巨额商誉悬顶，市值缩水超580亿，“民营体检龙头”正在被抛弃？

巨额商誉悬顶、股价跌跌不休，“民营体检龙头”风光不再。

6月23日收盘，美年健康小幅收跌0．19％，股价报收5．23元／股，在近期市场大幅回暖的情况下，美年健康的股价也开始缓慢回升；不过，虽然股价回暖，但和去年2月阶段高点20．15元／股相比，美年健康的股价在这一年多仍跌去了74％，市值则缩水超过580亿。

作为国内民营体检龙头，在最近这两年时间里，美年健康的日子并不好过。

除了上面提到的股价持续下挫之外，近两年来美年健康可谓负面新闻不断，而且还被曾经的疯狂扩张所反噬，2019、2020年分别计提商誉减值高达10．47亿和3．39亿。

而根据最新的数据显示，截至2022年的一季度，美年健康的商誉值仍高达41．68亿，巨额的商誉值犹如达摩克利斯剑一般高悬在美年健康的头顶，再加上经营状况的不稳定以及跌跌不休的股价，“民营体检龙头”的未来充满了迷雾。

并购而成的“民营体检龙头”

实际上，我国民营体检行业发展的时间并不长。

2001年，伴随着医疗体制改革的不断深入，政府开始提出开放医疗市场，鼓励民营医疗企业发展，民营体检机构才正式出现；而后，随着“医药分开、医检分离”的观念逐渐深入人心，民营体检行业才开始悄然发展，而美年健康也正是在这个大潮中诞生。

时间拉回到2004年，这一年又可以称之为“民营体检行业起步大年”，因为爱康国宾的创始人张黎刚、慈铭体检的创始人韩小红以及美年健康的创始人俞熔均在这一年涉足民营体检行业，不过和张黎刚以及韩小红都具有医学背景不同，俞熔在刚开始时只是一名商人，在成立美年健康前就凭借投资赚到了第一桶金。

2006年，俞熔旗下的天亿医疗从上海市卫生局手中接过了国宾体检20％的股权，当时国宾在上海市西康路开设了第一家体检中心，年营业额达到4000多万元，利润则高达1000多万元，这极高的利润让其更加坚定要进军体检行业，也在同年8月，俞熔自己的第一家体检中心“上海美年小木桥路旗舰店”正式成立。

在初始阶段，美年健康的发展并不顺利，经历了5年的发展时间，美年健康的自建门店也只有13家，而且多分布在三、四线城市，直到2011年合并“沈阳大健康”之后，美年健康才真正找到了合适自己的发展方向——并购。

自2011年合并“沈阳大健康”之后，美年健康又陆续并购了北京绿生源体检中心、西安康成连锁体检中心和广东体检龙头瑞格尔等多家体检机构，这让其在体检市场的排名迅速蹿升到了第三位，仅排在了爱康国宾以及慈铭体检之后。

2014年，在体检市场排行第二的慈铭体检IPO再度被否，屡遭挫折的创始人韩小红寻求新出路，最终美年健康以36亿元的价格直接收购了慈铭体检，而其也借此成为国内体检市场的第一名，并远超爱康国宾。

2015年，美年健康通过借壳江苏三友成功上市，股价从最低的3元左右一路拉升到了最高的22．48元，市值高达879亿，美年健康就这样凭借着并购走向了成功。

巨额商誉悬顶，深陷“并购后遗症”

对于美年健康而言，并购是使其快速走向成功的关键。

根据2019年的财报数据显示，当年美年健康共拥有超过700家的体检中心，远超爱康国宾的120家体检中心；从2006年的第1家到2019年的超过700家，美年健康平均每年新增体检中心的数量接近50家，可见并购带来的巨大威力。

而在大规模并购的背后，不得不提的还有美年健康“先参后控”的操作手法

所谓的“先参后控”，即对于要被收购的企业或机构，上市公司一般会先参股10％左右，剩下的股份由则上市公司体系之外的并购基金和其他区域小股东持有；而到了几年之后，随着这些企业已经有所成长，上市公司则会收购50％的股权形成控股，最终又过了3～5年以后，伴随着这些企业达到了业绩承诺的要求，公司再全部出资持有。

对于这种“先参后控”的手法，优势显而易见——刚开始的小额度参股不会对上市公司的业绩有太大的影响，而伴随着企业逐渐走向成熟，逐渐加投的股权则可以增厚上市公司的业绩，最终达到“一鱼多吃”的效果。

不过，这种方法虽然看似优点多多，但关键在于这些要收购的企业最终都会取得成功，如果这些企业发展不顺利，被“藏起来”的商誉也一样会出现，并将企业推向深渊。

而结果也是如此，在披露2019年财报之前，美年健康突然计提商誉减值，称公司针对收购慈铭健康体检管理集团有限公司、深圳市鸿康杰科技有限公司、新新健康控股有限公司及部分美年大健康品牌的区域体检中心形成的商誉拟计提商誉减值准备10．35亿元。

而到了2020年，美年健康再度进行商誉减值计提3．27亿元，这导致其当年扣非净利润亏损6．004亿，“民营体检龙头”就这样被连续大额的商誉计提减值推下了悬崖。

截至2022年一季度，虽然此前已经不断进行商誉减值计提，但美年健康的商誉值高达41．68亿，巨额的商誉值犹如达摩克利斯剑一般高悬在美年健康的头顶，随时都有落下的风险。

美年健康何去何从？

疯狂的并购除了使美年健康的商誉一路走高之外，还给其经营上带来了不少的问题。

时间拉回到4年前的2018年，美年健康突然被爆出“大量使用冒牌医生，违规签发体检报告”，而其也因此被推上了风口浪尖；除此以外，关于美年健康“体检报告不准”的相关新闻也时常出现，此前甚至有体检客户宣称，其在体检时癌症晚期的情况没有被检测出来，而美年健康的口碑在近年来也不断下降。

实际上，口碑下降已经成为企业并购的“通病”，在快速扩张的影响下，企业的管理水平难以跟上企业扩张的速度，由此来看，美年健康在经营上出现问题也在所难免。

而随着口碑的不断下降，美年健康的经营状况也开始下滑。

根据2022年一季报数据显示，2022年一季度，美年健康实现营收为13．52亿，同比增长仅为1．12％；净亏损4．311亿，同比下降1．44％；扣非净利润亏损4．457亿，同比下滑14．42％。

从基金持股来看，截至今年的一季度，美年健康的基金持仓家数仅为3家，持仓数量仅为3，012，900股，和2021年四季度的212家持仓基金以及260，719，136股的持仓数量相比，机构减持的动作颇为明显，“民营体检龙头”已不再吃香。

对于美年健康而言，一边是高悬头顶的巨额商誉，一边则是不断下滑的经营状况，再叠加疫情的不确定性以及公立医院对民营体检机构的冲击，美年健康在民营体检这条路上，恐怕已经“渐行渐远”。

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