资本流入如何影响2016年的石油服务活动

随着新年的到来，人们对石油价格将发生什么以及对油田服务（OFS）活动的后续影响进行了无数的预测。范围介于差与差之间。欧佩克是无舵的，伊朗将增加供应过剩，俄罗斯的产量将达到创纪录水平。在美国，轻质油的产量正在下降，但准确的数据总是要迟几个月。据说全球原油库存处于创纪录水平，这只会增加看空情绪。

对这个问题发表评论的人中没有一个人相信原油价格很快就会有有意义的改善，“很快”是指未来六个月。最乐观的预测是对下半年有意义的价格上涨。在第一季度，一些分析师预测原油价格可能会达到新的低点。大宗商品交易空头多于多头。甚至广为人知的石油生产大国伊朗与沙特阿拉伯之间的紧张关系升级对油价也没有影响。

一年前，我们预测2015年第三季度末油价将出现有意义的回升，这让我们有些尴尬。今年将不会进行任何此类尝试。但是，除了油价外，还有另一个主要的财务驱动因素，这在历史上已经影响了勘探和生产公司（E＆P）的支出，从而影响了OFS的收入和活动。那就是通过股本，债务或公司间转移而流向勘探与生产公司的资金。

尽管用于再投资的最大现金来源是出售现有产品，但通过筹集或转移资本，石油公司可以比其他方式花费更多的钱。只要支票不弹跳，OFS经理就很少关注客户资金的来源。了解商品价格以外的因素如何影响OFS的收入机会，将有助于管理人员在似乎漫长而充满挑战的一年中做出更好的决策。

在1980年代初期，联邦政府创建了一个称为石油监察署（PMA）的公司。在1994年发布最终报告之前，法律要求生产加拿大95％的石油和天然气的公司必须向联邦政府报告其财务活动。虽然这包括跟踪外国所有权和控制权（当时是一个主要问题），但PMA年度报告还包括整个加拿大勘探与生产部门的宏观资产负债表，包括其资本化方式。这包括按年计算的债务和权益总额。使用PMA的行业总债务数据，可以计算出利率上升或下降或资本市场重大变化的影响后，可供再投资使用的自由现金的变化。如今没有如此大的宏数据。相关：沙特阿拉伯投掷了手套，但向谁呢？

现在，最简单的数据可用于整体分析E＆P部门，这要归功于ARC Financial Corp.，该公司每周发布加拿大油气经济概览。ARC报告了15年的平均商品价格，产量，生产总收入，生产后的税后现金流量以及对常规油气和油砂开发的再投资。尽管远没有以前的PMA数据那么细，但它确实包含有关外部资本流入如何影响OFS活动的一些相关信息。

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蓝条是加拿大生产商的总收入，该收入是根据其油气产量所获得的价值（基于数量和价格）来衡量的。红条是ARC所称的“税后现金流量”，或可用于资本支出的总金额或CAPEX。从收入中确定现金流量的主要扣除是特许权使用费，税金，固定成本和生产运营成本。绿线是对常规石油和天然气以及油砂的总再投资或总资本支出。相关：为什么美国不能被称为摇摆制作人

OFS值得注意的是税后现金流量与CAPEX之间的价差。多年来，资本支出一直低于税后现金流量，但近年来一直高于税后现金流量。这种传播可能以积极或消极的方式影响OFS。

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此图表将ARC的再投资率（紫色）（左轴）和该年的平均银行主要贷款利率（红色）相结合。绿线是现金流量的100％。值得注意的是，在2001年至2009年期间，现金流量的再投资率低于100％。当石油和天然气都达到创纪录的高水平时，它达到了2008年的最低水平。现金流入的门比生产商知道如何智能地进行再投资的要多（上游现金流达到创纪录水平时，请参见第一张图表）。

但是OFS应该注意的是过去五年中再投资超过现金流量的数额。除现有生产中的自由现金外，还有大量资本流入勘探与生产公司的国库，这些资本通过激进的资本支出进入了OFS的口袋和银行账户。除非停止，这显然是OFS的好消息。这是2016年的主要警告说明。

正如之前和许多其他分析师在本新闻通讯中所写的那样，激进的支出与历史性低利率之间的关系是真实的，尤其是在美国轻质致密油开发商中。当再投资比率最高时，利率最低时，这并非巧合。在一年多的石油价格暴跌之后，据广泛报道，许多美国轻质油开发商不依靠现有生产的现金流而是通过债务，特别是高收益债券市场，为钻井和开发提供资金。这导致仅从现有生产中产生的现金流就可以产生更高水平的OFS活动。相关：2016年值得关注的10大能源趋势

直到音乐停止播放，这一切都很棒，现在乐队正在喝咖啡。如今，贷方之间的主要问题是是否以及如何取回其钱，而借款人之间的主要问题是修订的契约，债务递延和/或重组。

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1）资料来源：加拿大自然资源部加拿大Par Edmonton / Canadian Light Sweet2）2015年价格的11个月平均价格仅到2015年11月30日为止）桶油当量：资源：CAPP统计手册2001 – 2014，阿尔伯塔省政府能源更新，2015年12月至2015年11月27日。在6 mcf到1桶下转换为BOE

下表显示了过去15年的平均年度油价（以加元计）以及同期的每桶石油当量（BOE）的天然气平均价格。直到2007年，即北美页岩气热潮的开端，天然气的价格一直按桶数计与原油保持一致，此后廉价新供应的猛烈冲击使价格暴跌。此后，这两种商品出现了最大的差异，分别出现在2011年，2012年和2013年。

回顾到2009年的再投资比率，该行业能够在没有任何资本净流入的情况下增加CAPEX的一大原因是因为与轻质油或油砂开发相比，天然气是如此有利可图。

在油价上涨但石油价格居高不下之后，勘探与生产公司将其投资方式从天然气改为石油，致密油和油砂。北美新石油供应的问题在于，它们的开发成本更高，而对于油砂来说，运营成本更高。因此，该行业进入了一个重要时期，即大量现金净流入对于维持高水平投资至关重要。并非全部来自债务市场。公司之间的转移是由于具有下游或国际业务的大型运营商将资本从公司的一部分转移到另一部分或从其他国家转移到了加拿大。股市强劲，允许公司通过出售库存股筹集资本。

但是，与2001年和2009年不同，很明显，过去五年来，石油补给无法仅靠内部产生的现金流来维持高水平的资本支出。

在所有这些数字中，最谨慎的数字是2015年的预计再投资比率为1.72。这是估计再投资除以税后现金流量的简单数学计算。与过去来自PMA的引人入胜的数据不同，ARC没有提供有关这笔钱的来源的详细信息：公司间转移，股权或债务。去年上半年，股票市场相当强劲，这使得一些公司可以加强其资产负债表和财务支出。但也可以假设油价错误地位于每桶40美元，并且目前进一步下跌，OFS客户利用债务和股票市场保持支出的能力将大大降低。

即使E＆P客户能够为自己的债务商定更优惠的条件，但即使油价上涨，该行业过度扩张的资产负债表也将限制交易活动。在生产商方面，如果有额外的现金进来，公司很可能会在进行钻探之前去杠杆化。对于OFS而言，建造所有新设备（例如行走钻机和较大的压裂差）来满足强劲的客户需求，使该领域的一些企业过度杠杆化。

不幸的是，几乎没有人检查客户向制造商下达设备订单时整个现金流是否可持续。