WTI的最高限额是65美元吗？

一年前开始的石油价格上涨正处于十字路口。2月份，WTI期货从每桶66美元以上的三年高点跌至每桶不足60美元，但此后已回升了近70％。

这是对长途油价的临时调整，将其调整为每桶70美元，还是价格达到了每桶65美元左右的上限？

2017-2018年油价回升

在2016年11月欧佩克+减产开始之前的12个月中，WTI平均每桶约42美元。由于对石油市场将很快实现平衡的错误预期，价格立即上涨至50美元以上（图1）。到2017年3月，人们开始担心降价将无法奏效，并且到6月价格将回落至降价前的水平。

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图1。在2017年和2018年初，WTI价格从42.19美元的平均价格回升超过50％，这是OPEC减产最后一次价格上涨之前的12个月的平均价格是2014年12月。资源：EIA，Quantl和Labyrinth Consulting Services，Inc.

大约在同一时间，全球石油库存开始下降，经济增长前景得到改善。到2018年1月下旬，WTI一直稳定增长至超过66美元。这代表了57％的增长，并导致自2014年12月以来从未出现过的价格水平。

最近的石油价格下跌，可能更多是由于更大范围的市场抛售，而不是因为石油市场因素。一些分析师认为，抛售是对股票市场高估的修正，同时也是对通货膨胀和更高利率的担忧。还有一个更黑暗的观点认为，生产率增长缓慢，债务增加和商品价格上涨，除了这些因素之外，已经在限制经济扩张。

石油交易员如何看待事物

托管资金和对冲基金对石油价格的长期押注已从1月下旬的历史新高下降了125 mmb（图2）。多头仍然比空头多11比1，但是这种转变标志着主要资本提供者的情绪发生了重要变化，这影响了石油交易者对市场的看法。

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图2。布伦特+ WTI净多头头寸在过去4周中下降了-125 mmb，从1月底的创纪录高点1,137 mmb到2月23日结束的990 mmb。资源：CFTC，Quantl，ICE，CME，EIA和Labyrinth Consulting Services，Inc.

一些交易者至少在短期至中期将200个月期货价格移动平均线视为重要的上限（图3）。200个月平均数和其他趋势的融合表明，未来的价格范围在55美元至65美元之间。许多人认为，油价下跌的可能性大于上涨的可能性。

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图3。交易员认为200个月WTI移动平均价是重要的价格上限。趋势趋同表明，中期价位在55-65美元之间。资源：Quandl and Labyrinth Consulting Services，Inc.

比较库存和油价走势

比较库存（C.I.）是原油的当前存储量加上精选的一组精炼产品与其在同一每周时间段内的5年平均值之间的差。由于是逐年计算，因此可以将生产，消耗和炼油厂利用率的季节性变化归一化。

它是石油供过于求的指标。它表明美国石油供过于求已经结束（图4）。C.I.自2015年4月以来下降了236 mmb，自2017年2月以来下降了209 mmb。现在仅比5年平均值高3 mmb。上一次C.I.在2014年11月下旬的5年平均水平上，WTI价格为每桶72.36美元。

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图4。比较库存（C.I.）通过将当前库存水平与5年平均水平进行比较，可以表明石油供应过剩和供应不足。C.I.自2015年4月以来下降了236 mmb，自2017年2月以来下降了209 mmb。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

为什么现在油价在60美元的低位交易？

图5显示了相同的C.I.与价格数据作交叉图。由此产生的“收益率曲线”（Bodell，2009）为组织看似随机的油价变化提供了一种结构。长期收益率曲线（黑色）为过去3年中与库存和价格相关的复杂市场力量提供了有用的解决方案。

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图5。新兴的C.I.–价格收益率曲线可能表示WTI将于2018年重新定价，或者可能表示由于投机压力和空头市场情绪而产生的临时现象。资源：EIA和迷宫咨询服务-Aperio能源研究。

图5还显示了新的2018年收益率曲线（蓝色）的可能性，该曲线可能会提供更好的库存价格解决方案，因为当前价格低于长期曲线的预期。新的收益率曲线表明，WTI中期价格可能为65美元或更低，而不是与长期曲线相关的更高价格。

这并不意味着价格不会超过每桶65美元。这意味着65美元是5年平均值的大约正确价格。如果是变得越来越消极，价格应该上涨。

这是假设性的，可能代表着由投机压力和看跌市场情绪引起的暂时现象。这也可能表明由于新的市场力量，市场已经对WTI进行了重新定价。

IEA和EIA提倡人们普遍认为，美国致密油产量将在2018年和2019年激增。生产商和分析师声称，效率和技术已将收支平衡价格降低到目前的基准水平以下。市场可能已经决定相信那些叙述。

如果生产者想要和需要更高的油价，他们应该谨慎要求投资者相信。市场很少慷慨。

由Art Berman