储能大热背后：阳光电源、祥鑫科技、华宝新能的虚火真金

更高质量发展、如烹小鲜！

作者：陈晚邻

编辑：李静

风品：沈禾 车一

来源：首财－－首条财经研究院

市场从不缺风口！

“双碳”大背景下，光伏浪潮之后，因新能源电力固有的不稳定性，叠加内外能源紧张局势，储能作为必要环节，景气度持续攀升，俨然当红“炸子鸡”。

尤其科技变革，抽水蓄能行业地位下降，电化学储能崛起改变产业逻辑，站上C位的储能电池开始“产能紧缺”。

有多火爆？据《中国能源报》10月18日消息，由于电池供不应求，已有储能企业被迫暂停接单。

“整年都在全国各地跑项目，但眼下不得不提前收尾”。自9月底开始，类似情况已是常态且愈演愈烈。

比行情更躁动的，是资本表现。储能板块持续走强，在老股回调、新股破发的当下，走出了不少阶段性小阳春。

不过同花顺数据显示，282家储能板块上市公司中，158家上半年归母净利同比增长。

显然，能源转型的大窗口期，酝酿着价值跃升良机，但也非集体狂欢。

头部洗牌效应下、过热赛道的狂飙突进中，更易衍生种种过剩、过激等乱象。审视奶与蜜的储能赛道，火热的资本热捧、企业规模扩张当真绝绝子？虚火多少、真金几何呢？

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逆变器王者底色 88亿应收账款

盈利能力待提升

浙商证券研报认为，储能即能量储存，实现能量跨时、空转化。储能系统贯穿电力生产及消纳各环节，是新型电力系统必要配置。产业链上游系电池组原材料，中游为储能核心设备，下游指储能系统的安装和运营。

作为光伏逆变器龙头，阳光电源是一个不可忽视的存在。

官网介绍显示，阳光电源股份有限公司为国家重点高新技术企业，专注于太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务。

作为国内最早涉足储能领域的企业之一，其拥有全套储能系统集成能力，连续6年位居中国企业全球市场储能变流器、储能系统出货量第一，目前市值接近1900亿，妥妥的行业龙头。

聚焦2022上半年的水大鱼大，王者也进入开挂模式：出货户储1．5万套，户储PCS出货4．5万台，工商业6．2万台。

同时，业界首款“三电融合”的全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack，年内已得到批量应用。

但即便如此，王者依然有成长烦恼：继2021年业绩大幅低于预期后，2022上半年净利增速又远落后于“后浪”锦浪科技、德业股份。

2022上半年，阳光电源营收122．81亿元，同比增长49．58％；净利9亿元，同比增长18．95％，锦浪科技、德业股份同期净利增速67．21％、100．41％。

更深一度，上述净利仍有“瑕疵”。半年报陈：由于美元升值较快，汇兑收益都有2．25亿。换言之，9．42亿净利中两成是汇率“帮忙”。

不禁疑问，王者盈利能力咋样呢？

毛利率的下降，或更能说明些问题：逆变器业务毛利率32．51％，同比下降5．64％。而电站投资开发业务的净利润率，以半年报的28．77亿收入和8月28日公告的调研纪要1亿元净利计，仅为3．48％。

背后是原材价格的凶猛上升。据第一财经报道，2022年以来，硅料价格持续上涨，已创下十年新高，目前还没“下探”苗头，成交价稳于30万元／吨以上。

由此，下游企业压力加大，体量巨大的阳光电源首当其冲。即使拥有集中式逆变器独有的技术壁垒、长久客户口碑，王者规模效应，也让其在风险对冲中有些力不从心。

尤其主营收入以集中式电站、逆变器为主，让其所受冲击大于其他以出口为主的逆变器企业。截至2022上半年末，阳光电源存货金额已达166．95亿元，同比增幅达189％。

对此，阳光电源解释称：存货大幅增长主要是为了应对供应紧张，满足快速增长的市场需求而采取的备货策略。

的确有客观原因。可众所周知，高企存货不仅带来坏账风险，也加重企业现金流压力，更考验企业产品竞争力、市场话语权。2022上半年，阳光电源经营活动产生的现金流量净额为－12．59亿元；应收账款达88．23亿元，占营收比超7成。

不禁疑问，阳光电源的王者底色咋样？能否支撑得起近1900亿元的市值？

不算苛求。不创新无未来，作为战略新兴产业的储能业尤甚。有投资者在互动平台发问，2022年上半年阳光电源研发费7．23亿元，同比增长42．52％，研发出什么新技术？微型逆变器为什么还是没有研发出来？

言语犀利，却也有良苦用心，值得企业及行业深思。王者尚且如此，可见赛道远没那么美。市场火热背后，上下游掣肘、产业链把控力缺失、综合产品力待提升等隐忧不可不察。