科大讯飞成长力冷思

如何周期穿越、找寻持续成长力？

作者：李敬择

编辑：郝科科

风品：曲颖 沈禾

来源：铑财——铑财研究院

跨界，正在科技公司中悄然流行。

比如科大讯飞正申请“讯飞甄选”商标，引发外界直播带货猜想。

而热闹背后，也有灵魂发问：

号称“过去10年来唯一连续10年营收年增长率均超 25％的A股上市公司”，科大讯飞成长性到底咋样？

01

多方试水背后

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天眼查显示，科大讯飞从9月13日开始申请多个“讯飞甄选”商标，国际分类包括啤酒饮料、方便食品、酒等。截止10月10日，商标状态均为申请中。

同样教育出身，加上熟悉的名字，难免让人想起新东方打造的“东方甄选”。科大讯飞这是要转换赛道做快消了么？有直播带货的打算没？

对此，科大讯飞证券部回应称，目前还不太了解情况，注册商标主体为科大讯飞生态企业“讯飞甄选（黄山）科技有限公司”，商标注册是企业保护知识产权的常用手段，希望“不用过度解读”。

的确，或许舆论过于兴奋了。

铑财发现，科大讯飞有讯飞商城网站，销售全系列产品。在天猫、京东渠道也均有官方店铺，店播直播一直在进行。但就当下而言，无论卖货还是带货，都为时尚早。

不过，外界对其新增曲线的高关注度，并非没有逻辑。

天眼查显示，就在2022年9月28日，上海讯飞智心医疗科技有限责任公司成立，注册资本2000万，经营范围含第一类医疗器械销售；人工智能应用软件开发；远程健康管理服务；智能家庭消费设备销售等。安徽讯飞医疗股份有限公司持股65％。

实际上，早在2019年，其全资子公司讯飞云创就与多方共同投资设立了一家名为广州华南脑控智能科技有限公司的脑机接口公司，注册资本4176．87万元。

2022年7月一次活动中，科大讯飞副总裁杜兰剖析了未来前沿技术研发上的主要方向：一是用人工智能解决社会刚需，二是研究人机协同、人机耦合。脑机接口、人机协同技术在未来或将不可缺少，这也在公司的未来发展规划中。

2021年2月，科大讯飞全资成立了保险经纪公司——上海科讯保险经纪有限公司（现为上海讯峰如飞科技有限公司），扩展保险业版图，但银保监一直未批复。

直到2022年9月15日，科大讯飞从平安保险手上收购了北京环球保险经纪有限公司，并更名为北京科讯保险经纪有限公司。

科技企业曲线进入保险业，科大讯飞想低调也难。

纷繁落子、多方试水，不管是否画饼，至少方向信号很明确，科大讯飞正不断加深AI技术在各领域的应用，探寻新增曲线意图明显。

为啥这么拼呢？

大战略蓝图早已绘就——2021年3月，科大讯飞提出“十亿用户、千亿收入、万亿生态”的十四五发展目标。

以彼时成绩计，意味着科大讯飞每年营收增长要接近200亿元。自然，这需极强的爆发力加持，新业务触手必不可少。

02

增速下滑 净利质量审视

股价信心战怎么打？

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遗憾的是，2021年科大讯飞营收183．14亿元，增长40．16％，净利15．56亿元，增长14．13％，增速并不讨彩。

更尬的是，2022上半年，营收80．23亿元，同比增长26．97％；归母净利2．78亿元，同比下滑33．57％。而2021上半年，营利增速分别为45．28％和62．12％。

营利增速双滑、且净利负增，是否遭遇成长瓶颈？千亿万亿梦好圆么？

对于增收不增利，科大讯飞解释称，主要系公司持股的三人行、寒武纪等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少2．73亿元所致。

确实客观因素，可即便扣非之后，科大讯飞上半年净利增速也与往年有差距。抛开疫情刚爆发的2020年，其2021年和2019年上半年的扣非净利增速曾达2720．80％和56．61％。至于营收增速，据观察者网，甚至是2009年以来的新低（抛除2020年）。

业绩说明会上，董事长刘庆峰表示“如果不是疫情，我们可能会增长百分之五六十以上”。

只是，疫情能全背锅么？

梳理往期舆论，大致有两个业绩诟病点，一是依赖政府补助，二是研发资本化不低。

以2020、2021财年为例，科大讯飞收到的“计入当期损益的”政府补助分别为4．25、4．38亿元，占净利比31．18％、28．15％。2022上半年，若刨去2．28亿元政府补助，净利将锐减82％。

长江商学院教授薛云奎长曾撰文称，科大讯飞完成了概念、技术，却在生意、业绩表现欠佳，“擅长要钱，不擅长赚钱。”

再看研发资本化：2019－2021年，科大讯飞研发资本化率分别为48．52％、42．74％与38．49％，有可贵下滑，但占比依然不低。

行业分析师于盛梅表示，40％左右的资本化率，意味着科大讯飞每年或能将40％左右的研发投入转化成真正成果。一方面是高研发效率，另一面因资本化部分不再计入当期损益，可抬高企业利润。

孰是孰非，留给时间作答。可以肯定的是，作为行业龙头，科大讯飞业绩质量、盈利能力还有不少提升空间。

不算多苛求。进入2020年四季度以来，葛卫东开始连续7个季度减持科大讯飞，截至2022上半年末其持股比已降至1．36％。科大讯飞创始人之一兼首席科学家王仁华，也曾连续三季减持。

好在，也有大手笔的可贵回购。8月31日科大讯飞公告，截至2022年8月31日，通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份1655．75万股，已使用资金总额为6．90亿元。10月9日晚，其公告称，截至2022年9月30日，累计回购1715万股，已使用资金7．09512亿元。

真金白银投入值得肯定，安信证券、东方证券等机构认为，此举既坚定发展信心，又筑牢核心团队稳定性。

遗憾的是，至少目前看整体反响仍欠火候。截至10月10日，科大讯飞收盘价31．58元，相比8月31日的37．49元，仍有下降。相比开年的54．41元，累计缩水三成，相比2021年6月68．4元高点已然腰斩。

03

C端开疆扩土容易么？

还差多少基本功

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明眼人都知道，回购只是一个姿态。所谓看预期下菜碟，想留住务实投资者，科大讯飞需展示更多成长性，需更精准的增长发力点、突破点。

细看业务分项，智慧教育是重中之重。2022上半年，教育产品与服务占营收比27．49％，教学业务为1．54％，教育领域总占比29．03％；开放平台及消费者业务，以27．18％占比位列次席。

而想要实现十亿用户、千亿收入、万亿生态，C端开拓是重中之重。如科大讯飞联合创始人胡郁所言“To C如果做得好，人力增加1倍，毛利就可以增加10倍。”

不止说说，破局动作亦不少，如新增学习机品类的“教育板块”。

以2022年为例，重磅动作不断：6月30日，科大讯飞发布新一代学习机，6月23日成立汽车科技公司，5月23日发布科大讯飞智能办公本Air……

官方数据显示，2022年1至6月，讯飞AI学习机在京东、天猫GMV同比增长超170％，销量同比增长100％。

喜人增势，可圈可点。只是对比同行，仍差了点意思。9月23日，互动平台上有投资者提问：“京东和淘宝上的学习机销量榜单上讯飞已经大幅落后小度和希沃了，请问公司采取了什么积极措施没有？”

不算多虚言。以淘宝平台为例，铑财对比三者当家产品销量，截止10月10日14时，科大讯飞的月销量显示700＋，而小度、希沃的销量均在1000＋。

更深一度，进军C端就稳了么？

行业分析师李晨表示，B端起家，C端变化非一蹴而就。如销售团队的适配性，2014年前科大讯飞甚至没有自己市场部，面对C端市场的内卷白刃，相应建设足够紧迫也如烹小鲜。

同时，客户群体的转变意味着思维模式变化，很考验企业渠道管理、营销能力、创新应变效率。

的确，还以学习机为例，强手如云、入局者众多，新手没有多少试错空间。

尤其“双减”以来，教育玩家们内卷到了硬件赛道。除了步步高、读书郎，百度、网易有道等老对手动作不容小觑，作业帮、好未来等跨界者亦雄心不小，甚至大疆等技术流企业也推出了AI主题的教育硬件。无边界竞争中，可谓硝烟四起。

又或许，学习机赛道只是“看上去很美”。IDC数据显示，2021年，中国学习机出货量仅470万台，近五年出货量增速不及10％。同时，结合教育部数据，2020年K12阶段学生约1．98亿，同年学习机出货440万，渗透率仅2．2％。

据前瞻产业研究院数据，2020年天猫商城的学习机市场份额前五分别为步步高（32．65％）、优学派（9．97％）、读书郎（8．81％）、小霸王（6．45％）、科大讯飞（5．73％）。

也因此，有投资者犀利指出，据电商榜单的销售情况而言，与公司通常描述的“讯飞学习机时常取得销售第一好成绩”的情况有所差距，并进一步询问讯飞学习机的真实市场占有率。

当然，渠道、时间、统计方法的不同，榜单结果亦在变化，上述排名只是一个参考。但这至少说明，即使销量大增，科大讯飞依然不能高枕无忧、更难言绝对优势。

其他C端产品，同样不算轻松。以知名度最高的录音笔为例，2021年讯飞智能录音笔继续保持行业第一品牌，用户增长率达 43％。

可繁华背后，录音笔消费群体和场景较小众，市场有限、竞争激烈也是事实。伴随手机基础功能的完善，后续成长空间几何呢。

9月26日，有投资者在互动易发问：“公司讯飞AI办公本，做笔记，能不能在系统新升级后出现橡皮檫功能，划线弯了就擦不掉，这一点一点都不智能，不人性化。另外，链接电脑后也不能直接显示存储卡及本身存储。这些都显得不够智能，不够科学。”

一线体验声音，是最宝贵的。在品质化、智能化的细节体验方面，科大讯飞又差多少火候？

浏览黑猫投诉，截至10月10日，科大讯飞共有145条投诉。数量真心不多，但反馈的问题槽点值得冷思。除退换货等渠道纠纷外，C端产品质量质疑是一焦点，如“互联网不通，产品成废铁”、“会员无法转换音频”、“智能办公本花屏，拒绝三包”、“鼠标刚过保就坏”……

（上述投诉均经过平台审核）

诚然，C端生意量大人杂，个别瑕疵在所难免。可重体验、强口碑，一向是C端企业的生存根基、发展基础。偶发背后，也考验科大讯飞售后服务体系建设、产品质量把控能力。尤其结合10亿用户的宏伟目标，想开拓更多第二新增曲线，查漏补缺、夯实品控力没有错。

构筑千亿生意、万亿生态，质量口碑是基石。练好基本功，科大讯飞时间多也不多。

04

社会刚需与硬刚“牙口”

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勿怪苛求，所谓爱之深责之切。

据2021年财报披露，科大讯飞是过去10年来唯一连续10年营收年增长率均超 25％的A股上市公司。

长期发展韧性，难能可贵。要求多些高些，也在情理中。

何况，从“十亿用户、实现千亿收入、带动万亿产业生态”的五年目标看，科大讯飞、刘庆峰对自身期望亦不低。

只是，欲戴王冠必承其重。看看2021年、2022上半年的业绩表现、上述挑战隐忧点，如期达标难度几何？传统主业的提振、新增曲线的培育，又几多急迫？

业绩会上，科大讯飞董事长刘庆峰频繁提到一个词“社会刚需”。

在其看来，科大讯飞布局的智慧教育、智慧医疗等赛道都是真正的社会刚需，不是可有可无的事。在新基建和社会智能化改造中，“讯飞这样的企业会优先获得阳光雨露，优先承担社会责任，同时获得增长机会。”

没错，只有更快速、更广泛的落地应用，更贴合切合市场需求，才能获得持续成长动力、破壁增量空间。

考量在于，更多市场，也意味更多竞品、更多投入、更多专业性、特色性、品控性要求。尤其刚需市场，海量诱惑之外，白刃竞争、消费需要事无巨细，行业变化一日千里，相应不确定性更不容忽视。

放眼人工智慧大赛道，“AI四小龙”商汤、旷视、依图、云从，在国内计算机视觉应用市场叱咤风云，分别专攻零售、安防、制造、政务、医疗等行业。语音起家的科大讯飞，想抢食蛋糕，难度可想而知，有多少先发优势？特色优势？

大市场也强竞争，吃下社会刚需，还要有副硬刚“牙口”。

诚然，企业有起伏、产业有兴衰。如何周期穿越、找寻持续成长力，是所有从业者的终极命题。

对此，有的持续扩容、力求做大。有的持续深耕、力求做专。可不管大还是专，终极一脉，需要形成一个高质口碑、特色性、专业性、协同性兼顾的生态化体系，以此持续满足用户需求、黏住变化市场，获得持续成长增量。这个过程考验耐力韧性、更考验专业性、敬畏心、战略眼光。急不得又慢不得，最忌贪多嚼不烂，可谓如烹小鲜、如履薄冰。

科大讯飞，做好准备了么？又有多少准备时间？

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原文标题:科大讯飞成长力冷思