“中国MALL之王”车建兴跌倒在黎明前

37年前，车建兴借来600元起家，一路将红星美凯龙发展成为中国最大的家居MALL。不过，这几天不断传来消息，他极可能将这家企业控制权拱手予人。1月8日晚间，美凯龙、红星美凯龙同时披露，建发股份欲受让控股股东红星控股所持公司不超过30％股权，或涉公司控制权变更。

通过卖掉一手带大的企业纾困，可能是车建兴创业以来，最不愿意看到的结局。事实上，困境在两年前就已开始酝酿，公司通过定增、发债以及卖资产等方式陆续获得现金流；红星控股所持公司股权，也有相当一部分通过质押获得融资。这不免有人会问，一家汇聚众多品牌的家居卖场，怎么就走到缺钱的境地？时下正值房地产市场回暖、融资端口逐渐宽松的当口，车老板怎么都想不到，自己竟会跌倒在黎明前。

卖股偿债

1月8日晚间，美凯龙（601828．SH）、红星美凯龙（01528．HK）同时披露的公告，坐实控股股东红星控股意欲转让公司控制权。厦门国资委实际控制的建发股份（600153．SH），拟以现金受让红星控股持有公司不超过30％股权。截至2022年底，红星控股及一致行动人西藏奕盈、车建兴、陈淑红及车建芳等合计持有美凯龙60．55％股权。

截至目前，这次股权转让尚处于筹划阶段，交易双方尚未签署正式协议，尚存在不确定性。1986年，车建兴东挪西凑了600元创办青龙木器厂。之后近30年里，这家小木器厂发展成为大型家居卖场企业，2015年、2018年分别在港股和A股上市，成为国内首家A＋H股家居企业。借此，车建兴身家倍增。

2019年，他以332．3亿元财富，在福布斯中国富豪榜单上位列第64位。在这之后，公司的好日子就基本结束了。2020年，回A两年的美凯龙拟定增40亿元，其中11．7亿元用于偿债。最终募得37．01亿元，也算是解了燃眉之急。此后，中期票据、短期融资、公司债等融资工具轮番上阵融资，密集为给公司输血。外部借债的同时，公司还密集卖资产回血。

2021年，公司将7家物流企业以及红星地产70％股权转让给远洋资本，获得63．12亿元的资金。同年12月，旭辉永升服务接盘美凯龙物业80％股权，付出对价6．96亿元。

此间，红星控股也频频减持套现。2021年12月，其通过大宗交易减持美凯龙1．58％股权，套现约5．92亿元。2022年12月，红星控股抛出减持计划，拟未来半年内减持不超过1．31亿股；其一致行动人西藏奕盈拟减持不超过1800万股，彻底清仓。可以想象车建兴缺钱缺到了什么程度。

债务拉响警报

对于车建兴来说，将公司控制权摆上货架，是解决流动性最后一个重要砝码，他手里优质资产并不多了。从2021年红星系大肆变卖资产算起，实际回笼资金总规模76亿元左右，这些资金尚不足以覆盖实际债务。

据红星控股2022年中报，当期期末，公司短期借款、一年内到期非流动负债合计规模在250亿元以上，同期，在手货币资金87．56亿元，资金缺口巨大。国际评级机构标普在去年9月发布的报告中指出，红星控股的债务危机正在酝酿，而且流动性风险逐渐增加。2022年11月22日，红星控股宣布对20红星05债券利息展期，流动性危机的盖子揭开。

这笔自2020年11月26日发行的债券余额有25亿元，票面利率为6．88％。在2022年12月19日召开的该支债券持有人会议中，仅有64．73％债权人同意在原宽限期30天基础上，再宽限2个月兑息时间。

也就是说，今年2月26日，公司将迎来利息兑付。同时，红星系已对旗下债券进行停牌处理。在上交所发行的H17红星2、20红星02、20红星03、H20红星5、20红星07、21红星01等，已在1月4日停牌。上市公司美凯龙同样面临资金压力。

截至2022年9月末，公司短期借款、一年内到期非流动负债合计96．17亿元，同期，账面货币资金为57．38亿元。市场对于建发股份这次接盘还是心存疑虑。昨日（1月9日）开盘盘中触及跌停，至收盘收报13．50元，跌幅9．58％。这无疑给2023年首单A吃A蒙上一层阴影。

黎明前跌到

进入2023年，无论是相关部门在政策上对房地产行业的支持，还是促进社会住房消费的举措落地，都预示着房地产市场回暖的迹象。不过，美凯龙的时间窗口还是遥遥无期，房地产市场几年的萎靡和疫情反复影响，家居卖场生意一天比一天难做。

去年12月下旬，武汉市装饰建材家居发展商会成员商家，集体退出红星美凯龙武汉5大商场，在当地影响巨大。据公开数据，截至2022年底，美凯龙仅剩476家家居建材店／产业街，其中包括94家自营商场、284家委管商场，合作经营8家家居商场以及57家特许经营家居建材项目等，较2021年底减少9家。

2022年前三季度，美凯龙实现营业收入104．84亿元、归母净利润13．18亿元，同比分别下降7．67％和36．17％。同期净利率12．57％，同比减少6．31个百分点。

美凯龙自2018年A股上市，经营状况并不乐观，虽说这几年来毛利率维持在60％以上，但净利率从2018年的33．04％一路降至2021年的14．11％。债台高筑带来的巨额融资成本，直接侵蚀公司利润。2018年至2021年，公司财务费用分别支出15．33亿元、22．60亿元、24．64亿元、24．61亿元。

从模式上来看，公司更像一家家居地产商。截至2022年6月，美凯龙自有商场有61家，投资性房地产账面价值961．64亿元。在地产下行周期里，原本旱涝保收的收租生意不可避免受到影响。

去年上半年，公司家居商业服务业务收入54．49亿元，毛利率69．39％，分别较上年同期下降2．59％和1．13个百分点。

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