不同

他们说历史会重演，并且鉴于石油和天然气业务的周期性性质，许多人在试图猜测下一个未来时会回首过去，但过去的经验并不总是能为当前提供精确的模型。

在2008年的石油和天然气下调周期与行业目前正在努力解决的这一周期之间发生了很大变化。2008年开始的油价下跌是在全球金融危机（也称为大萧条）的背景下发生的。全世界的经济陷入停顿，石油需求下降。雷曼兄弟公司于2008年9月15日申请破产保护。这是有史以来最大的破产申请。

石油价格从2008年7月的历史高点144.29美元跌至五个月后的33.87美元。欧佩克是世界上传统的“摇摆原油生产国”，采取了传统行动，在八个月内将产量削减了16％，以使全球价格稳定，这主要由该集团最大的生产国沙特阿拉伯领导。原油消费量和产量分别下降了1.5％和1.2％，然后在2008年至2010年恢复到平价。美国生产商撤回了钻井作业，直到价格开始上涨，在2008年崩盘后从常规钻井转向了水平钻井。除银行和汽车公司外，E＆P或OilService（OFS）公司在破产法庭上没有发生太多事情。

总体而言，勘探与生产公司的债务对EBITDA约为1.6倍，平均资本效率（每个BOE的EBITDA除以每BOE的研发成本）为230％，而OFS部门的债务对EBITDA为0.9倍，而资本密集度（资本支出除以EBITDA）为62％。总的来说，这些公司的现金和资产负债表在自1981年以来的第7个商品周期中又经历了一次向下下降。

今天的周期显示出相同的价格急剧下跌，发生在不同的背景下，结果也根本不同。

石油下跌的时间比以前更长，但在触底后反弹更快。沙特阿拉伯对俄罗斯和伊朗选择继续抽油并在减产时获得更大市场份额的最后一个周期记忆犹豫，这次决定市场份额比现金流量更重要。尽管消费和生产均继续增长，但明显的失衡导致全球原油价格迅速下降。

尽管非欧佩克生产商和OFS采取了控制开支和产量增长的措施，但这一周期还是不同的，有超过75家公司申请破产保护。对于美国E＆P，2014年债务对EBITDA为2.6倍，而资本效率为197％。对于OFS部门，债务对EBITDA的比率飙升至2.2倍，资本密集度上升至82％。

油价回升更快

上一次油价从每桶30美元的低位跌至50美元以上是从2008年12月到2009年4月，当时WTI价格从2008年12月19日的33.87美元跌至2009年4月24日的51.55美元花费了126天。

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资源：彭博社2008年价格回升

虽然在2008年周期中花了四个多月的时间才使油价恢复到每桶50美元，但在最近的这一周期中，2016年的WTI价格从更低的低点回升，而且回升速度更快。从2016年2月11日到同年6月8日，美国基准原油价格上涨了95.5％，从26.​​21美元涨至51.23美元。在短短的89天之内，WTI升值了25.02美元，而2008年周期中的126天中每桶的价格上涨了17.68美元。

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资源：彭博2016年价格回升

但是有一个陷阱。

尽管WTI进一步，更快地上涨，但在此周期中遇到了障碍，这在2008年价格暴跌之后没有出现。自最高价突破每桶50美元以来，WTI价格已达到上限，在每桶40美元至50美元之间波动。在2008年的下行周期中，价格上涨的速度较慢，但​​价格继续回升，稳步上升至每桶100美元以上，然后一直保持在75美元以上，直到2014年底再次崩溃。

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资源：彭博（Bloomberg）油价从2008年到2014年的回升

2004年后开始进行页岩钻探。最初的几年是一段探索和过度繁荣的时期，但那时所学到的知识使今天的生产者受益。钻探时间更快，谨慎地带的完工性大大改善，美国和加拿大的资本市场对于资产和业绩优异的公司而言也很稳健。但是，市场担心美国页岩油运营商将开始恢复生产，从而有效地限制了WTI的收益，因为原油价格达到的目标价格超过50至60美元（取决于资产的位置和质量）。尽管美国产量呈稳定下降态势，但产量增长的持续时间长于许多分析师的预期，在库欣创造了创纪录的原油库存（比截至4月底的一周最高5年平均高点高出11％以上） （2016年2月29日）。相关：随着价格飙升，EIA预计美国NatGas产量将增加

市场正在摆脱原油泡沫，这与1990年代盛行的天然气泡沫并无二致。消除过剩不仅需要降低产量，而且美国的消费也需要吸收已经生产的原油中的多余部分，而美国生产商必须找到一种方法来加入全球原油出口市场。

这个周期也更长

尽管WTI价格在触底后反弹得更快，但这次的整体周期比2008年更长。纵观整个周期，从高峰到低谷，然后再回升，2008年的油价恢复速度比今天快。

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资源：彭博WTI峰谷在2008-2009年跌至每桶50美元以上

从2008年7月的历史高位每桶144.29美元开始，油价暴跌，随后在42周内（即294天）突破了每桶50美元。以2014年感恩节为最新周期的起始峰值，因为这是石油输出国组织（OPEC）改变政策并从油价中撤出底线的日子，所以油价触底反弹并回到每桶50美元以上的水平几乎花了两倍的时间。桶。从2014年感恩节的前一天（11月26日）到6月份WTI升至每桶50美元以上的时间为567天。

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资源：彭博社（BTI）2014-2016年WTI峰值将跌至每桶50美元以上

产量不断增加

两个周期之间的另一个主要变化是世界生产者的反应。为了降低价格，欧佩克在2008年将产量降低了5 MMBOPD以上，试图通过减少可用原油量来稳定市场。

由于该组织削减了产量，OPEC的产量从2008年7月的32.8 MMBOPD的高位增长到2009年3月的27.7 MMBOPD的高位。

作为欧佩克组织的一部分，其使命是“确保石油市场的稳定，以确保向消费者提供有效，经济和定期的石油供应，为生产者提供稳定的收入，并向投资于石油工业的人们公平地回报资本”，集团决定担任摇摆生产商，并降低其投放市场的石油量。到2月底，价格开始攀升。

为了充当摇摆生产者，欧佩克必须保持闲置产能，并愿意减产以影响市场。如果价格开始飙升，该集团可以利用其过剩产能来满足需求并降低需求。相反，它具有像2008年周期那样降低产量的决策权。欧佩克担任这一职务时，沙特阿拉伯被迫承担了大部分负担，尽管该协定的达成，该集团的许多其他成员只是继续生产。

快进五年到2014年11月，世界市场期望该组织做出类似的反应，而该组织过去一直在稳定石油市场。取而代之的是，仍由沙特阿拉伯领导的欧佩克作出了重大政策转变，并宣布将专注于捍卫其市场份额，而不是石油价格。

沙特阿拉伯对2008年周期的重演不感兴趣，在该周期中，沙特承担了减产，为继续滥砍滥伐继续生产其他成员的价格以及损害自身利润的负担。

随着该组织努力将成本较高的美国页岩油生产商拒之门外，欧佩克的产量开始上升而不是下降。其次是取消对伊朗的国际制裁，随着伊斯兰共和国希望重新进入因实施制裁而被拒之市场，伊朗立即开始增加欧佩克的总产量。

自从取消生产上限以来，OPEC一直在提高产量，即使以牺牲其本国成员的利益为代价。委内瑞拉正特别努力降低油价和通胀，预计2017年将达到1600％。

从2013年11月至2016年6月，欧佩克45％的增产来自伊朗，伊拉克和沙特阿拉伯。在此期间，欧佩克的整体产量从5.5 MMBOPD增加到22.9 MMBOPD到32.9 MMBOPD。尽管决定继续抽水是由沙特阿拉伯领导的，但该集团的负责人仅占该时期产量增长的12％，使产量增加了0.7 MMBOPD。伊拉克取得了最大幅度的增长，产量增加了1.1 MMBOPD，占欧佩克总产量增加的20％，而伊朗在取消国际制裁后增加了0.7 MMBOPD，占欧佩克产量增加的13％。

许多集团成员都呼吁某种形式的新生产协议，关于欧佩克和非欧佩克成员国之间冻结生产的谈判，例如俄罗斯提价2016年2月至4月。但是，当伊朗表示在达到5 MMBOPD之前不会限制生产时，该交易失败了。希望欧佩克对伊朗做出让步，但最终沙特阿拉伯决定，如果没有伊朗，这实际上不会使整个协议陷入僵局。

消费在这个周期中也显示出不同的模式

但是，此周期与最后一个周期之间的差异超出了生产范围。在2008年石油产量下降期间，消费量也经历了类似的下降，然后在2010年反弹。但这一次，消费与产出一起继续增长，但没有以吸收过量生产的速度增长。

2009年，石油消耗量下降了约1.3％，而2010年又下降了3.8％。在最近的周期中，消费增长一直保持正增长，但并没有像以前那样急剧回升。从2014年到2015年，全球石油消耗量增长了约1.5％，EIA公布的上半年数据显示，石油价格增长了1.6％，原因是石油价格希望每桶接近50美元。

到2010年，石油消费量和产量几乎持平，消费量仅比产量高出0.1 MMBOPD。当前的下行周期显示出完全不同的模式。即使价格从2016年初的低点回升，市场仍无法吸收过多的供应，EIA数据表明，今年上半年产量仍超过消费量0.9 MMBOPD，约占总需求的1％ 。

供需似乎恢复到平价状态，生产过剩从2015年占总消费的2％下降，但是大量的过剩仍然存储在陆上和海上的储罐中。减少剩余的过剩供应量需要花费时间，这使得油价难以突破其在每桶50美元上方发现的阻力。EIA于2016年7月发布的《短期能源展望》（STEO）预测需求也将走弱，政府预测2016年的需求将比之前预期的少60 MBOPD。EIA还预测，在未来一年中，产量将下降1.0 MMBOPD，而供需将在未来达到平价。

作为比较点，在供求失衡的高峰期，上一个下降周期内的过剩产量约为1％。

钻探效率使某些方面的欧元提高了五倍以上

欧佩克决定专注于市场份额而不是价格的决定对美国生产商造成了重大影响。

较低的价格迫使公司专注于利用其核心资产进行高效生产。这使公司拥有了从井中生产更多产品的工具，而且随着价格开始上涨，积压的DUC和种植面积仍可以钻探。

EnerCom于2008年10月发布的®一份报告，研究了美国各地各种页岩气开采的油井经济学，发现公司在Haynesville，Marcellus，Fayetteville和Woodford的钻探和完井成本上平均花费440万美元，以最终估算的平均最终成本计算回收（EUR）为4.1 Bcf。

如今，公司在钻探和完井方面的支出增加了，但他们意识到的欧元却要高得多。根据可公开获取的有关页岩气运营商的信息，现在平均钻探和完井成本约为500万美元，涨幅为14％，但欧元的平均价格为7.8 Bcf，比上一周期高出90％。

此循环与最后一个循环之间的变化在Marcellus中尤为明显，平均钻探和完井成本为660万美元，但欧元平均为16.7 Bcf，是EnerComs 2008年报告中指示的平均欧元的五倍多。

这种效率意味着，即使钻机速度继续闲置，大大低于2014年大部分时间的水平，产量仍然能够攀升。

在2008年周期中，由于消耗量的增加，在美国运营的钻机数量急剧下降，然后在2009年中重新出现。尽管生产和消费在当前周期中均继续显示出正增长，但由于运营商继续从其核心种植面积中实现更高的欧元汇率，活跃钻机的数量仍远低于之前的峰值。

石油和天然气行业不断变化的格局

虽然大宗商品价格已证明是周期性的，但2008年和2014年价格下跌所依据的背景却截然不同，并具有不同的含义。

2008年，随着全球市场应对全球金融危机，生产和消费都受到打击。价格花了四个多月的时间才从每桶30美元的低位回升至50美元以上，一旦突破该价位，便继续攀升。

当时担任全球秋千生产商的欧佩克决定削减产量，因为通常情况下可靠的购买者停止购买他们的石油。2008年10月的一篇文章引用了当时的欧佩克主席Chakib Khelil的话，称该集团就减产1.5 MMBOPD达成了共识，“几乎没有争议”，因为该集团希望稳定市场。

但是，在此下行周期中，市场根本不同。石油价格的恢复速度比以往更快，但由于对全球过剩的担忧持续存在，它们无法维持这些涨幅。消费量继续增长，但产量仍超过需求，增速与2008年衰退最严重时的供需失衡相似。

随着欧佩克努力保持自己的市场份额，该组织已放弃了作为摇摆生产者的角色，使其几乎没有多余的能力来影响市场。即使欧佩克想放任自流，恢复其作为摇摆人的角色，看来沙特阿拉伯和伊朗之间的分歧已经变得分歧太大，以致该集团无法就未来交易达成明确共识。

随着油价开始暴跌，摇摆生产者的角色不愿对美国公司施加压力。美国公司无法经济地生产，被迫停产，就像沙特阿拉伯和欧佩克其他成员国在2008年所做的那样。但是美国将无法像摇摆人一样向前迈进。

禁止美国运营商通过反托拉斯法串通价格，并且缺乏卡特尔的集体决策权，这意味着他们将无法影响价格。相反，这些公司将继续对价格作出反应，调整其产量以适应市场信号，而不是反过来。相关：石油正面临完美风暴

大量未完工的油井正在等待价格上涨，以使之具有经济性，而价格的任何大幅上涨都为现在拥有丰富经验，以较少资本生产更多碳氢化合物经验的操作员开辟新土地的可能性。瑞士信贷（Credit Suisse）能源研究常务董事詹姆斯·威克伦德（James Wicklund）早在2016年5月估计，有3,200多个DUC（未完工的钻井）井等待完工。这些DUC中约有80％位于威利斯顿，二叠纪，马塞勒斯盆地。

尽管消费继续增长，但与2008年金融危机期间相比，现在市场需要吸收的原油更多，而且美国运营商随时准备在经济上可行时将更多的原油推向市场。在2014年感恩节决定之后，没有人决定接任OPEC留下的摇摆生产者的头衔，如果没有这一角色，市场将处于根本不同的位置。

说这个周期就像最后一个周期是很诱人和容易的，但是全球生产和消费趋势以及世界主要生产国所扮演的角色已经发生了巨大变化，这使得此周期不同于随后的周期。之前。未来还不能确定，但​​看起来与2008年周期不同。

由石油和天然气360