穿越疫情和通胀，Uber运气背后的杀手锏

大家好，本篇海豚君将给大家带来全球“打车＋外卖”巨头——优步（UBER）的研究分析。

第一个问题就是，为何在美国股市大跌、宏观经济前景也不乐观的当下，海豚君会挑选Uber作为值得关注的研究对象？

简单来说，一、是美国出行娱乐行业当前拥有相对高景气度的beta优势；二、是随着美国科技企业也普遍进入降本增效周期、竞争放缓，成立十多年来持续亏损的Uber趁此时间窗口，迎来自身盈利释放的alpha周期，在今年二季度首次实现调整后经营利润的扭亏为盈，展开来看：

1）线下服务消费强、刚需通勤需求更强

2022年以来，在持续高通胀、加息不断、政府补贴停的多重打击下，美国居民的商品消费大幅走弱，对经济前景不乐观的企业们也纷纷缩减投资。无论是美国经济前景，还是作为晴雨表的股市表现都可谓愁云惨淡。然而在惨淡之中，服务性经济（以医疗保健和出行娱乐为主）却展现出了与众不同的强劲表现，也是支撑美国整体经济仍坚挺至今的主要原因。根据最新公布的9月份就业数据，无论从新增就业还是的岗位缺口来看，教育与保健和休闲娱乐行业的需求至今都相当旺盛，用上依旧供不应求。而早先公布的美国二季度GDP数据中，服务类消费也是在内需的三驾马车中唯一实现正增长的。因此，海豚君线下出行娱乐消费相关的公司拥有稀缺的相对高景气度，在三季度美股公司普遍开始杀业绩之时，也会有更强的业绩韧性。

基于上述逻辑，海豚君在一季度时就已筛选出爱彼迎（ABNB）和迪士尼（DIS）这两家受益公司。而相比上述两家公司，Uber更大优势在于爱彼迎和迪士尼主要对应的是旅游和游乐场此类的可选性消费，而Uber所满足的则更多是日常出行、吃喝的刚需性服务消费，而即便美国经济未来大幅走弱，Uber代表的刚需性出行需求也会相当更坚韧。

2）不仅行业高景气，企业自身也有Alpha

Uber自身二季度的财报表现也相当出众。其中核心的打车业务收入35．3亿美元，同比暴增120％，大超市场预期的29．5亿。除了营收增长迅猛外，Uber的盈利情况在二季度业显著改善，剔除非经常性损益后实现了1．2亿的经营利润，虽绝对值尚小，但也是Uber成立以来的首次扭亏。在偏好盈利胜于成长的当前市场环境下，对公司的估值有着不小的支撑作用。结合以上两点，可见兼具beta（行业景气度）和alpha（公司盈利释放期）的Uber可能暗藏着可观的投资机会，本篇海豚君将主要围绕上述逻辑进行探讨，而定量分享Uber打车业务长期营收规模和市占率，外卖业务在度过高速增长期后稳态盈利能力几何，而公司股价在大跌之后，估值较基本面是否已有性价比，我们将在下篇主要探讨。

一Uber是怎样一家公司

首先，海豚君先简要介绍下Uber是怎样一家公司，其主要业务由，以便大家更好的理解后文的分析。从近几年公司的营收构成，可以看到Uber的主营业务主要由三大板块即：打车业务（Mobility），外卖业务（Delivery），货运业务（Freight）构成。

1）网约车业务：自Uber于2009年成立至今就一直是公司的基石业务，到2017年时仍贡献了公司90％以上的营收。从网约车的全球竞争格局来看，Uber在美加和欧洲地区占据着行业领头羊的地位；在南美、印度和大洋洲地区处于和当地龙头抢占市场份额的激烈竞争中；中国、俄罗斯和东南亚地区则分别是当地的龙头—滴滴、Yandex Taxi和Grab占据着头部份额。全球整体来看，Uber稳稳占据着全球最大的份额，在2019年接近40％。除了独霸中国市场的滴滴以约35％的市场份额紧跟其后外，其他玩家的市场份额都不足10％。因此，在海外市场网约车市场，Uber拥有绝对领先的市场份额，可谓行业霸主。

2）外卖业务（Uber Eats）：是公司在2016年1月起推出的第二曲线业务。在新冠疫情期间，随着消费者线上订餐需求激增，公司的外卖业务营收也随之爆发式增长。到2021营收规模已达2019的年的3．3倍，并一度超过打车业务成为营收最大的板块。不过2022年以来，随着线下活动复苏，公司外卖业务营收增速迅速放缓，营收规模也回落至打车业务之下。不过针对外卖业务增速放缓，公司也针对性的从仅配送餐饮向日用品、酒水饮料等全商品品类拓展，以谋求更大的增长潜力。

3）货代业务（Uber Freight）：是Uber在2017年推出的业务，主要通过线上平台对接并协助匹配有运输需求的货代公司和有空闲运力的卡车司机或企业。但货代业务本质是面向货代公司的B端业务，虽然底层都是运力和人（货）拼配的基数，但与Uber核心面向C端业务不能共享用户。而截至2021年底，货代业务的营收规模也仅在21．3亿美元占比约12％，其中约6．8亿还是来自Uber收购货代公司tupelo后的贡献。而利润口径，几年二季度公司3．64亿的息税折旧前收入中，仅0．05亿来自与货代业务。总的来看，Uber以打车业务起家并稳坐全球龙头地位，且早自2016起就开始发展第二曲线的外卖业务，并成功达到与第一曲线接近的营收规模。而货代业务无论从商业还是财务角度，当前都非公司的核心板块。因此海豚君在下文中的分析还是会主要围绕打车和外卖业务，对货代业务不详细展开。