Rosneft是否是全球市场上的最佳选择？

乌克兰宣传战

乌克兰境内正在进行一场激烈的宣传战。俗话说：“真相是战争的第一伤亡。”双方都没有干净的手 - 俄罗斯声称，美国/欧盟颠覆一个正式选出的政府，而美国正忙于妖魔化普京作为嗜血暴君。

听起来有些愤世嫉俗，但危机也提供了赚钱的重要机会。西方与俄罗斯之间发生战争的机会很小。正如法国议会议员最近所说：“我们（北约）还没有准备冒着生命危险去乌克兰，而俄罗斯显然已经准备好了。”

T. Rowe Price的P. Masood表示同意。她说：“俄罗斯市场的定价是在最坏的情况下，即战争。”“我们认为俄罗斯或乌克兰不会发动战争。这都不符合两国的利益。如果有任何解决的迹象，并且油价稳定，我们将看到市场很快恢复。”

俄罗斯石油公司的历史：

十年前，克里姆林宫关押了俄罗斯最大的私营石油公司尤科斯（Yukos）的创始高管，没收了资产，并以高折扣价将其拍卖给了一家国有小型拼凑而成的能源公司，俄罗斯石油公司（Rosneft）。

那家小公司如今已成为一家能源巨头。2013年，俄罗斯石油公司以510亿美元的价格收购了俄罗斯-英国合资公司TNK-BP，使俄罗斯石油公司成为全球最大的上市石油生产商，每天的油气产量约为460万桶，比伊朗多。

截至2013年12月31日，公司估计可能的可采碳氢储量为3390亿桶油当量（460亿吨油当量），比2012年底高出近70％，而天然气产量翻了一番（13.8 bcm）。 ），收入增长了69％，债务减少了80亿美元。

现在，该公司与拥有全球第二大储备的埃克森美孚（Exxon）及其最新的20％股权股东BP建立了合资伙伴关系。

俄罗斯股市是全球最便宜的股市之一，基准指标的交易价格是预期收益的5.9倍，而MSCI新兴市场指数的比率为11.6。Rosneft的市盈率为4，其市值远远低于其大多数全球同行。俄罗斯石油公司的市值接近500亿美元，最近的股息增长了8.37％，每股收益为1.08美元，最近的股价为4.50美元，因此很容易成为全球能源市场上的最佳买入。我们的18个月估算价格目标：$ 9至$ 12。

俄罗斯国家石油公司（Rosneft）为70％的国有企业，由英国石油（BP）拥有20％的股份，为公共拥有的10％的股份，目前在伦敦证券交易所（LSE）交易。克里姆林宫已表示有意在2015/16某个时候出售该公司20％的股份。

衡量风险：

随着制裁的生效，它正在崩溃，全球能源价格崩溃，对俄罗斯经济造成了重大破坏，俄罗斯的能源占出口的68％，联邦预算的一半。对于潜在的俄罗斯投资者来说，真正的问题是全球能源价格会稳定，上升还是继续下降。

在这种情况下，回想一下，能源价格一直是周期性的。高能源价格导致需求下降，而低价格导致需求增加。当前，导致更低的需求的更低价格正正在发生。一个例子：

“在过去的六个月中，美国购买的汽车中有53％是用于轻型运动型多用途卡车的…卡车，其汽油消耗…量超过汽车。这是十年来最高的份额，而去年6月油价达到顶峰时这一…比例为51％。价格越低，价格越低，人们购买油耗低的车辆的反应就越多。这…不仅仅是美国这样做的。” Prestige Economics总裁Jason Schenker说。相关：迫在眉睫的西方制裁未能中断俄罗斯能源出口

同时，不断下跌的油价（跌幅超过50％）吸引了像黑石集团（Blackstone Group LP）这样…的石油大亨。全球最大的私募股权公司已完成第二只以能源为重点的基金的募集，募集资金…为45亿美元。这超出了…Warburg Pinkus LLC的筹款额，该公司为能源交易筹集了40…亿美元，并且也超过了诸如能源等大型公司最近筹集的资金分别是EnCap Investment LP，Riverstone Holdings LLC和NGP Energy Capital Management LLC。

黑石集团…表示，油气生产“可能是2015-16年最大的美元机会。（Josh Zumbrun，《华尔街日报》，2.23.15，第A2页）。

在俄罗斯的便宜货狩猎：

正如高盛（Goldman Sachs）的负责人吉姆·奥尼尔（Jim ONeill）最近在彭博社上所言，俄罗斯股票是目前所有市场中美元投资最好的，乌克兰已同意休战，卢布有所改善，俄罗斯利率下降以及石油价格有所回升。 。

逢低买进者已经在向俄罗斯进军，俄罗斯是2015年表现第二好的市场。虽然在1月俄罗斯证券交易所交易基金（ETF）流出700亿美元，但跌幅在2月逆转为3,100亿美元...今年到目前为止，由于油价从低位回升（C. DeHaemer），基于俄罗斯卢布的Micex基准股价指数上涨了约29％。

目前，俄罗斯股票市场的市盈率为5倍以上，是全球最低的市盈率之一。市场目前对俄罗斯天然气工业股份公司（OTC：大型石油和天然气公司（OGZPY），市值为980亿美元。它的尾随市盈率仅为2.14，现金为240亿美元。

“埃克森美孚公司（Exxon Mobil Corp.）尽管受到制裁，仍继续购买开发俄罗斯石油储藏的权利，使该面积从1,140万英亩增加到2014年的6,370万英亩。它的面积比英国大。在美国，这家石油巨头拥有开发1460万英亩土地的权利，并且直到去年是该公司最大的单一资产。”

伦敦…标准银行（Standard Bank Plc）新兴市场首席经济学家蒂莫西·阿什（Timothy Ash）表示：“埃克森美孚在西方国家试图孤立俄罗斯的时候增加了俄罗斯储备，这可能意味着埃克森美孚希望制裁是短暂的。” ，3.5.15）。

斯伦贝谢是全球最大的石油服务公司，该公司最近以17.8亿美元的价格收购了俄罗斯最大的石油钻井公司欧亚石油钻井公司，从而加大了对俄罗斯的赌注，较市场价格高出68％。

制裁：

加大制裁的主要风险进一步损害了俄罗斯经济。但是有大量证据表明，由于对俄罗斯的制裁越来越多，欧盟和美国之间的分歧越来越大。美国与俄罗斯的贸易很少，而且很大程度上不受制裁对俄罗斯的影响。相比之下，欧盟是俄罗斯的定期贸易伙伴，并担心俄罗斯的制裁可能蔓延并威胁到疲软的欧盟经济复苏，因此毫不奇怪发现欧盟对制裁的兴趣远不及美国。

这显然是最重要的原因之一，在最近与乌克兰危机各方举行的会议（2月15日）中，法国和德国代表欧盟，而没有邀请美国和英国参加。欧盟正在努力避免进一步制裁，同时也减轻了更广泛战争的威胁，而美国提议向基辅政府提供重型武器，美国军事顾问，而美国国会则威胁要进行军事干预。相关：俄罗斯准备出售战略性存款，但谁在购买呢？

德国是俄罗斯天然气工业股份公司迄今为止在欧盟的最大客户，每年为俄罗斯天然气支付约150亿美元。难怪默克尔在德国人的商业游说团中传达了一个明确的信息：不再制裁。德国公司担心失去数十年来积累的增长市场机会，而欧洲市场仍然停滞不前。

反对制裁的德国公司包括：化学巨头巴斯夫SE（与俄罗斯天然气工业股份公司合作），西门子西门子工程集团，大众汽车（2013年，大众汽车在俄罗斯销售了30万辆汽车），阿迪达斯（在俄罗斯关闭了200家门店）和德意志银行。

一些美国公司还反对制裁，包括被迫在西伯利亚采取同样行动的波音公司（与俄罗斯航空公司签订的合同），埃克森美孚，壳牌，BP，道达尔和挪威国家石油公司（Statoil）。美国盟国，日本，埃及和以色列也对德国不愿实行经济制裁表示不满。（《德国公司反对制裁》，《华尔街日报》，5.2.14，第A1页。）。

到今天为止，欧洲竞争对手在乌克兰的开会，讨论和发信号表明，所有有关方面都希望减轻政治紧张局势，然后再过自己的生活，这一点似乎更加清楚了。

9月（14），交战各方签署了内战停战的框架协议，但由于双方屡次违反而破裂。本周（2.11.15），在德国，法国和俄罗斯的敦促下，乌克兰和叛军签署了一项类似的协议，要求内战停火，撤军和在脱离地区扩大自治。尽管对休战的举行存在严重的疑问，但双方都在从前线撤走重型武器。

基辅政府已表示愿意与叛乱分子进行会谈，而俄罗斯则宣布有意从乌克兰边界撤军，支持乌克兰大选，并敦促叛乱分子阻止其计划中的公投。

业务风险与前景：

在业务风险方面，俄罗斯石油公司的巨额债务水平随着TDK-BP的接管而增加了510亿美元（2012年），其中160亿美元将于今年到期（15），该公司最近为此支付了70亿美元。到目前为止，该公司已定期偿还债务，自2013年12月以来，已完全按照信贷协议偿还总额330亿美元。惠誉国际评级（Fitch Ratings）相信，俄罗…斯石油公司（Rosneft）在偿还巨额债务方面不会有任何问题。但是，如果制裁和油价持续下跌，还债可能会成为严重问题。

合资企业：

埃克森美孚与Rosneft的5,000亿美元合资企业包括以下发展：

• 勘探俄罗斯北极大陆架，埃克森美孚获得勘探600,000英亩的权利（该项目由于制裁而暂时中•止）西伯利亚W. Siberias巨大的Bazhenov油田的大型压裂项目“ Russian Bakken”，估计有750亿桶最近在亚马尔半岛发现的西•伯利亚巨型储量中的技术可采石油（EIA）的勘探和开发。• 未来在黑海的合资企业。埃克森美孚和俄罗斯石油公司将投资数十亿美元，以回收大约1.25万亿立方米的常规天然气。•鄂霍斯克海的未来合资企业，最近被联合国确认为俄罗斯水域。

乌克兰国有的Chornomornaftogaz油气公司位于克里米亚，有望从黑海天然气大富翁中赚取数十亿美元，很可能会成为埃克森/俄罗斯石油公司合资企业的一部分。

BP和Rosneft

BP多年来一直困扰着与俄罗斯寡头（TNK-BP）的合资企业，在公司利润中占最大比例（20％），该公司与前寡头所有者以610亿美元的价格将合资企业出售给了Rosneft。跟风。然后，BP将交易的大部分收益再投资于Rosneft，以获取该公司20％的股份和两个董事会席位。显然，与其他国际石油公司相比，英国石油将其未来的大部分赌注押在俄罗斯石油公司和俄罗斯上，这是其在墨西哥湾之后的最大投资项目。相关：俄罗斯石油公司首席大满贯欧佩克

BP和埃克森美孚都是实力雄厚的合作伙伴，都是领先的高科技能源公司，是美国水力压裂战争的资深人士，在成功开发阿拉斯加北极地区方面拥有30多年的经验，而两家公司都是炼油厂和下游业务的巨头。

中国和俄罗斯石油公司

俄罗斯石油公司与中国的合资企业使最大的公共能源公司与世界上最大的能源消耗者接轨。

中国石油天然气集团公司（CNPC）去年向俄罗斯国家石油公司（Rosneft）预付了约200亿美元的预付款中的第一笔200亿美元，用于建设西伯利亚中国输油管道。这笔付款是一项为期25年，价值2700亿美元的石油供应协议的一部分，该协议将使中国成为俄罗斯最大的石油市场。

中国石油天然气集团公司将与俄罗斯石油公司一起，在北极的三个近海地区勘探石油，这是俄罗斯与一家亚洲公司签署的首批此类勘探和开发协议之一。

中国可能会将从俄罗斯石油公司（Rosneft）进口的石油增加一倍，至每天超过62万桶，而俄罗斯石油公司（Rosneft）也同意与中国石油化工集团公司（Sinopec）签订为期10年的850亿美元交易。

克里姆林宫和中国石油公司之间正在进行讨论，可能会向他们提供北极油田50％的股份。

亚洲的其他前景：

正在与印度，日本和韩国国有石油公司进行谈判，以增加在俄罗斯石油公司能源开发中的股份，其中许多公司目前与俄罗斯石油公司建立了长期合作伙伴关系。

结论：

俄罗斯面临的风险可能会持续一段时间，但是结束内战的框架协议已经到位。对大多数观察家而言，显而易见的是，欧洲人更多地受到默克尔/荷兰与俄罗斯合作而不是寻求更多制裁的指导。

美国和英国继续坚决反对当前的欧洲与俄罗斯的谈判，但显然正在失去对欧洲避免乌克兰扩大战争威胁的影响。同样，对价格敏感的欧洲人对美国提议提供LNG替代俄罗斯天然气的提议表示怀疑，因为美国LNG的价格明显高于俄罗斯管道所供应的天然气。

尽管停火协议仍会继续存在违反的威胁，但耐心的长期投资者应获得丰厚的回报，因为油价可能会从其低点上涨，基辅和莫斯科无疑需要彼此，而且任何可能的“冷战或武装冲突之间竞争对手夸大了乌克兰的价值，远远超出了其对西方的地缘政治意义。