世盟股份IPO加速：增收不增利特征愈加明显，应收账款持续上升

作者：冬音

出品：洞察IPO

第三方物流企业——世盟供应链管理股份有限公司（下称“世盟股份”）的IPO进程加快。日前，证监会披露了世盟股份首次公开发行股票招股说明书申报稿，公司IPO进程进入到预披露更新阶段。

这不是世盟股份首次冲击IPO。公司曾于2019年10月与申万宏源签署创业板上市辅导协议。然而，去年10月，公司与申万宏源签署《终止协议》，终止了创业板上市计划。

今年6月22日，世盟股份向深交所提交了IPO申请获受理，拟登陆深交所主板市场，保荐机构为中金公司。11月公司收到了深交所的反馈意见，深交所要求公司对于客户集中度较高、应收账款占比大、毛利率下滑、行政处罚等问题详细阐述。

从此次披露的招股书来看，世盟股份因遭遇运输成本上升等原因导致公司报告期内毛利率下滑较多，从而造成净利增长落后于营收增长的局面。另外，公司前五大客户营收占比超过8成，应收账款增速也较快，公司面临的经营风险偏高。

毛利率持续下滑，致净利增速显著慢于营收

公司前身为世盟有限，成立于2010年，2017年整体变更设立为股份有限公司，公司注册地为北京。

发行人自设立以来主营供应链管理与综合物流服务，主要为跨国制造企业提供包括运输服务、仓储及管理服务、关务服务在内的综合物流服务。公司客户覆盖汽车、包装品等多个制造业领域，包括北京奔驰、北京现代、利乐包装和安姆科等知名企业。

据招股书披露，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，世盟股份分别实现营业收入3．73亿元、4．59亿元、5．72亿元和3．70亿元，2019年至2021年年复合增长率达到23．84％，营业收入呈快速增长态势，同期实现净利润分别为5485．06万元、6610．90万元、6809．13万元和4443．89万元，2019年至2021年年复合增长率为11．42％，净利增速明显落后于营收增速。

公司经营数据表

图片来源：世盟股份招股书

从业务收入构成来看，公司主营业务收入来源包括提供应链综合物流服务和干线运输服务，其中供应链综合一体化服务又分为关务服务、运输服务、仓储服务等，营收占比在5成以上。公司业务范围以华北和华东地区业务占比较大，华东和华北地区合计占到了营业总收入的85％－95％。

业务收入结构表

图片来源：世盟股份招股书

从毛利率水平来看，公司2019年至2021年和2022年1至6月的综合毛利率分别为25．52％、23．39％、18．13％、19．01％，呈显著下滑趋势。其中，公司供应链综合物流服务业务中运输业务毛利率2021年较2020年下降8．62个百分点；公司干线运输业务的毛利率下降更为明显，从2019年的23．93％下降至2021年的11．40％。

公司在招股书中表示，这主要系燃油燃气价格上升，社保、路桥费减免取消导致运输成本上升以及在干线运输业务中采用较多外协运力等原因所致。毛利率的持续下滑可能是导致公司增收不增利的主要原因。

此外，自2020年新冠疫情爆发以来，全球多数国家和地区的诸多行业都受到不同程度的影响，尤其是2022年上半年国内多地出现大范围停工停产的情形显然也对公司的业务带来了不利的影响。

客户集中度偏高，应收账款上升

世盟股份主营业务是为生产型企业提供物流服务，其客户群以汽车、包装品制造业的公司为主，这使得公司业务与宏观经济周期具有较强的关联性，若全球经济发生衰退或宏观环境不景气，公司客户所在行业出现不景气状况，公司经营业绩也会受到不利影响。

从客户集中度来看，公司前五大客户销售收入占公司营业收入的比例分别为 85．47％、83．48％、84．01％、87．58％，客户的集中度偏高。报告期内，公司前五大客户主要为奔驰系、利乐系、马士基系、安姆科系、中瑞荣系等为主，由于客户集中度高，如果这些主要客户的采购、经营战略发生较大变化，或资信情况发生重大不利变化等，公司经营业绩将面临下降或增速放缓的风险。

随着业务规模增长，公司面临的应收账款回收风险也呈上升趋势。报告期内，公司应收账款账面余额分别为1．76亿元、2．14亿元、2．47亿元和3．65亿元，占营业收入的比例分别为47．18％、46．75％、43．06％ 和49．30％。其中前五名应收账款余额合计占应收账款余额的比例分别为86．74％、84．48％、88．07％和89．68％，公司将面临应收账款管理及回收风险也较高。

此外，公司正面临竞争激烈局面。

随着中国经济的持续开放和发展，较大规模的国际制造业产能陆续向中国大陆进行转移，我国已经成为全球重要的制造业中心和最大的消费市场之一，物流业整体规模也不断扩大。根据中国物流与采购联合会数据，近年来全国社会物流总额增幅显著，由2012年的177．3万亿元增长至2021年的335．2万亿元，且我国物流业景气指数（LPI）近年来始终保持较高位置，除2020年1至2月及2022年3至4月受疫情影响外，2019年至2022年6月的42个月中，共有32个月的物流景气指数均保持在50％以上，我国物流业总体仍处在平稳较快的发展周期。

图片来源：世盟股份招股书

物流行业属于充分竞争行业，整体市场化程度很高。作为第三方物流公司，世盟股份主要竞争对手包括广州市嘉诚国际物流、江苏海晨物流、广东原尚物流、上海畅联国际物流、密尔克卫化工供应链服务等大型公司，市场竞争较为激烈。另外，在汽车物流行业竞争格局中，汽车整车厂商直属物流企业如一汽物流有、重庆长安民生物流、上汽安吉物流、北京中都星徽物流有等由于其股东背景，在客户资源上第三方物流公司拥有先天优势，这对公司整体物流服务能力提出了更高的要求。

2017年，世盟股份联合创始人张经纬、常亚君夫妻离婚并进行了财产分割。截至招股书披露日，张经纬直接持有公司49．84％的股份，并通过世盟投资间接持有公司7．15％的股份，合计持有发行人56．99％的股份，是公司控股股东和实际控制人，现张经纬担任公司董事长、总经理。虽然公司建立了完善的法人治理结构，但仍有可能发生实际控制人或控股股东利用其控制地位通过行使表决权对公司的生产经营或重大决策施加不利影响，进而损害公司其他股东利益的情况，公司面临着一定的实际控制人不当控制风险。

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