美国公用事业行业正在摆脱其死亡螺旋吗？

美国投资者拥有的电力行业在2016年赚了钱。根据行业贸易集团爱迪生电气学院（EEI）刚刚发布的数据，税前营业收入（营业利润率）增长了3％，普通股（不包括非常规项目）的净收入增长了惊人的17％，尽管单位千瓦时销量。

该行业的资产负债表和债务覆盖率指标也有所改善。这些结果可能不会给像苹果或谷歌这样的高增长公司的投资者留下深刻的印象。但是对于一个停滞了十年的停滞不前的行业来说，它们是惊人的。

从2012年到2016年，发电量增长不到1％，但同期行业税前营业收入增长了12％，未计利息，税项，折旧和摊销前的利润（EBITDA）增长了16％。

在同一五年期间，对公用事业的行业投资大幅增加。投资资本增长了23％，净工厂资本增长了27％。

这些数字并不是我们期望的，而该行业的高管们对潜在的死亡螺旋上升的行业感到担忧。对于以历史估值为基础，其股价已达到平流层水平的行业也不适用。

这些坚实的财务状况表明，在没有有意义的销售增长的情况下，可以将利润从停滞的业务中挤出来。

可以这么说，毫无疑问，电力工业一直风起云涌。燃料和天然气成本大幅下降，而利率保持在相对温和的水平。资本的成本和获得的资金仍保持在极具吸引力的水平。

但是，让我们看一下行业管理可以正确地归功于什么，费用控制。例如，运营和维护费用同比略微增长了2.7％。

幸运的是，尽管销量持平，但营业收入却有所增加。（参见图1。）

公用事业财务经理保持财务比率稳定，同时行业信用指标提高到BBB +范围。新行业的债务大部分与收购有关。但是，行业资本支出只有内部资金的三分之二，这也往往会提高杠杆率，假设仅部分股权资金可以弥补这一现金流量赤字。（参见图2。）

为寻求收益增长，管理者采取了两种主要受管制的路径：由于管制者提供的有利回报而投资于受管制的公用事业费率基数，或者通过收购规模较小但仍受管制的公用事业来实现增长。后一种策略的缺点是，由于购买者要为市场价格或被收购公司的账面价值支付大量溢价，因此新收购的资产必须表现得更好，才能获得理想的回报。（参见图3。）

图1。营业利润-仍在增长（数十亿美元）

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图2。债务覆盖率-保持稳定（x）

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图3。投资—不断扩大（数十亿美元）

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但是做大做大赚钱是两件​​事。有时，报告数字的方式掩盖了企业的“真实性”。例如，在过去十年的七年中，美国投资者拥有的公用事业行业发生了大笔资产冲销。据推测，这些是“非经常性”或“非常规”事件。

但是，认真的投资者知道很少有标有“非经常性”或“非常规”事件。我们之所以知道这一点很简单，原因是这些所谓的触发事件经常重复发生，并且在某些行业中以令人惊讶的规律性发生。我们的建议不多？在所有所谓的“非同凡响”的东西之后，只看收益-他们所有的荣耀。

创建非经常性项目是财务主管和会计师处理重大错误的方式，例如减记资产的超额付款或过去的折旧不足。

他们将这些错误累计为一笔，然后认为损失与正常业务活动无关，因此在投资者判断当前或过去的业绩时不应计入损失。当然，当这些“非经常性”事件定期发生时，也许投资者应该将其视为正常的经商成本，而不是一次性事件。在这种情况下，这些损失在很大程度上可归因于不规范的运营。实用程序操作可带来良好的回报。

在贝尔系统崩溃后的几天里，电话公司不断注销工厂，说他们以前没有以正确的速度折旧。安然还是将错误转化为非常规事件的大师。在2012年至2016年期间，电力行业报告的普通股股东净利润约为2000亿美元，但在扣除所有注销后，其净收入仅为1450亿美元。（参见图4。）换句话说，该行业报告的运营股东权益年回报率约为10％，但实际上仅净赚7％。（参见图5。）

图4。“非经常性费用之前和之后的收益-令人遗憾的记录（数十亿美元）

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图5。扣除非经常性费用之前和之后的股本收益率-从良好到正常（百分比）

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总体而言，该行业的净工厂收益仅微不足道地下降，这意味着尽管对该行业的需求不断增长，所有流入该行业的新资金都得以保留。尽管得出了这样的结论，但较低的税费似乎也有所帮助，而且在税前的基础上，收益下降得更为明显。图6.）

图6。净工厂的税前和税后收益—低税率可提高收益（百分比）

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综上所述，2016年美国公用事业行业在其受监管的业务中获得了可观的回报和可观的利润。另一方面，不受管制的电力运营部分由于常规发电需求疲软而导致电力价格暴跌。

会计规则要求账簿反映资产的实质性贬值，这就是所需要的。

在电力价格具有竞争性的州，现有核设施可能会遭受进一步的资产减记。但是，国家监管机构为这些工厂提供的零排放补贴似乎已经推迟了财务核算日。

如果电价最终稳定下来并且经济增长导致需求增加，那么来自竞争活动的特殊损失可能会减少。那是个好消息。

坏消息是，另一个具有竞争力的“鞋子”可能会下降。如果分布式资源的所有者开始直接与现在受垄断管制的电网竞争，这可能导致另一系列的资产减记。这种时间分配资产将像多年前的发电资产一样首当其冲地受到竞争压力。但是这些财务和竞争方面的担忧不太可能很快影响行业，至少在今年或明年不会如此。好好放松