晶合集成：显示驱动芯片的红利，还能吃多久？

大厂无意的小芯片，让晶合集成捡了个大便宜，充分享受了涨价的红利。

疑似京东方（000725．SZ）的面板芯片供应商晶合集成要上市了。

3月10日，科创板上市委发布公告称，合肥晶合集成电路股份有限公司首发获通过。距离晶合集成第一次在科创板递交招股书仅仅过了10个月，在历经两次问询后，终于圆梦科创板。募资95亿的晶合集成也将成为2022年以来，科创板募资金额最大的IPO。

晶合集成是一个纯粹的晶圆代工厂，目前已经进入中国大陆12英寸产能和收入的前三名。排在它之前的，是技术更为全面更为领先的中芯国际（688981．SH；00981．HK）和华虹半导体（01347．HK）。

与前两名综合大厂相比，目前专注于LCD的DDIC（Display Driver Integrated Circuit，面板显示驱动芯片）领域，DDIC的晶圆代工收入占比连续三年多均超过90％。

来源：晶合集成招股书

而DDIC正是面板行业非常重要的控制芯片。

通过数年的努力，以京东方为代表的大陆面板厂终于摆脱了国外的技术封锁，完成了面板显示的国产化替代。

正是由于下游面板的自主可控和产能放量，盘活了晶合集成这样的上游芯片供应商。

深度绑定下游大客户，是商业上屡试不爽的法宝。晶合集成也不例外，它与京东方有着耐人寻味的联系。

根据晶合集成的招股书，本次发行前，公司的前三大股东分别为合肥建投、合肥芯屏和力晶科技，三家持有合计80．43％的股份。

股权穿透后发现，合肥国资委是最终的实际控制人，合计持有53．04％的股份，力晶科技持有27．44％的股份，位列第二。

来源：晶合集成招股书

而看到“合肥国资委”和面板显示，看客们不难联想到京东方的合肥10．5代线（合肥京东方显示技术有限公司）。

根据企查查信息，合肥京东方显示技术有限公司的大股东也是合肥建投和合肥芯屏。相同的股东、产业上下游联动，促进本地产业链健康有序地发展。因此，晶合集成是京东方的上游二级供应商的猜想是大概率符合实情。

来源：企查查

还有一条线索可以佐证。集创北方是国内领先的显示触控解决方案的设计厂商，京东方是其最大的客户之一。

与此同时，集创北方既是晶合集成的股东，又是晶合集成的第二大客户，收入占比达到19．1％（2021年上半年）。由此推断，晶合集成的下游客户很可能有京东方。

现如今，全球每4个智能显示终端就有1块显示屏来自京东方，京东方的面板出货量直接可以作为晶合集成出货量的晴雨表。那么，作为面板龙头，京东方的近况如何呢？

01 泥潭深陷的面板厂

2022年3月9日，京东方发布了2021年业绩快报，全年业绩创历史新高。全年实现营业收入2194．4亿元，同比增长61．89％；全年实现归母净利润258．26亿元，同比大增412．86％。

如此逆天的业绩，二级市场的股价走势却是另一番景象。截至2022年3月10日收盘，京东方A股价报收4．39元，在一年内从最高点下跌42％，市值蒸发超1200亿元。

不仅仅京东方股价暴跌，同处面板行业的二龙头TCL科技（000100．SZ）一年内更是从最高点下跌超过50％。

京东方和TCL股价大跌的同期，大盘（上证综指）只下跌约4％。为何盈利创纪录暴增，也不能挽回股价超跌的局面？面板双雄双双录得新低，摇身一变，变成了面板双熊。

来源：东方财富APP

最主要的原因是以大尺寸（电视）为主的面板又一次进入了跌价周期。前一轮的下行周期改变了面板的竞争格局。

持续的跌价逼退了若干三星和LG等韩国传统LCD面板大厂，产能收缩后迎来周期上行。

恰逢国内面板厂的新增产能爬坡，同时高世代线（10．5或11代线）助力经济切割效率，从2020年中到2021年中，国内面板厂商量价齐升，造就业绩神话。

而近几年，高世代线频频开出新产能，同时需求端的增长却乏力，供过于求的现象又一次出现。

IHS的数据显示，2020 年电视面板的需求（面积）占面板总市场的71．36％。因此，面板厂收入、利润的大头都聚焦在电视面板。而大尺寸电视面板从2021年中开始已经下跌了30－50％，目前还没有看到企稳的迹象。

无论是从使用数量上还是从可实现制程上，电视面板也同样是晶合集成目前的最主要的下游应用。电视面板的价格低迷，一定程度反映了下游市场的不景气。

市场对面板厂的低预期同样会传导到上游的DDIC，未来晶合集成的前路也蒙上了一层迷雾。

但现在晶合集成却不用担心产能过剩，行业景气周期的涨价和高清面板用量的激增使得它赚的盆满钵满。