新三板拟IPO之中孚环境：为纺织化纤企业配套洁净空调，较发行底价低20%

中孚环境（NQ870710）成立于2009年12月，总部位于浙江省湖州市。公司是一家从事洁净空调设备研发生产的国家级高新技术企业，通过二十余年的积累和沉淀，目前在国内化纤纺织行业已具有较高的品牌知名度和影响力。

由于化纤行业对于生产环境如温湿度、室内外压差、空气流量和压力机洁净度等都有着非常严格的要求，所以保持生产车间洁净成为保证产品质量的关键因素之一。洁净空调系统利用物理方法对空气进行各种处理如加热、加湿、干燥、冷却、洁净等，进而满足生产环境对温湿度和风压等数值的要求。

洁净空调系统通常由冷（热）源、空气处理设备、通风系统、水系统及自动控制和调节装置五大部分组成，公司的产品主要为空调处理设备、空调自动控制系统以及各类机组配件，同时也提供旧空调系统节能改造服务。

从公司的产品构成来看，化纤工艺和环境空气处理设备为公司的主营业务，营收占比逐年提升，而自动化控制系统和配件产品占比则不断下降，反映出公司经营重心不断向空气处理设备产品上聚焦。

公司的空气处理设备为ASC系列组合式空调机组，是公司按GB／T14294【组合式空调机组】国家标准设计研制而成，具有功能齐全，选型组合灵活方便等特点。包括在涤纶、锦纶、丙纶、氨纶、芳纶、无纺布、碳纤维、玻璃纤维等化纤生产过程中使用的侧吹风、环吹风、环境风空气处理机组，和在医药、电子、食品、汽车等工业领域使用的净化空气处理机组。

常规仪表控制系统采用模拟式或数字式仪表对单一空调机组进行温度湿度自动控制，但大多不适用于集中监控的空调系统。公司的自动化控制系统的控制功能尽可能分散，管理功能尽可能集中，使整个设备群的控制系统达到最佳节能效果并提高管理效率。

空调处理设备改造是对空调出现故障的部件或耗能量过大的部件进行更换改造，以达到提高效率或节能改造的目的，主要是对空调部件的生产及拆换。从营收占比来看，这块业务相对稳定，有点类似于售后维修服务。

配件为组合式空调机组零部件，主要用于洁净空调及空调技术改造，亦可以作为零件单独销售。该业务近年来营收占比大幅缩减，有利于公司腾出更多精力聚焦空调设备生产。

从公司产品的毛利率变化来看，除了环境空气处理设备毛利率与之前相比略有提升以外，其余产品毛利率均有不同程度的下滑。公司解释称大宗商品涨价使得空调机组项目成本超出预算，最终导致各类项目产品的毛利均有减少。

公司上游原材料主要为钢材、壁板、铜材、铝材等原材料和表冷器、风机、电控柜、电机等外购件，制冷空调行业原材料及配套件的市场化程度较高，价格随行就市。市场供应充足，上游供应商分散且不固定，不存在供应商依赖。

公司应付款与预付款差额小于存货，说明公司对上游议价能力一般，需要及时支付货款。公司披露2021年第一大供应商瑞尔德为公司关联方，公司是其参股股东（持股比例10％）。

由于在公司主要业务的成本构成中，原材料占比高达89．51％，受新冠疫情等不确定性因素影响，各类原材料如铝材、钢材等价格急剧上涨，对公司生产成本影响较大，最终体现在公司毛利率的下滑上。

但是，公司净利率反而在不断提升。其中，2021年大幅提升有意外因素：当年有一笔1022万的旧厂房固定资产处置收益。净利率提升导致公司的ROE明显改善，公司的总资产周转率也从2019年的0．53增长至2021年的0．84。

过去几年，公司营业成本和营收基本是同步增长，翻了2倍多，而销售费用、管理费用、研发费用这些都增长不多。可见，公司净利率提升应该主要来自于成本控制。

公司下游客户主要为国内知名纺织化纤企业，2021年前五大客户销售占营收比达77．82％，客户集中度较高，对下游议价能力有限。其中桐昆股份（SH：601233）、新凤鸣（SH：603225）集团和恒逸石化（SZ：000703）常年为公司前三大客户，合作关系稳定。

因公司业务专业性较强，与主要客户磨合多年，具备一定的技术优势，被替代风险较小。另外公司地处华东地区，是我国化纤企业集中地，具备较好的地理区位优势。

销售区域上，公司主要以境内销售为主，境外客户占比较少。由于化纤行业龙头均处于华东区域，所以公司业务主要聚焦在华东，2021年销售占比高达90％以上，也是给公司带来业务增量的主要地区。其他区域销售占比相对较少，受单一订单影响大，所以波动也大。国外业务受疫情影响导致技术服务受限，2021年业务量有所减少。

化纤是以天然或合成分子化合物为原料，通过化学或物理的方法加工而成的纤维。化纤工业的发展是纺织行业稳定发展和持续创新的核心支撑，也是新材料产业重要组成部分。