石油市场摊牌：俄罗斯能否超越沙特阿拉伯？

“两个人进入，一个人离开，两个人进入，一个人离开，两个人进入”…

疯狂的麦克斯：超越雷电巨蛋

11月27日，石油消费国将庆祝沙特决定让市场力量确定价格的一周年。这一决定使原油价格走低。随后，为捍卫市场份额，沙特提高了产量，加剧了市场供过于求，并进一步压低了价格。

尽管原油价格的急剧下跌为石油消耗国节省了数千亿美元，但收入的损失却给原油出口国带来了巨大的经济和金融痛苦。他们的苦难使一些人呼吁改变战略，以“平衡”市场并提高价格。欧佩克成员国委内瑞拉甚至提议召开紧急首脑会议。

实际上，要求做出改变的呼吁是呼吁两个主要的全球原油出口国沙特阿拉伯和俄罗斯，它们每天的出口量超过7mmbbls（包括凝析油和NGL），并且彼此将其视为任何其他产品的关键。 “平衡”举动受到任何减产的冲击。

两者似乎都有这样做的动机，因为每个国家在2015年失去了超过1000亿美元的原油收入，而且俄罗斯承担了与美国和欧盟乌克兰相关的经济和金融制裁的额外负担。然而，尽管两个国家都公开表示愿意讨论市场状况，但两个国家都没有表现出减少产量的任何实际意愿-实际上，这两个国家似乎都致力于将脚踩在原油输出踏板上。在2015年期间，两者的产出和出口均比2014年水平有所提高，沙特阿拉伯分别提高了约500和550 mbmbs /天，俄罗斯提高了约100和150。沙特一再降低价格以削弱竞争对手，以维持在关键的美国和中国市场上的市场份额，而俄罗斯财政部最近放弃了一项税收提议，俄罗斯原油生产商称该提议将减少其产量。

尽管存在这种明显的夸大其词，但两国进入低价Crudedome的举动正在破坏其经济。如果原油价格从目前的水平下跌，甚至停滞不前，那么任何一个国家都可能无法依靠自己的力量退出CrudeDome。

IMF WEO数据：眼神所见的经济衰退

沙特阿拉伯和俄罗斯都对当前和未来的经济表现做出了积极的描述。普京总统在10月14日于莫斯科举行的一次会议上说，俄罗斯已经达到，甚至未超过经济危机的高峰，并预测未来几年的经济增长。阿拉伯新闻网在其第二季度沙特经济表现报告的第一段中宣布，第二季度GDP同比增长3.79％，高于第一季度的2.3％。

然而，IMF 2015年10月和2015年4月的《世界经济展望》对俄罗斯和沙特经济体的预测并不乐观，如以下三张表所示，以当前价格/本国货币，不变价格/本国货币和当前价格/美国预测了2020年的GDP。 $显示（所有数据以十亿计）。

-在每个数据系列中，除了4月和10月的数据，俄罗斯当前价格/本国货币和沙特恒定价格/本国货币系列外，2014年至2015年GDP下降。（不过，根据估算的通货膨胀进行调整后，对俄罗斯GDP当前价格/本国货币的预测显示，GDP从2014年的水平下降至640,390亿卢布，4月份的通货膨胀率为17.943％； 10月份的数据为64,463亿卢布，通胀率为15.789％。沙特固定价格/本国货币系列中显示的增长是由于平减指数的减少而引起的，后者是沙特国家统计局，中央统计和信息部用来将当前本国货币GDP转换为本国货币的结果。例如，将平减指数从十月系列的115.073降至94.234，从四月系列的115.889降至97.066，将当前价格的GDP减少转化为不变价格的GDP增长）。

-在大多数数据系列的4月和10月预测之间，GDP下降（蓝色字体）。原油价格承担着很大的责任：4月的预测分别基于2015年和2016年的每桶石油58.14美元和65.65美元，而10月的预测分别基于51.62美元和50.36美元。

-用红色字体表示GDP超过2014年的年份。由于沙特目前价格/本国货币系列4月至10月GDP预测的恶化，GDP直到2018年（而不是2017年）才超过2014年；以俄罗斯当前价格（美元系列）计算，2020年之后的GDP超过了2014年的水平，而不是2019年；以沙特目前的价格/美元计算，复苏将从2017年推至2018年。（以通货膨胀调整后的价格计算，到2020年，按当前价格计算的俄罗斯GDP，本国货币将低于2015年水平）。

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在俄罗斯，低原油收入对GDP的影响引起了人们对俄罗斯长期经济前景的质疑。有人认为，由于能源价格低，生产力水平低下以及人口减少，俄罗斯的经济增长潜力每年不超过1％，而2001年至2011年的财政部长Alexei Kudrin最近评论说，俄罗斯过去15年的增长模式是：用能源出口的收入来提高工资，国内需求并因此增长—将不再起作用。随着政府资金紧张，能源收入不再支持国内需求，一些人认为投资是增长的唯一可能动力。相关：油气大火即将开始吗？

IMF WEO数据：尽最大的预算赤字

沙特和俄罗斯政府都依靠能源收入来为其预算提供资金-石油资金约占沙特预算的90％，石油和天然气约占俄罗斯预算的52％。随着价格的下降，沙特预算预计2015年赤字占GDP的20％，俄罗斯预算赤字占GDP的3.3％。WEO 4月和10月以本国货币（卢布和里亚尔）计算的预算预测显示，赤字正在减少，但到2020年，赤字仍将持续：

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下表显示，到2020年，赤字占GDP的百分比将稳步下降。但是，《世界经济展望》 10月的预测显示，沙特的赤字占GDP的比重到2020年仍将保持两位数，有关潜在影响将在“货币”部分中讨论。

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随着2016财年计划的进行，财政现实迫使两国政府争相寻求新的收入来源和/或削减开支的机会，以减少预算赤字。俄罗斯政府暂停了使用长期原油平均价格来确定支出的预算规定，因为由此产生的80美元平均价格将在2016年指示不合理的支出。

普京总统下令将内政部人员削减10％，对该部施加100万人数上限，并计划削减克里姆林宫的人数。财政部寻求改变矿产开采税的公式，以在2015年增加6090亿卢布，到2018年增加1.6万亿卢布，但是经济和能源部以及俄罗斯生产商的压力迫使财政部考虑对负面影响较小的替代品原油生产。此外，据报道，政府将从国家养老金中收取约130亿美元，而俄罗斯中央银行正在准备有关政府养老金担保的提案，这将使一些养老金的负担从政府预算转移到公司和个人。

沙特政府也在争先恐后。在发行主权债务八年后，沙特政府宣布了夏季计划，在2015年借入280亿美元，并在8月份发行了50亿美元的债券。财政部在第四季度禁止新项目合同，雇用和促销，以及购买车辆或家具，而新成立的经济与发展事务委员会现在必须批准所有价值超过2700万美元的政府项目。沙特政府还准备将机场私有化，并考虑为基础设施项目寻求私人融资。相关：空袭尚未阻止ISIS石油工业

预算状况使沙特政府陷入困境。一方面，赤字的规模要求大幅度削减支出，但这种大幅度削减将影响政治上敏感的领域，例如能源补贴，沙特公民的政府就业机会，教育和经济发展项目。另一方面，耗尽沙特阿拉伯政府储备以弥补赤字将使沙特阿拉伯主权信用评级处于风险之中，这将增加借款成本并给沙特货币施加压力（其后果在下文讨论）。

IMF WEO数据：人均收入滞后

在俄罗斯和沙特阿拉伯，政府都试图保护其公民免遭裁员。在俄罗斯，政府不鼓励企业裁员，而沙特政府则在政府和与政府相关的机构中雇用人数，大多数沙特国民都在该机构工作。

但是，就收入而言，情况有所不同。IMF WEO预测显示，2015年俄罗斯和沙特阿拉伯的人均收入均低于2014年的水平，而且恢复缓慢（红色字体超过2014年的水平）。（俄罗斯当前价格，本国货币和沙特不变价格，本国货币系列的人均收入增加是由关于GDP部分讨论的相同因素造成的）。

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对货币的影响

原油价格的急剧下跌给这两种货币施加了压力。卢布遭受了两次诅咒。首先，相对于“硬”货币，例如美元，欧元，英镑和瑞士法郎，它已经大幅下跌。从2014年11月27日到2015年10月13日，美元对美元贬值了29％（48.58 / US $，至62.77）。其次，它过去一直而且继续非常不稳定，其命运与原油价格的变动有关。卢布在6月27日达到11月27日的低点（33.73 /美元），并两次达到70美元/美元的高点（1月30日69.47，8月24日70.89）。彭博提供图表。

卢布的压力迫使俄罗斯中央银行采取了一系列紧急措施。去年年底，它从其外汇储备中花费了约1000亿美元来捍卫卢布（当它被证明是徒劳的并允许卢布浮动时，它最终放弃了防御。）在同一时期，该行将紧急“硬”货币资金扩展到了将于2014年底到期的具有“硬”货币义务的俄罗斯主要银行和企业。中央银行还大幅提高了利率，将利率一度提高到17％，并保持较高的利率以捍卫卢布（目前为11％）。以下两个例子说明了卢布贬值的影响：

-Transaero，直到最近才是俄罗斯第二大客运航空公司，归因于高利率和卢布贬值而被迫破产，前者提高了融资成本，后者提高了卢布的价格，因此减少了俄罗斯对国际航班和增加了以卢布计的偿还外币贷款和利息的成本。

-俄罗斯欧洲企业协会最近宣布，8月份新车和轻型商用车的销量同比下降29％，并预测2015年全年将下降37％。它引用了汽车制造商被迫采取的价格上涨措施，以弥补国内汽车制造中使用的外国零件和系统成本的上涨。

波动性同样有害。正如彭博社的另一篇文章所指出的那样，尽管不确定卢布的价值是长期的还是什至是日常的，俄罗斯企业尽管产生了可观的（卢布）利润却正在推迟投资-有些人认为这是俄罗斯经济的投资。需要增长，并且已经收缩了20个月。

沙特阿拉伯人避免了里亚尔贬值和波动。政府一直坚持将里亚尔维持在3.75美元兑1美元的汇率，迄今为止，金融市场对沙特的外汇储备（估计超过6600亿美元）感到欣慰。但是，由于赤字耗尽了储备，并且发生了与钉住和沙特石油相关的出口收入构成威胁的事件，这种舒适感很快就会消失。在中国央行出人意料地将人民币兑美元贬值2％之后，人们押注沙特人将被迫放弃盯住美元的钉子。

打破钉住汇率将破坏沙特经济。从食品到石油，石化以及其他工业设备和服务，从军事到军事，这将推高进口成本-沙特阿拉伯在很大程度上依赖于进口商品和大量必要的消费者，商业以及政府商品和服务的进口。设备，用品和培训。这也将伤害最近增加了“硬”货币计价贷款敞口的沙特人。相关：伊朗可能引发除石油以外的其他几方面的资源战

主权财富和外币储备

沙特阿拉伯人和俄罗斯人都在减少100美元/桶以上的原油价格时代积累的储备以为其支出提供资金。截至2015年7月的9个月中，沙特储备减少了760亿美元，从7370亿美元降至6610亿美元，意味着每年的汇率在100到1300亿美元之间。如果继续大量提款，或者金额增加，对里亚尔的信心就会下降。

除了中央银行用于捍卫卢布的1,000亿美元外，俄罗斯政府还动用了主权财富基金（国家福利基金和储备基金）的资金来减少优先项目的资金投入，特别是在能源行业。Rosneft寻求其中的一项最大的金额。六月，斯特拉特福（Stratfor）宣布对主权财富基金的吸引资金为440亿美元。

中国：达摩克利斯之剑

在低油价，适度的经济增长和适度的原油需求增长的时代，沙特阿拉伯和俄罗斯（以及其他原油出口国）都将中国视为增加收入的来源，以弥补收入的绝对大幅度下降，准备激烈竞争以争夺市场份额。

可以想象，当利雅得和莫斯科陷入恐慌之时，他们想到了中国央行决定将人民币对美元贬值2％的影响，以及这可能是一系列贬值的第一次。

-对于沙特阿拉伯人而言，人民币贬值如果持续下去，将迫使政府在数量和收入之间做出决定。与美元挂钩，以美元定价的沙特原油对中国而言将变得更加昂贵。这将减少对沙特阿拉伯原油的需求，和/或使其他出口国的原油如俄罗斯人-他们的货币浮动。然而，降低美元价格以支持向中国的出口量将减少原油出口收入，如果该收入足够大的话，可能会破坏对沙特经济的信心，因此会导致里亚尔与美元挂钩。

-对于俄罗斯人而言，中国央行的公告可能会激发人们对沙特阿拉伯在定价方面具有竞争优势的前景。很快，兴奋可能已转变为焦虑。双方均未公开三个双边能源超级交易的重要关键细节（包括将结算销售的货币或定价的货币）：俄罗斯石油公司2013年签署的价值2700亿美元的协议，将在25年内每年向中国提供300,000 mbbl /天； 2014年签署的价值4000亿美元，为期30年的协议，从西伯利亚东部向中国供应天然气；并正在进行西西伯利亚天然气供应的谈判。

价格是否设置为美元，卢布，人民币，一篮子货币（美元，欧元，瑞士法郎）？预计中国人会以人民币/卢布汇率以人民币支付吗？在卢布按卢布/元汇率计算？以人民币/美元汇率折算成人民币？每种选择对俄罗斯国家石油公司和俄罗斯天然气工业股份公司从原油（俄罗斯石油公司）和天然气（俄罗斯天然气工业股份公司）的销售产生的总收入和净收入都有不同的含义。

最终获胜者是…

尽管他们在低价的Crudedome上承受着巨大的痛苦，但俄罗斯和沙特政府都公开承诺要致力于其数量和市场份额政策，以供公众消费。

这位观察家认为，两国不能长期承受给自己带来的痛苦-这篇文章只是在表面上浮现出低油价对本国经济的负面影响。实际上，他们没有痛苦就没有收获，没有痛苦就没有收获，并开始了可能不会以自己的力量退出低价Crudedome的可能性。