石油价格下滑-真正的问题

现在世界处于一个危险的地方。很大一部分石油销售商需要石油销售收入。他们必须继续生产，无论油价走低如何，除非它们被破产，革命或其他使他们明确表示停止的信号所制止。来自美国页岩油的生产商以及包括许多欧佩克国家和俄罗斯在内的大多数石油出口商都属于此类。

一些大型石油公司，例如壳牌公司和埃克森美孚公司，甚至在近期油价下跌之前就决定，他们无法通过以当时可用的价格开发可用的可生产资源来赚钱，价格大约为每桶100美元。看到我的帖子，终结的开始？石油公司削减开支。这些大型公司正在设法出售土地，如果他们能找到有人购买的话。他们的行动最终将导致石油产量下降，但速度可能不会很快，可能会在几年内下降。

因此，即使价格非常低，减缓生产也存在一定的时间滞后。实际上，如果美国页岩油产量持续增长，利比亚和伊拉克继续努力使石油产量保持在线，那么在世界石油产量需要下降的时候，我们甚至可能会看到世界石油产量增加。

石油价格下跌可能无法解决石油需求

同时，随着价格下降，需求不会迅速增加。我们正在面对一个负债累累的世界。尤其是中国，一直处于无法以同样速度持续的债务狂潮。中国债务的减少，甚至债务增长的减缓，都会减少石油需求的增长，从而降低其价格。对于现在已经饱受债务困扰并试图更接近平衡预算的其他国家，情况也是如此。

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此外，美联储（Fed）停止量化宽松政策已经切断了流入新兴市场的大量资金。由于这一变化，新兴市场对石油的需求下降了。发生这种情况的部分原因是可用的投资资金减少，部分是因为新兴市场货币相对于美元的价值下降了。同样，油价下跌不太可能在很大程度上解决这个问题。

欧洲和日本在当今世界上难以竞争。石油价格的下跌将有所帮助，但它们的问题将依然存在，因为与其他生产者相比，它们在很大程度上与高工资，税金和电价有关。石油价格的下降将不会解决这些问题，除非它导致较低的工资（哎呀）。相反，油价下跌可能会导致另一种难以解决的问题-通货紧缩。通货紧缩可能间接导致债务违约以及石油需求和石油价格的进一步下降。

因此，石油价格可能会继续下滑一段时间，直到造成实际损害为止，也许同时会损害多个经济体。

美国在石油超产/需求不足冲突中的作用

美国是过去一年石油产量增幅最大的国家。最近几周，石油产量的增长似乎并未停止。

图1。美国10月24日前的每周原油产量。EIA图表。

同时，美国自己的石油消费量并未增加（图2）。

图2。美国的石油消耗量（称为“产品提供”）。EIA图表。

结果是所需进口量减少。美国进口量下降打击了许多石油出口国。尼日利亚从页岩地层中提取一种极轻的石油，与炼油厂的空间竞争。我们对尼日利亚石油的进口已减少至零（图3）。（我在此图和其他几张图表上显示的金额是“净进口”。这些反映了双向交易。通常，美国进口原油，而石油产品则出口到同一国家。在这种情况下，我们正在出售精炼服务。）

图3。美国从尼日利亚的石油净进口。EIA图表。

我们从墨西哥的石油进口也下降了（图4），部分原因是其石油产量一直在下降。

图4。美国从墨西哥的石油净进口。EIA图表。

仅在过去的几个月中，美国从沙特阿拉伯的进口才开始受到重大影响（图5）。

图5。美国从沙特阿拉伯的石油净进口量。EIA图表。

与其他石油出口国一样，沙特阿拉伯也依靠出售石油收入来为其预算提供税收。尽管它有储备金以备不时之需，但从长远来看，它也取决于石油出口收入。如果沙特阿拉伯对美国的出口减少，则沙特阿拉伯需要寻找其他人将这些可能的出口出售给美国，否则为其预算提供资金的收入将会减少。

另外，它可以降低向美国炼油厂收取的价格，以影响购买决策，这是它刚刚做的事情。降低向美国炼油厂的价格往往会推低世界石油价格。

当然，随着页岩层中石油的增加，美国也谈论允许增加原油出口量。如果石油需求没有回升，这种增加将使市场上的石油过剩状况更加恶化，世界价格也会下降。

取决于沙特阿拉伯和欧佩克

在西方，我们被认为是石油输出国组织，特别是沙特阿拉伯，对油价施加了很大的控制权。我们被告知，一些欧佩克国家有闲置产能。几个中东国家声称它们的储量很高，而我们被引导相信，如果他们投入更多的钱来增加产量，它们可以提高产量。我们还被告知，这些国家将在必要时减少石油产量，以保持石油价格。

我们被认为相信的很大一部分被夸大了。沙特阿拉伯的石油出口在1970年代后期比现在要高得多（图6）。当他们在1980年代削减石油生产和出口时，他们可能确实有多余的产能。

图6。沙特阿拉伯的石油生产，消费和出口均基于EIA数据。

但是，现在的情况已经发生了很大变化。中东石油生产国的人口增加了。因此，他们对提取的油也有自己的用途。他们的预算增加了，这些国家需要增加石油税的收入来满足他们的预算。包括委内瑞拉，尼日利亚和伊朗在内的一些国家要求油价远高于每桶100美元，以支持其预算（图7）。

图7。来自APICORP的OPEC收支平衡油价估算，包括母国的税收要求。

如果油价过低，则将需要削减对食品和石油的补贴，同时还将削减用于提供就业机会的计划和海水淡化厂等新基础设施的支出。如果削减幅度太大，就有可能发生革命，石油产量迅速下降。几乎没有哪个欧佩克国家能与油价保持在每桶80美元的水平相适应（图7）。

如果欧佩克国家与其他石油生产国没有太大不同，那么欧佩克近年来的大多数行动看起来就像人们会期望的那样-他们的石油供应受到限制，他们倾向于出于自身利益采取行动。当油价在2007年至2008年期间迅速上涨时，它们提高了产量，但增幅并不大，而且也不是很快（图8）。当石油价格下降时，他们将生产恢复到原来的水平，直到价格大幅上涨。

图8。与石油价格相比，欧佩克和非欧佩克的石油产量。（生产的产品为EIA的原油和凝析油。）

2011年利比亚产量下降时，发生了另一种情况。沙特阿拉伯表示将增加自己的供应以抵消，但只有在需要轻油时，它才能生产额外的非常重的原油。实际上，即使重油的增加也令人怀疑。

此外，在过去几年中，欧佩克的动态已经发生了很大变化。问题的一部分与以下事实有关：在2011年至2014年中期期间，石油价格和石油出口量均基本持平。在这种情况下，石油出口收入趋于持平。欧佩克成员国发现这是一个问题，因为其人口不断增长，对水和进口食品的需求持续增长。这些国家需要更多的税收，但石油收入却不能提供税收。至少，欧佩克国家强烈需要维持其目前的石油出口水平。

欧佩克动态变化的另一部分与石油产量波动性增加有关。利比亚爆炸和对伊朗的制裁都造成了不稳定局势。这两个国家的石油出口都比过去要低，但是随着问题的解决，价格可能突然上升，从而加剧了价格下跌的压力。

另一个问题是近年来增加伊拉克石油产量的重大尝试。如果伊拉克的石油产量（加上美国页岩油产量）太多而无法满足世界对石油的需求，那么欧佩克的其他成员国应该成为试图“解决”这一问题的人吗？

图9。美国从伊拉克的净进口。由EIA展览。

图9似乎表明，最近几个月美国从伊拉克的进口有所增加。当然，如果我们从伊拉克进口更多产品，则可能需要减少其他地方的进口。这在欧佩克出口国中并没有产生良好的感觉。

美国是否应该为解决这个问题承担一些责任？

有人可能会问，为应对低油价，美国是否应削减石油产量。当然，如上所述，美国的石油巨头（如壳牌，雪佛龙和埃克森美孚）正在削减对新油田的投资，这最终有可能导致产量下降。问题是，这是否足够快就足够了？

页岩钻探者有意迅速削减的可能性较小。页岩钻机已经租出了巨大的土地，现在不愿退缩。一方面，他们的部分成本已经付清，从而减少了已经在开发中的土地上的成本。他们还拥有需要偿还的债务，以及许多与钻机，管道和其他服务有关的合同安排。有些人可能已经拥有期货合约，这些合约将至少在一段时间内减轻油价下跌的影响。由于所有这些因素，有一种趋势，就是尽可能长时间地照常营业。

无论页岩钻探公司是否有意减少石油产量，他们中的一些人可能会被迫这样做，无论他们是否认为该石油生产从长远来看可能是有利可图的。如果油价下跌无法通过期货合约缓解，那么问题可能是由于油价下跌而导致现金流量下降。因此，某些公司可能会被迫很快削减钻井量。另一个选择可能是增加借贷，但贷方可能对这种安排不太满意。

我们注意到，有些公司已经处于非常不利的现金流状况，换句话说，在他们需要继续增加更多债务的情况下。例如，巴肯（Bakken）最大的运营商美国大陆资源（Continental Resources）显示，到2014年6月30日，未偿债务迅速增长，而且似乎没有增加大量新土地（图10）。

图10。大陆资源从SEC备案中选择的数据。

当公司已经处于这种现金流为负的情况时，可能会比平时存在更多的问题。

如果较低的石油价格“徘徊”数月至数年，这意味着什么？

在这种情况下，我们处于未知领域。

最大的问题之一是潜在的通缩。问题似乎不仅是较低的石油价格，而且还有许多其他商品的较低价格。令人担忧的是，工资将会下降，政府收入也会下降。较低的工资似乎已经在西班牙发生。除非政府找到解决问题的办法，否则这将使偿债变得非常困难。较低的债务将倾向于加剧石油和其他商品的低价。

如果低价成为许多商品的标准，我们可以预期这些商品的产量将大幅度下降。这将再次成为1930年代的情况。本·伯南克（Ben Bernanke）表示，他将派遣直升机以防止这种情况发生。问题是，鉴于美国（和其他几个国家）自2008年以来一直在“印钞”，这是否真的可以安排。在某些时候，中央银行的军械库似乎会用光。

如果减少债务和减少商品生产，我们期望市场上的许多商品将消失，许多就业机会也将消失。供应链可能会中断，从而导致更多的减产。

面对所有债务问题，存在一个问题，即国际贸易将如何维持下去。未来的勘探者会信任最近拖欠债务的买家，并且看起来可能无法赚到足够的钱来支付当前订购的商品吗？

讨论主要针对石油，但液化天然气（LNG）也可能受到低价的影响。据路透社报道，由于多种原因，美国向亚洲出口液化天然气的可能性有所下降，其中包括发现成本将高于原先预期且监管程序不那么顺利的发现。LNG出口可能较低的另一个原因是亚洲价格从2月份的20.50美元/ mmBtu的高位跌至8月份的10.60美元/ mmBtu的低位。如果没有持续高昂的液化天然气价格，很难支持液化天然气出口所需的庞大基础设施投资。

石油价格能反弹吗？

如果我们能够以某种方式解决世界债务问题，那么油价上涨的可能性似乎要比现在看起来高得多。只要需求下降与债务减少有关，并且潜在的反馈似乎朝着通货紧缩的方向发展，并且违约的可能性越来越大，我们就有问题了。石油价格走向的唯一方向似乎是向下。

我知道我们有非常有创造力的中央银行。但是眼前的问题实际上是收益递减。在减少收益成为问题之前，可以廉价地提取和精炼石油。有了廉价的石油，就有可能通过低价的石油，由低价的石油建造的廉价基础设施以及由低价的石油建造的工厂来创造经济。在这样的情况下，工人似乎生产效率很高，部分原因是低价的石油可以提高生产的机械化程度，并可以廉价地运输货物。

一旦收益递减，开采石油的成本就变得越来越昂贵，因为我们需要使用更多的资源来获取非常深的石油，页岩地层的石油，或者需要海水淡化厂来维持人口的石油。一旦我们需要为这些工作分配资源，就可以将较少的资源用于更广泛的用途。由于用于一般活动的资源减少，经济增长受到抑制。这往往导致工作机会减少，特别是高薪工作。这也使债务难以偿还。历史表明，许多经济体由于收益递减而崩溃。

大多数人认为，当然，油价会上涨。这就是他们从经济学101中的供需讨论中学到的东西。我认为我们在Econ 101中学到的东西是错误的，因为大多数经济学家使用的供需模型忽略了重要的反馈回路。（请参阅我的文章《为什么标准经济模型不起作用-我们的经济是网络》）。

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我们经常听到，如果给定价格的石油不足，这种情况将导致替代或破坏需求。由于经济的网络性质，这种需求破坏的发生方式与大多数经济学家所预期的不同—它源于从事高薪工作的人数减少。随着工资的降低，这也源于更少的债务。最终，消费者可以负担得起石油的消费与开采石油的成本之间存在差距。这是我们今天面临的问题，这是一个非常困难的问题。

我们已经听了很长时间了，以至于“峰值石油”的问题将是供应不足和价格高昂，我们无法根据实际情况调整思维。实际上，石油限制的两个主要问题很可能是债务减少和工资减少。石油供应下降的原因可能是客户无力为此付出代价；他们没有薪水高的工作，也无法获得贷款。

在某些方面，石油价格的状况使我想起了一条路，警告我们小心翼翼地朝左寻找潜在的问题。实际上，潜在的问题恰好在相反的方向上-右侧。这个问题在很长一段时间内都被忽略了，因为我们大多数人一直在看错窗口。

盖尔·特维尔伯格

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