云峰新材IPO：毛利率逐年下滑，定制业务仍是短板

作者：冬音

出品：洞察IPO

近日，浙江升华云峰新材股份有限公司（以下简称“云峰新材”）向上交所递交招股说明书，拟申请登陆A股主板市场，东兴证券为其保荐机构。

云峰新材是家居品牌“莫干山”的拥有者，但由于公司采用OEM代工模式占比越来越高，公司毛利率呈逐年下降模式，盈利能力有所下滑。

此外，在公司拟重金投入的定制家具领域，随着越来越多传统家具行业巨头的进入，竞争态势也日趋激烈，公司面临的品牌、技术创新等方面的挑战也较大。

OEM收入占比逐年上，毛利率逐年下滑

云峰新材成立于2000年8月，公司地址为浙江德清县。公司成立初期为室内装饰板材生产商，后逐步转型为室内装饰材料及全屋定制产品综合提供商。夏士林通过升华控股控制发行人63．50％的股份，系发行人的实际控制人。

目前云峰新材主要从事室内装饰材料及定制家居成品的设计、研发、生产和销售，主要产品为“莫干山”品牌系列的人造板、木地板、科技木和定制家居等产品。公司主业以“人造板、木地板、科技木、全屋定制”四大板块为主。

数据显示，2018年－2020年及2021年前9个月，云峰新材实现营业收入分别为12．56亿元、15．42亿元、18．05亿元和16．97亿元，归属于母公司股东的净利润分别为8398．68万元、1．42亿元、1．86亿元和1．72亿元。

从收入结构来看，人造板销售收入占比在50％以上，是公司营收主要的贡献来源，木地板、科技木、定制家居营收占比在7－13％不等，此外，公司还通过授权其他公司使用“莫干山”等商标获得一定收入，占比在10％左右。

营收按产品分类图

图片来源：云峰新材招股书

另外报告期内，公司主营业务毛利率分别为28．94％、26．28％、23．92％和22．90％，呈逐年下降态势。招股书指出，这由于公司OEM生产产品的毛利率总体低于自产毛利率所致，随着OEM生产产品的收入占比逐年上升导致了公司毛利水平不断下滑。

云峰新材目前主要采用自主生产和OEM生产相结合的方式安排生产，在公司主要产品中，科技木、木地板和定制家居主要为自主生产，人造板主要为OEM生产，目前OEM生产方式占比在50％以上，报告期内逐步上升。

毛利率的逐步下滑显示公司盈利能力在下降。公司在招股书中也表示，未来随着行业竞争日趋激烈，如果公司不能持续提升技术水平、品牌溢价和控制成本，可能造成公司产品销售价格和产品成本发生不利变化，进而导致公司产品毛利率下滑，并削弱公司的盈利能力。

过度依赖经销商

由于经销商人、财、物均独立于公司，且存在数量众多、分布广、地域差距、自身管理水平差异大等原因，公司对于经销商管理难度较大。如果公司的重要经销商发生变动或流失，就可能对公司的经营业绩造成不利影响。

营收按销售模式分类图

图片来源：招股书

装饰材料、家居行业与下游房地产行业发展情况相关度较高。近年来国家和地方政府出台了一系列房地产调控政策，商品房的销售面积增速稍有下滑，导致行业的增速也出现下降。此外，2020年受新冠疫情影响，全球实体经济遭受严重打击，家具制造企业营收也受到较大影响。

图片来源：招股书

由于家具行业进入门槛较低，参与者众多，行业竞争激烈，且集中度较低。根据国家统计局数据显示，截至2020年末，我国家具行业企业数量达到6540余家。此外，头部企业由于拥有定位明确、品牌及规模化生产优势等，在行业内有较强竞争力。

存货上升，定制业务仍是短板

在人造板企业中，云峰新材虽然排名相对靠前，但市场占有率仍较低；在木地板行业，相对于行业内大型企业，公司处于中游水平，也存在一定的差距；虽然定制家居行业市场前景广阔，但随着越来越多的传统家具制造企业纷纷涉足该领域，竞争者的增加导致行业竞争逐步加剧。

从目前较为火爆的定制家居领域来看，欧派家居、索菲亚具有的品牌和先发优势更为明显，

而云峰新材定制家居业务占比仅占10％多，且起步较晚，品牌优势也不明显。

云峰新材在招股书中也指出，公司在人造板、木地板以及定制家居等业务均面临着较大的市场竞争风险，市场竞争的加剧将导致行业平均利润率下降。若公司在未来的市场竞争中不能持续提升品牌效应和竞争能力，未能采取有效措施提高产品附加值，公司将面临目标客户群体流失、主营业务收入和盈利能力下滑的风险。

当市场发生不利情况的时候，产品价格将可能出现一定幅度的下降，云峰新材因此面临的存货减值风险也较大。数据显示，2018年－2020年末及2021年9月底，公司存货余额分别为1．63亿元、1．52亿元、1．8亿元和2．40亿元，同期公司计提的存货跌价准备余额分别为789．08万元、691．49万元、659．84万元和783．90万元，公司存在因存货跌价而遭受损失的风险。

本次IPO，云峰新材拟募集资金12．5亿元，发行股数不超过3166．67万股，占发行后总股本的比例不低于25％，募集资金将主要用于智能化全屋定制家居项目、研发中心及信息化提升改造项目和品牌渠道建设项目，项目建成达产后，预计新增年产80万套智能化全屋定制家居产品。

因为项目投入需要一定的建设期和达产期，如果期间市场环境、技术、相关政策等方面出现重大不利变化，或者公司不能通过产能消化增加营业收入等方式提高募投项目的盈利能力，将导致公司相关业务整体毛利率和净利润出现下降的风险。

对于云峰新材后续IPO进展，《洞察IPO》将持续关注。

原文标题:云峰新材IPO：毛利率逐年下滑，定制业务仍是短板