石油市场开始破裂

一周前，我们报道，即使贸易商正关注欧佩克成员国的每日头条大讨论，他们是否会减产（他们不会）或只是冻结产量（如俄罗斯今天早些时候报道的新纪录水平）近期更大的威胁将是持续不断的过量石油供应是否会迫使库欣和PADD 2的总体库存达到运营能力。

正如Genscape在最近的一次演讲中所添加的那样，当专门研究Cushing时，该存储设施实际上已满（80％），仅剩4-5个月的当前库存量，直到达到阻塞点为止。以前，特定等级的存储要求已被拒绝。

高盛总结了业界之前的可怕短期选择，如下所示：

大量的汽油和原油库存使PADD 2的储存利用率接近创纪录的高水平。尽管近期中洲大陆炼油利润的下降应有助于避免破坏储能能力，但最终会使汽油重新回到赤字状态，但这可能只会加剧未来几个月原油库存的增长，并且应该要求PADD2原油价格进一步走弱才能将这种增长传播至USGC。汽油需求/出口疲软，或者利润/运行增加，或者原油进口/生产最终具有弹性，可能会导致储能问题，而目前为止间歇性的库欣WTI现金价格疲软不堪，这将需要原油价格再度大幅下跌以关闭墨西哥的生产。中部大陆和加拿大。正如我们所论证的那样，这种对存储限制条件的持续测试应该使价格和利润波动率保持较高水平。

兑现：油价及其对生产的影响

但是，尽管已经大量记录了原油库存飞涨对生产过剩的威胁，或者换句话说就是“供应”，但对于另一个同样大的问题，人们的看法却很少：“需求”或潜在的供应链瓶颈将在炼油厂发现自己充斥着过多不需要的产品时打击，反过来告诉生产者，他们仅是因为没有更多的产能就必须退油。

这可能吗？它已经发生了。

正如《华尔街日报》（WSJ）在题为“石油价格的重大新威胁：美国中西部的炼油厂正在失去对石油的渴求，给饱受打击的原油市场带来了新的风险。中西部地区约占美国加工原油的四分之一，是页岩油生产商的家园，而这些页岩油生产商几乎没有其他出口渠道。但是那里的精炼厂已经开始使用汽油和其他燃料，迫使他们削减产量，直到可以解决多余的为止。

换句话说，供应链中的中间需求不足，其结果与供过于求相同：市场上有更多的原油可供使用，在过去的一年半中，供过于求加剧了石油价格的下跌。正如《华尔街日报》所补充，“由于美国原油库存处于80多年来的最高水平，一些储藏中心几乎没有剩余空间来储藏石油。”

这意味着存储枢纽现在正受到两方面的打击：全球市场每天过量供应300万桶以上的过剩产量，以及以目前价格运行已经不经济的精炼厂需求下降。结果是，炼油厂的产能虽然已经在一年的这个时候处于创纪录的水平，但已经从一个月前的98.2％下降到上周的92.9％。

正如《华尔街日报》所言，这一下降幅度很大，因为这标志着该地区的几家炼油厂第一次出于经济原因选择减少活动，这是经过一年多的炼油厂尽可能多地加工原油后的显着变化。

这是说明的问题：就过去10年的最小-最大范围而言，汽油库存确实超出了图表：

……每年的这个时候，炼油厂以创纪录的速度运转……

...尽管汽油需求很好地处于过去十年的范围内：

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这意味着精炼生产别无选择，只能下降，而这恰恰是它正在做的事情。三个例子：

• CVR Refining LP是缩减规模的公司之一。该公司最近表示，已将其位于俄克拉荷马州永利伍德的70,000桶/天的炼油厂的日产量减少多达10,000桶。首席执行官杰克·利宾斯基（Jack Lipinski）在2月18日的财报电话会议上表示：“在您什么都不做的情况下处理某件事没有任何意义。”

• HollyFrontier Corp.周三表示，由于利润率下降，已经削减了堪萨斯州和新墨西哥州炼油厂的产量。

• PBF Energy Inc.首席执行官汤姆•尼姆布利（Tom Nimbley）在2月11日的电话会议上表示，该行业在2015年最后一个季度“改变了表盘，以生产更多的汽油”，且需求超支。他说：“汽油不会流向消费者。”“它进入坦克了。”

生产过剩的第一个直接后果是，炼油厂试图将产品出售到一个供不应求的市场，利润率下降，并且确保今年全国各地的炼油利润率都较低，包括墨西哥湾沿岸地区，该国的炼油能力超过50％集中。但是那里的炼油厂在购买原油时有更多选择，并且如果有价格便宜的期权，他们可以替代。如果供应量过多，他们可以给油轮加油以向海外出售。

在其他地区，可行的选择则更少：最近的削减足以使中西部的汽油价格上涨，尽管在某些地方仍然便宜：根据Gasbuddy.com的数据，周三，明尼苏达州花岗岩瀑布的汽油价格低至每加仑1.11美元。3月交割的汽油期货周三上涨4.6％，至每加仑1.0104美元，高于本月初触及的七年低点。

这再次将我们带到美国最重要的商业中心，该中心位于中西部俄克拉荷马州库欣的中心。

“许多行业参与者和分析人士认为，炼油厂将在春季维护后提高产量，他们预计随着汽油价格低廉刺激美国人进行更多的公路旅行，夏季炼油厂的活动将增加。但是对于中西部和加拿大的生产商而言，中西部炼油活动的任何下降都是令人担忧的。该地区是俄克拉荷马州库欣市重要的石油储存中心的所在地，这是美国石油期货合约的交割点。“期货市场的卖方可以交付实物原油或购买期货以抵消其义务。缺乏存储空间会迫使买家退出市场，库欣的供应量达到有史以来的最高水平。分析师警告称，由于库欣接近满负荷生产，美国石油期货可能进一步下跌。

这恰好是我们几个月来一直在警告的，或者就像渣打银行全球商品研究主管保罗·霍斯内尔（Paul Horsnell）所说的那样：“石油市场上同时出现各种碎冰的感觉”石油和汽油库存处于极高水平……人们担心短期问题，尤其是在美国，尤其是在库欣。相关：水平陆地钻机计数摘要2016年2月26日

好消息是，我们很可能已经接近最坏的情况：炼油厂不太可能在未来几周内开始购买更多原油。相反，许多人将在繁忙的夏季驾驶季节开始之前进行季节性维护。这可能会使一些石油生产商争先恐后地寻找储存其产出的地方。在某些地区，价格可能必须急剧下降，以证明将石油运输到可以储存的成本是合理的。

这意味着只有两种选择：找到一些未发现的存储，或者希望需求回升。

首先，总有希望：休斯顿咨询公司Lipow Oil Associates的总裁安迪·利普沃（Andy Lipow）表示：“我们只是希望在整个北美寻找其他角落和裂缝，将原油塞入其中。”“市场只是不会喜欢它。”

然而，这是最大的第二点：炼油厂从石油价格和燃料价格之间的差异中获利。自2014年年中以来，油价已下跌70％，至目前的每桶约32美元，但是对汽油的强劲需求使油价从去年起跌幅不快，提振了炼油厂的利润率。但是，分析师质疑今年需求是否会强劲增长，特别是考虑到对经济增长缓慢的广泛担忧。

这使我们明白了这一点：根据美国能源情报署（Energy Information Administration）的估算，美国汽油需求在平均四周的基础上与去年同期相比有所下降。

尽管据称这增加了美国消费者的购买力，或者因汽油价格低廉而所谓的“节税”，这本应增加了总体汽油需求。

它没有。

这就是为什么市场辩论供应问题超过一年，并且过度分析了OPEC和非OPEC的供应问题而导致死亡的原因，几乎没人讨论的是等式中同样重要的需求方面，也许是因为没人敢承认显而易见的一点：急需的需求反弹还不存在。

如果确实如此，那么随着基本石油的现实最终赶上想象中的止损，动量点火，算法交易者的世界，可以预期未来几周油价会急剧急剧下跌。

通过Zerohedge