石油价格上涨将不足以挽救艾伯塔省

“没有现金。”多数民众赞成在Coles Notes上，他描述了他为艾伯塔省一家领先贷方管理的石油服务贷款账簿。根本没有足够的现金流量来支撑当前的债务水平。

尽可能多的油田服务公司（OFS）和勘探与生产（E＆P）公司拖欠银行贷款，并寻求更多放宽贷款契约的机会，银行家和借款人已经竭尽全力。尽管肯定会出现大幅油价上涨，以解除所有沉船，但还不会很快发生。更多的相同将无法正常工作。

石油行业债务已成为日常新闻。但是讨论的是症状，而不是疾病。

公司不能借钱摆脱债务。股本资本仅在不良评估时可用。如果有人真的需要，专用OFS资产将仅获得重置成本的一小部分。尽管石油和天然气储量的估值下降了一半，但无论如何借款人都被迫出售资产以修复资产负债表。对于任何拥有大量债务的公司而言，2015年的最后四个月将非常困难。贷款协议的其他签署者也与他们的贷方相同。

正如银行家所说：“没有现金。”这是什么意思。

全球信贷市场的基础基于借款人的能力，偿还债务的义务和承诺。任何人可以或应该借钱的金额取决于自由现金。没有预测现金流量，没有预测未计利息，税项，折旧和摊销的利润，没有良好的意愿。免费现金。在支付所有其他账单后，有多少钱可用于偿还债务。这是每笔信贷申请背后的关键因素，从汽车贷款或房屋抵押贷款到经营信贷额度或高级有担保定期债务。您产生的自由现金越多，您可以借的越多。当自由现金下降时，情况恰恰相反。相关：美国石油产量下降加速

但是，当整个行业不再能够偿还以前的债务水平时会发生什么？

ARC Financial每周生成一张图表，计算整个加拿大勘探与生产行业当前和之前14年的收入，支出和上游现金流量。所选数据已复制如下。MNP在以前的报告中增加了1998、1999和2000。ARC计算所有生产的石油和天然气的总收入，然后扣除直接起重和运营成本，税金和特许权使用费以及经营该业务的管理成本。结果就是“税后现金流”，这是可用于勘探，开发，分红以及当然还本付息的自由现金。

生产销售的总收入用蓝色表示，税后现金流量用红色表示。绿线是2015年与往年相比的估计现金流量。该数字未根据通货膨胀进行校正。

虽然2014年的数据没有最终确定，但ARC估计总收入达到了创纪录的1492亿美元，产生了671亿美元的税后现金流，为历史第二高。E＆P结合债务和股权以及公司间转移产生的资本流入，在常规和油砂资本支出上投资了750亿美元（CAPEX，未显示）。2014年的CAPEX也创下了历史记录，为OFS创造了惊人的收入和收益。

今年是残酷的。ARC预计收入将下降33.6％，至990亿美元，为2009年以来的最低水平。除经济衰退外，您必须回到2004年才能发现总收入这么低。但是，由于当今的生产结构越来越多地由高成本的油砂组成，因此现金流预计仅为289亿美元，仅占2014年水平的43％。这是自2001年以来生产商产生的税后现金流量的最低水平。

ARCs估计，今年的资本支出仅为391亿美元，是去年水平的52％。这就是为什么活动钻机数量是多年来最低的原因。

如果整个行业仅拥有2014年现金流量的43％，那么理论上它只能承担去年债务的43％。当然，债务不是平均分配的，但重点很明显。该行业的宏观资产负债表承受着巨大压力。当加拿大六大银行公布截至2015年7月31日的第三季度收益时，注意到这些贷方对上游石油和天然气行业的敞口总额约为440亿加元。包括其他债务来源（债券，其他银行，设备租赁公司），该数字可能仅占总债务的一小部分。它很容易达到600亿美元，甚至更多。有这么多私人运营商，所以不可能汇编出完整的数字。相关：随着中国放缓，俄罗斯将目光投向印度

在当前的油价下，太多的生产者没有为债务水平产生足够的自由现金。对于油砂而言，无疑会产生一些沥青，但会产生现金损失。当前价格的成功完全取决于地质。一些水库对价格的敏感性低于其他水库。一些勘探开发公司的债务比其他勘探开发公司的少。去年以更高的价格锁定了对未来生产的对冲，缓解了这一问题。当它们到期时，它们不能被替换。

当您看到有报道称一些生产商正在裁员，削减股息和出售房地产时，那是因为他们已经陷入了无现金的困境。OFS的状况也很艰难。勘探与生产公司已要求供应商降低价格，而供应商则已遵守。经营活动产生的自由现金是名义的或不存在的。有些违约，有些是特殊信用，有些是无力偿债。服务公司也在削减或取消股息。与E＆P一样，您在付给银行家之后也要付给股东。

那么，如果过多的服装被严重地夸大了当前价格，那又如何呢？这对不同公司的影响与公司本身一样多样。解除资产负债表杠杆的最快方法是出售股票或资产以筹集现金。但是对谁呢？以什么价格？如果无法完成该怎么办？

贷款人也陷入困境。他们一直希望这个问题能够解决，这是一种具有重大价值的战略，考虑替代方案。随着价格暴跌，2015年第一季度主要是震惊和敬畏。底部在哪里？3月17日，基准西德克萨斯中质原油（WTI）收盘价为43.39美元。大概所有人都这么认为。第一季度的平均价格为48.54美元。糟透了，但肯定不会变得更糟。

随着WTI的大幅复苏，第二季度看起来很有希望，6月10日达到61.36美元。第二季度的平均价格为57.85美元。人们乐观地认为最坏的时期已经过去了。借款人要求获得盟约豁免和宽容信，在大多数情况下都得到了解决。无需惊慌。油价上涨挽救了2009年的成功。也许这会再次发生。

但是2015年夏天是残酷的，并为下半年定下了基调。石油从7月份开始下滑，平均价格仅为50.90美元，随后在8月份进一步下跌，直到WTI在8月24日达到六年来的新低38.22美元。它于9月4日星期五收于45.77美元。期货市场在今年初显示出远期价格大幅上涨，表明很少有人相信原油将很快恢复。9月4日，2016年10月WTI的价格仅为51.59美元。10月17日为55.47美元。现在没有对冲机会。

贷方将做什么？当加拿大六大银行公布截至2015年7月31日的季度业绩时，它们宣布减值贷款总额为138亿加元，比2014年同期增加约18亿加元。他们为不良的石油和天然气贷款留出了更多的资金，但也发表了有关如何管理石油补丁的解释。但是八月份情况变得更糟。对于截至2015年10月31日准备的年终报告，这一数字肯定会上升。

在接下来的几个月中，不良贷款（违约）将分为两类：可挽救的和绝望的。前者可以活下去战斗。后者可能最终以新所有者，新贷方或完全破产而将资产拍卖给最高出价者。

可挽回的贷款将是管理层已证明其对违反契约的严重性的理解，并将竭尽所能与银行合作，保留信贷并维护股东权益的贷款。这包括削减成本，削减或消除股息以及筹集股本或出售资产以减少债务和去杠杆化。关键要素包括贷方关系管理，所有相关数据的呈现，可靠的预测以及对谁真正驾驶公交车的尊重。盟约将被修改和延长。贷方将做出认真的努力，以使这些借款人和贷款具有偿付能力，以将债务作为资产保持在其自身资产负债表上。相关：OPEC太大了吗？不再

绝望的贷款将越来越迅速地得到处理。这些是那些业务模式不再起作用的公司，或者是不能或不愿意提供贷方信息的公司，它们要求进一步修改已经修改的信贷条款。不可能的现金需求将来自资产出售或注资。当无法完成此操作时，文件将被移至特殊贷方。在那里，贷方将尽一切可能取回尽可能多的现金。期权包括以可以保证的任何价格出售债务或资产。股东权益将为零，现有管理层将可能被更换，公司可能会消失。

早在1980年代后半叶，情况同样糟糕。然后，至少一家大型银行将其对钻探承包商的贷款转换为优先股形式的权益，即“遇险偏好”。盟约和债务一样严格，但确实有效。现在还不清楚贷方和借方是否会成为这种创意。故事发生在1980年代加拿大最大的钻井承包商是加拿大皇家银行。可以肯定地说，他们永远不想回到这个行业。

有大量的资本–权益和债务–耐心等待开发机会。估值和低谷是主要障碍。放贷人会照顾好这一点。债务错误的所有者和权益持有人将不再能够决定价格或价值。交易将完成。

各方都有很大的悔恨。公司意识到，当业务良好时，他们会变得贪婪，并试图以超出现金流量允许的速度增长，并使用债务而非股权来控制股东回报。放贷者意识到他们向管理团队借了钱，这些团队讲了一个好故事，但最终却没有通过严重且长期的低迷来管理公司的商业模式或专门知识。

为了保持竞争力，加拿大的石油补丁必须认真发挥杠杆作用。每个人-贷方和借款人-都会被削减，直到总债务与自由现金一致。随着新的贷方或所有者进行重组并减少债务，直到达到市场可以支持的水平，许多公司将成为“第二所有者的业务”。

错误的话太好了，但是油价不会很快解决这个问题。