沙特阿拉伯不放弃Aramco IPO的第一大理由

上周，沙特阿拉伯宣布，将在沙特阿美公司最近发行债券后不久，发行第一只以欧元计价的债券。大约在同一时间，有效的沙特统治者王储穆罕默德·本·萨勒曼（Mobmed Bin Salman）（MbS）表示，长期拖延发行5％的沙特阿拉伯石油和天然气庞然大物Aramco的首次公开募股（IPO）明年。考虑到Aramco债券相对成功的程度以及Aramco首次公开募股的想法历来不受欢迎，自然的问题是，为什么MbS不仅授权Aramco发行更大的债券，而没有提出只会引起尴尬问题的IPO概念因为它最初是在2016年提出的。

显然，从表面上看，沙特阿美公司首次发行债券的标题数字令人印象深刻。超过五个不同期限（2022、2024、2029、2039和2049年）的债券发行订单略高于1000亿美元，而最初的目标水平为100亿美元。这使阿美石油公司最终发行了120亿美元。定价问题也很紧张，例如，公司基准的10年期债券（30亿美元）的定价比美国国债（UST）高105个基点（bp），比同期限主权债券低12.5个bp。沙特阿拉伯的债券。公司定价比其主权资产更严格是极为罕见的。

然而，正如长期以来一直被证明的那样，与沙特阿拉伯有很多关系，外表往往与现实大不相同。“千亿美元中有很多来自投标人，他们知道债券发行可能被严重超额认购，因此增加了投标的总规模，期望最终分配会减少-订单规模不会CIBC的资深市场策略师杰里米·斯汀（Jeremy Stretch）在伦敦告诉OilPrice.com时，总是很完美的指标。实际上，OilPrice.com从接近该产品的多家投资银行家那里了解到，该书中的实际需求通胀水平约为35％。它还了解到，剩余的真实报价中有很大一部分来自与进行交易的银行密切相关的实体以及沙特阿拉伯在中东，亚洲和美国的历史支持机构。

从这个广为人知的标题中可以看出，全球独立金融投资者的真正兴趣远没有达到1000亿美元的总账面数字，可以在随后的五次交易活动中看到。很简单：如果真正需求的程度到了，那么债券将在第二天因无法获得所需分配的投资者的疯狂出价而飙升。

但是，一些较短期限的债券在二级市场上的交易价格持平或低于发行价，这一点根本没有公开。作为他的助手，期限较长的沙特阿拉伯主权美元债券第二天也下跌了整整一个百分点。“这表明，许多投资者看到了与阿美以及与沙特的关系有关的数据，反之亦然，并认为最好通过多头和空头交易减少风险敞口最后，”新加坡一位资深石油贸易商告诉OilPrice.com。

债券成功的实际边际性质导致了采用IPO机制而不是通过债券途径的另一个原因：MbSs咨询银行将通过IPO而不是通过发行另一种债券而获得的费用差异。阿美公司债券发行的主要账簿管理人是名副其实的全球巨头银行，包括摩根大通，摩根士丹利，汇丰银行，花旗和高盛，以及沙特阿拉伯的国家商业银行。担任该事务联合管理人的另外11家银行包括实力雄厚的中国银行，德国泰坦德意志银行和日本专业银行，三菱日联金融集团和瑞穗金融集团。

伦敦一位资深银行家最后对OilPrice.com表示：“这些银行很高兴参与其中，因为这一（债券发行）使它们成为了大型银行（首次公开募股）的框架，从中他们可以获得更多的钱和荣誉。”周。他补充说：“对于债券而言，每笔账簿的基本费用可能约为1个基点[0.01％]，”他强调说：“与主要咨询银行可以从沙特阿拉伯进行首次公开​​募股的数额相比，这是个小数目，这涉及多个阶段的交易前咨询和诸如银团贷款等必然交易的费用，”他强调。

他说：“通常的发达市场公司IPO的标准补偿幅度在总IPO价值的0.5％至1.0％之间，而新兴市场公司IPO的标准补偿幅度在2.0％至2.5％之间。”这意味着，根据MbS的设想，领先银行的总资金池介于5亿美元至25亿美元之间，以5％的流通量筹集1,000亿美元为基础。根据行业数据，在阿里巴巴进行218亿美元IPO的35家银行中，估计它们之间分配了3亿美元。为沙特阿拉伯国家商业银行IPO提供法律咨询的银行团队在2104年以60亿美元的价格成为仅次于阿里巴巴的全球第二大银行，该行获得了480万美元的总费用，即0.08％。

出于事实原因，没有一家咨询银行愿意告诉Salman他对金融市场的运作一无所知，而提出1000亿美元的债券发行要比进行IPO更好，这是事实。 Salman不能通过取消IPO来丢脸。他在2017年被任命为有争议的王储，因为它颠覆了多年的传统，沙特王室从兄弟间兄弟或堂兄间堂兄传到了过去。长期以来，人们一直认为国王萨勒曼斯58岁的侄子，当时的王储穆罕默德·本·纳亚夫（Mohammed bin Nayaf）将接替他。

许多高级沙特阿拉伯人并不支持这一举动，他们对他的消极看法后来因被逮捕和拘留而变得更加复杂，直到他们向萨尔曼斯任命的官员签署了超过1000亿美元的债务。除了在国内采取这种不受欢迎的举动外，高级沙特人还认为萨尔曼斯在国外的唱片也损害了该国。特别是，也门持续的战争，与邻国卡塔尔的危机，与黎巴嫩的争端的开始以及据称谋杀记者贾马尔·卡舒吉的谋杀，都使萨尔曼在主要的沙特人中变得脆弱。

萨尔曼（Salman）也多次明确表示，阿美（Aramco）发行的5％的股份至少可以筹集1000亿美元，这意味着整个公司的估值至少为2万亿美元。“这远不止涉及的资金，事实上，阿美公司是MbSs沙特愿景的代表，因此取消IPO就像取消该愿景，并且看到它的价格低于1000亿美元，这是一个很大的挫折。达到这一目标，” Stretch强调说。自从阿美债券发行以来，OilPrice.com与多位银行消息人士说，奇怪的是，萨尔曼认为，发行债券实际上增加了阿美IPO成功的机会。除了OilPrices对自首次公开募股以来阿美和沙特阿拉伯的缺点进行的广泛分析之外，还包括沙特石油储量水平，备用能力，储量所有权，税率以及反托拉斯问题等诸多问题。这些令人担忧的观点在阿美公司的债券招股说明书中也很明显，并没有被国际投资者所忽视。“但是债券投资者对发行公司的询问不如股票投资者那么好奇，这再次使我想知道为什么他们要进行股票发行，” Stretch补充道。

“发行Aramco债券的目的是促进从公司提取现金并进入MbSs宠物项目，使资产货币化，而无需进行任何股权出售所要求的治理，” Marcus Chevenix，伦敦咨询公司TS Lombard的中东和北非地区分析师告诉OilPrice.com。“债券招股说明书揭示了阿美石油公司与沙特政府之间令人着迷的功能失调关系，在这种关系中，预计石油生产商既可以弥补传统的权力中心因其流失给MbSs项目而损失的资金，又可以为PIF [Saudi阿拉伯公共投资基金]本身，”他说。

尽管存在这种不利的背景，但阿美IPO的前景充满了其他风险。Chevenix强调说：“值得铭记的一个具体潜在风险是，Aramcos目前依赖中国作为其主要承购者。”他总结说：“虽然目前仍处于早期阶段，但以人民币计价的这些合同的面额似乎有可能加剧。”外汇风险因素很可能证明是实时估值驱动力，不仅对于这些债券，而且对于IPO（如果发生）以及沙特阿拉伯经济的基石之一–沙特里亚尔长期盯住美元都具有实时价值。