石油战争：欧佩克为何获胜

在绿色角落，我们有美国页岩油生产商。在红色角落，我们有欧佩克的石油输出国。假设战斗已经结束，谁赢了？

欧佩克获胜。美国页岩生产商将首先关闭。原因如下：

• 美国页岩油生产商受到经济动力的驱动，在所有其他条件相同的情况下，都有动力在生产成本超过销售价格的水平或附近降低产量。

• 欧佩克国家受到社会需求的激励。从历史上看，他们一直用自己的石油财富来资助社会计划，建设基础设施并补贴基本食品和其他物品，例如汽油（委内瑞拉的价格为每升1美分）。削减社会支出法庭的内乱和削减石油生产会削减支出，因此他们有抑制石油生产的动力。（只要石油价格超过现金生产成本（这在欧佩克所有国家中都相当可观），它们实际上就有增加产量的动力）。

但是，并非所有欧佩克国家都是平等的。有些人可以比其他人忍受更长的痛苦，在这里，我们将探讨如果低油价持续存在，谁会首先陷入困境的问题。

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但是首先是美国页岩油生产商。图1中复制的Business Insider的最新图形在解释上并没有得到太多支持，但我的理解是，根据花旗集团的估计，它显示了美国页岩油公司当前的生产和盈亏平衡的生产成本。如果我们以面值获得这些结果，我们会发现几乎所有美国页岩油生产在原油价格为70美元/桶时都是经济的，但其中40％在价格低于60美元/桶时就变得不经济，而几乎90％在价格低于50美元时就变得不经济了。 / bbl：

图1：美国页岩油的盈亏平衡生产成本估算

牢记这些结果，我们现在将进入欧佩克国家。他们有两种不同的生产成本。一种是现金生产成本，通常比美国页岩气的现金生产成本低得多。另一个是“预算盈亏平衡”成本，它是支付生产成本加社会支出所需的石油价格，通常比美国页岩气的现金生产成本高得多。图2概述了这种情况，图2叠加了美国页岩气生产成本（图1）的大约95％范围与2012年欧佩克的生产和预算盈亏平衡成本的范围。如果生产成本是欧佩克唯一关心的问题，那么美国页岩油生产商将迅速陷入困境：

图2：预算和生产盈亏平衡成本，欧佩克，俄罗斯和美国的页岩油市场（原始图表归功于Agora Financial和Total S.A）。

但是，欧佩克的生产和预算成本没有明确定义。下表总结了我搜索要在分析中使用的硬数字的结果：

没有特别的理由要优先使用一组估计，所以我放弃了所有估计，并使用了《华尔街日报》提供的“平衡2015财年预算所需的石油价格”数字，a）来自单一来源，b）涵盖所有欧佩克国家/地区，c）大致与上表中的预算盈亏平衡数字一致，d）特定于2015年预算。以下是估算值：

在此必须注意的是，这些估算与欧佩克国家的“官方”预算估算不同，后者通常较低，并且已经进一步下调（伊拉克已经将其2015年预算估算削减至70美元/桶，目前正在考虑进一步削减；据报道委内瑞拉降至60美元）。但是，它们确实提供了固定的参考点，可用于评估相对暴露。

另请注意，表格末尾是非欧佩克国家/地区-俄罗斯。我之所以加入俄罗斯，是因为俄罗斯是主要的石油出口国，与欧佩克国家的地位相似。100美元/桶的价格来自《莫斯科时报》。

衡量一个国家对低油价的总体承受风险的一种简单方法是计算石油出口收入占其国内生产总值的百分比。但是，这在实践中并不是直接的练习，因为不同的数据源有时会给出相互矛盾的数字。例如，根据国际货币基金组织的数据，2013年委内瑞拉的名义GDP为2,272亿美元，根据世界银行的数据为4,383亿美元；根据欧佩克的统计，2013年安哥拉的石油出口收入为680亿美元，但仅为270亿美元。根据EIA。我使用的数字如下得出：

GDP：我使用了Wikipedia给出的三个2013年名义GDP估计值的中位数加上OPEC的2013年名义GDP估计值（以下链接）。

出口收入。我使用了OPEC 2014年度统计公报中的2013年估算值。如上所述，有时这些数字与EIAs OPEC收入概况表中给出的数字完全不同，但与我从《 BP 2014统计评论》中支持的数字（收入=生产减去消费乘以价格）相当。俄罗斯的估算值来自EIA。

图3总结了石油出口收入占GDP的百分比：

图3科威特是最依赖石油的经济体，紧随其后的是利比亚和安哥拉，而俄罗斯则是最不依赖石油的经济体。内乱和制裁扭曲了对利比亚和伊朗的估计，但是很难说多少。

一个更复杂的问题是低油价对国民经济的影响。当然，影响会因国家/地区的具体情况而异，但是由于详细的国家/地区分析超出了本文的范围，因此我使用以下假设进行了简化的分析：

• 基准年2015

• 2015年的石油出口量与2013年相同

• 可以将不同假设石油价格下的预算赤字计算为平衡2015年预算所需的价格/桶与假设石油价格之间的差乘以石油出口量。

图4显示了在每桶70美元的油价下的结果，赤字表示为GDP的百分比：

图4科威特和卡塔尔没有赤字，因为它们的预算盈亏平衡价格低于70美元。厄瓜多尔，UEA和俄罗斯的赤字很小。尼日利亚，伊朗，委内瑞拉，伊拉克，阿尔及利亚，安哥拉和沙特阿拉伯的人口大得多。利比亚看上去无望。

石油价格为每桶50美元（我写的时候，布伦特油价为每桶63美元），安哥拉甚至沙特阿拉伯的情况也开始变得暗淡：

图5这些结果充其量是半定量的，这意味着如果油价保持在每桶50美元，就无法确定安哥拉实际上会遭受25％的预算赤字。但是，它们确实提供了相对风险的度量，这里的迹象表明，安哥拉，沙特阿拉伯和伊拉克比厄瓜多尔，俄罗斯和科威特更容易受到持久的低油价的影响。

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但这并不一定意味着沙特阿拉伯会在厄瓜多尔面前屈服。必须考虑的另一个因素是每个欧佩克国家在银行中有多少钱，其中一个指标是其外汇储备持有量。每个国家可以利用外汇储备多长时间弥补年度预算赤字？图6显示了$ 50 / bbl场景的结果，我们可能将其视为“最坏的情况”。利比亚上升到中产阶级，委内瑞拉，尼日利亚和厄瓜多尔现在是第一个哭泣的叔叔（外汇储备数据来自维基百科）。

图6那么我们从这一切中得出什么结论呢？我请尤安·梅恩斯（Euan Mearns）提出意见，并请他提供以下见解：

据报道，所有欧佩克国家都在银行存钱，而据报道，所有页岩油经营者都负债累累。这表明，在低价环境中，欧佩克国家比页岩气经营者更合适。

尼日利亚和委内瑞拉似乎最容易受到经济下滑的影响，它们将不得不在几个月内借款才能生存。我敢说，富裕的海湾国家可能会为了维持团结而提供帮助。

阿联酋看上去异常脆弱，这表明这场危机已经过去两年了。

我的意见？没有任何欧佩克国家会因为经济限制而停止抽油，也没有欧佩克国家面临预算短缺（除科威特和卡塔尔以外的所有国家），因此没有人会减产以试图提高石油价格。更有可能发生的情况是，经济危机的加剧将导致某些欧佩克国家的暴动，在这里，我同意尤安认为委内瑞拉和尼日利亚是主要候选人。（伊朗也忍受着观看。）但是，正如我们从中东最近发生的事件中所看到的那样，石油有继续不断流动的可能。因此，除非全球需求大幅上升，否则可以想象低油价可能会持续一段时间。

罗杰·安德鲁斯（Roger Andrews）

来源-http://euanmearns.com/