高盛：无论欧佩克是否冻结，拉力赛将停滞不前

正好在24小时前，我们解释了为什么-我们认为-石油集会结束了，并提出了四个关键原因：

1.在经历了有史以来最大规模的短暂紧缩之后，所有“弱手”都被炸掉了，从现在开始，任何增加的掩护都将更加困难。

2.当许多卡特尔成员的产量达到历史最高水平时，石油输出国组织的冻结将不会产生影响，

3.尼日尔三角洲复仇者联盟已同意停火，这意味着尼日利亚石油产量高达300kbpd可能不久就会上市

4.基本面表明，未来的供应将更多，尤其是美国页岩油领域的供应，其中大部分已经通过更清洁的资产负债表进行了重组，这在没有需求增加（实际上来自中国的需求正在下降）的情况下意味着价格降低。

不久前，高盛能源分析师达米恩·库瓦林（Damien Courvalin）发布了题为“更担心融化而不是冻结”的笔记，其中他有效地证实了我们昨天所说的一切，当时卖方策略师表示“剩余的三大石油供应中断源–尼日利亚，伊拉克和利比亚–自上周三以来都显示出产量增加的迹象”，警告说“鉴于我们在2H16的预期赤字为230 kb / d，每个国家都有潜力使全球石油市场重新回到过剩状态”。结果，我们重申我们的观点，即油价和基本面的复苏仍然脆弱。

但最糟糕的是，即使仅是对头条新闻进行扫描，以及委内瑞拉日益绝望的石油部长德尔皮诺（Eulogio Del Pino），高盛现在认为“尽管欧佩克冻结和美元疲软的讨论一直是石油急剧逆转的催化剂。本月的价格，我们认为这两个都不足以进一步支撑价格。我们认为，与石油输出国组织的冻结相比，解冻冲突地区冲突各方之间的关系将与石油再平衡更为相关，因为这将使产量保持在创纪录的高位，并且如果它支持价格的进一步上涨并刺激其他地方的活动，则可能会适得其反。”

至于基本面，“供应继续以低成本供应增加，高成本生产下降和新项目增加的横流为特征。实际上，最近的熊市数据要比我们认为的要多，这表明我们认为近期的价格上涨应该停止。”

正是我们昨天所说的。

详细信息如下：

高盛的Damien Courvalin更担心解冻而不是冻结

自上周三以来，近几个月来剩下的三个主要的石油供应中断源都显示出产量增加的迹象。在伊拉克，从巴格达控制的北部油田流入库尔德斯坦的管道恢复到杰伊汉。在利比亚，一艘船开始从Zueitina港口装载原油，该港口是在联合国支持的的黎波里民族和解政府与利比亚武装部队之一的石油设施警卫队达成协议后，计划重新开放的三个港口之一。最后，在星期天，尼日尔三角洲复仇者联盟宣布他们已同意停火。

尼日利亚，伊拉克和利比亚的生产中断可能再度大幅下降

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这些改进的可持续性和幅度的不确定性仍然很大：伊拉克新任能源部长决定恢复管道上的流量，该国的政治动荡或对KRG管道的袭击是最近复苏的重大风险。在利比亚，该船仅打算从Zueitinas的石油库存中提取，而港口仍处于关闭状态，当地部落表示反对扩大港口供应领域。在尼日利亚，NDA的一份声明明确指出，它可以在任何时候恢复“战争”。另一个名为尼日尔三角洲绿色司法授权组织的激进组织在周六发动袭击，政府尚未就停火发表评论。相关：欧佩克刚刚触发了历史上最大的原油短榨

尽管如此，这些最新进展是最明显的，因为在过去两个月中，随着原油的实际流动，这些国家提高产量的头条新闻开始加剧。此外，在每种情况下，它们都暗示了有关各方之间紧张关系缓和的迹象。在伊拉克，柯克库（Kirkuk）油田的产量提高了70 kb / d，在KRG的支持下，任命了能源部长。在利比亚，这种装载表明，PFG和忠于利比亚东部另一个政府的部队之间可能会逐步升级，该政府最近扬言要对该港口进行袭击。最后，在尼日利亚，这是NDA正式承认的首次停火。

我们在余额中保守地假设，这些中断的总和只有100 kb / d在2H16会逆转（尼日利亚从我们7月份的估计值1.3 mb / d开始，而IEA为1.5 mb / d），另外还有200 kb / d在2017年有所改善。这使我们预期2H16的平均供需缺口为230 kb / d，但是，这些最新动态可能会使全球石油市场重新陷入过剩状态：计划本周仅Kirkuk的产量增长150 kb / d。我们注意到，尼日利亚生产的上行空间可能会比6月份的250 kb / d增长慢，因为随后的大部分生产中断是由于对陆上管道的损坏，在当前大部分停运是由于损坏的情况下，该管道可以迅速修复两条海上出口管道，可能需要数月才能恢复在线。

我们预计2H16会出现赤字

即使每个国家的流量都没有实质性增加，我们重申我们的观点，即油价回升是微不足道的。此外，在我们看到有足够的证据提高我们在利比亚，伊拉克或尼日利亚的产量预测之前，我们仍然认为油价在明年夏天之前将保持在45-50美元/桶的范围内。正如我们在5月所讨论的那样，即使该行业成本结构的不确定性正在减少，但远期供求平衡的不确定性仍然很大。因此，我们认为油价将需要反映近期基本面，而较少强调较不确定的长期基本面。例如，如果中断的产量能够比我们预期的多持续反弹500 kb / d，我们估计2017年WTI价格将降至45美元/桶，而我们目前的预测为52.5美元/桶，这将抵消美国的产量下降。相关：“史诗般”的石油集会因供应中断减少而逆转

如果要在中断的石油生产中恢复500 kb / d，则2017年的油价将为$ 45 / bbl

石油往返不是由不断改善的石油基本面所驱动

尽管油价自8月1日以来已大幅反弹，但我们认为此举并非受到逐步改善的石油基本面的推动，而是受到潜在产出冻结以及美元急剧贬值的头条新闻（并且因美元的急剧逆转而加剧）。净投机头寸）。我们认为，经过六次失败的尝试之后，欧佩克和一些非欧佩克生产国于9月26日至28日在阿尔及利亚举行会议时冻结生产是可能的，因为这将显示沙特新能源部长的合作迹象。但是可能性可能并不高–俄罗斯能源部长在8月8日发表评论说，他不认为这种冻结的基础（会议前举行了立法选举）。此外，沙特和伊朗继续关注市场份额，因此似乎不太可能单方面接受冻结或实施共同商定的冻结。最终，冻结在目前水平的产量将使欧佩克（原油）和俄罗斯的2H16产量为44.6 mb / d，比我们的预测高400 kb / d，因为我们假设沙特阿拉伯的产量会季节性下降。从长远来看，如果自5月份以来美国的石油钻机数量增加了28％，那么冻结生产如果成功地进一步支撑了油价，也可能会证明自己是失败的。最后，与美元的相关性还不稳定，石油基本面（如五月份那样）可能导致资产价格出现分歧。此外，我们的外汇策略师认为，美国近期经济数据的强劲表现是，美元的风险偏向上行，而非下行。

当前水平的冻结将使2H16全球市场保持过剩

从根本上说，供应继续呈现出低成本供应上升，高成本生产下降和新项目增加的交叉趋势。实际上，最近的空头数据比我们认为的要多，这表明我们认为近期的价格上涨应该停止。沙特的产量在7月份创下了10.7 mb / d的新纪录，据路透社报道，沙特的产量可能在8月份创下新纪录，9月份的OSP也大幅下调。伊拉克已与石油巨头达成新的合同条款，明年明年其南部石油产量将增加350 kb / d，而我们目前对2017年的产量持平。最后，项目继续按照我们的期望（即加纳的TEN和挪威的Goliat）或甚至超出我们的预期（即ENI明年对喀什甘的指导）进行扩大。在需求方面，1H16趋势仍然是强劲的需求增长，在印度和中国的推动下，需求增长目前已接近2 mb / d，我们继续预计2H16需求增长将放缓。需求继续向上修正，IEA的8月份数据显示1H16需求增长总体上增加了100 kb / d。此外，2016年第3季度的早期数据表明印度的增长放缓，而美国的稳定增长符合我们的预期。由于没有证据表明需求增长急剧减弱，因此我们认为未来几周的供应仍将是驱动力。

通过Zerohedge