2023原油市场展望，中海油的投资机会

2022年，一场被国际能源署（IEA）称之为“人类史上第一场真正的全球性的能源危机”发生了。

生活在中国的我们，头疼的更多是大幅波动的股市，抑或是“口罩”带来的艰辛，大概率很难会与“能源危机”产生真正的共情，但它的的确确发生在全球各个角落：发达经济体对此焦头烂额，大举加息不惜以经济衰退来对抗；而曾经欣欣向荣的新兴经济体则对它毫无办法，甚至举国走入崩溃的境地。

于是，如果要以一个关键词来总结过去一年的原油市场，“动荡”是个再合适不过的词汇了。疫情、战争、制裁和经济衰退等等你可以想象到的黑天鹅事件，在这一年对油气市场进行了轮番冲击，价格骤升骤降仿佛是坐上了“过山车”。

而到了2023年，过去的喧嚣好像骤然平静下来，在不少机构的预期之中，今年的原油市场大概率不会重复过去一年的走势，“相对平稳”或许会成为今年的关键词，就像疫情发生前的2019年那样。

资料来源：公开信息、躺平指数整理

但价格的稳定并不意味着市场的平衡，能源危机仍旧存在。因此，在这篇文章里，会谈一谈对今年原油市场走势的看法及核心逻辑，以及受到油价直接影响的中海油（00883．HK），会有什么样的表现。

01 2023年油市的基本面

唯物辩证法告诉我们，事物内部的诸多要素之间是对立又统一的。以这样的视角看待2023年的原油市场，会发现几个值得关注的对立事件。

首先，是俄乌冲突以及之后的制裁。在所有机构和企业对过去2022年全球油市的分析中，俄乌冲突都排在了首要位置，它塑造了过去一年的原油市场，也对全球能源局势带来了根本性的变化。

2022年2月24日，俄罗斯总统普京宣告对乌克兰顿巴斯地区采取特别军事行动，俄乌冲突爆发。这场战争在短时间内将油价从85美元／桶左右直接拉升到近130美元／桶，其影响在3月中下旬之后开始逐步消退。由于西方国家对乌克兰的援助源源不断，俄方也在持续加码，停战协议在中短期内难以达成。

这场战争带来的直接影响，就是对俄的原油制裁。去年12月5日，西方国家推出了60美元／桶的俄油价格上限，今年2月5日，又将对俄罗斯成品油进行限价制裁。从目前的效果看，限价制裁措施基本达到了西方国家的目的：在限制俄通过原油销售获取收益的同时，保护油市不受制裁冲击。

这些西方国家的最终目的，是享受到更便宜和更充裕的原油，在这一点上，与包括中国在内的全球原油消费国之间并无冲突。也是因此，制裁能够达到预期的效果，与这些原油消费国的默认和配合密切相关。

展望2023年，停战协议难以短期内达成，意味着制裁仍将持续；即便发生了比较重大的事件转折，俄乌之间突然停战，停战协议也必须是在美国、欧盟和乌克兰都能接受的情况下，制裁措施才有可能在短时间内取消，俄罗斯的能源产品才能回归全球市场。而这种停战，意味着俄罗斯的战败。

其次，就是悲观的全球经济预期，与乐观中国经济恢复形势。

悲观的全球经济预期这里就不再过多赘述，经历了过去一年的通货膨胀和各主要央行的加息，全球经济增速下降甚至滑落至衰退，已经成为了2023年市场的主要预期。但在去年末今年初的通胀形势好转之后，对主要经济体加息的预期逐步趋好，在一定程度上能够缓解市场对经济形势的焦虑心态。

在这里，我们主要想聊一下中国的经济恢复。经历了春节前的全民发烧，经历了春节期间的休整，真正迎来了明媚的春天。特别是在春节期间我们的所见所闻，看到了许多地方人山人海的景象，感受到了乐观的情绪逐步蔓延，这一切其实指向了中国经济将会有一个肉眼可见的迅速恢复。

旅游、交通和航空等与成品油消费相关的活动不断增加，大众消费品等与石油化工产品相关的行业不断复苏，将真正带动中国石油需求的快速反弹。而作为全球油市在需求端最重要的指向标，中国需求的复苏，很有可能会将全球原油需求在2023年超越2019年，创下新的纪录。

这样的判断并非空穴来风。2023年我国原油进口和成品油出口配额的下发，在时间上大大早于往年，在数量上远远高于往年，成品油出口配额增长近50％，年度非国营原油贸易配额则下发了一半以上。这一政策导向将直接扭转2022年中国原油和成品油进出口市场的收缩状态，为全球油市带来更大的活力。

在以上两种主要矛盾的支配之下，国际原油市场将在2023年走出与2019年相似的走势，全年均价或在70至80美元／桶的区间内，不太可能如同2022年那样走出过山车式的剧情。

值得一提的是，70至80美元／桶的均价区间并不低，在这个范围之内，如中海油这样的企业，是很有可能继续收获一个不错的业绩。

02 稳健放在首位

无论是与内部人士的交流，还是站在第三方视角来看待中海油，最近几年突出的就是一个“稳”字。这个稳的底气来自于更早之前在海外的大手笔布局，也来自于持续数年的大幅降本增效。

可以说，从2020年外部环境出现重大变化开始，中海油业绩的优秀表现，就受益于此前播下的种子。特别是在2020年当年，外部环境如此崩坏的前提下，居然全年还能收获250亿元的净利润，这是相当不容易的。

而到了2022年，中海油的业绩创下了历史纪录，预计2022年归母净利润为人民币1396亿元到1436亿元，与上年同期相比，增加约99％到104％。站在这一年的基础之上展望2023年，公司管理层给出了如下几个核心指引：

首先是继续上调了产量目标。中海油2023年全年的净产量目标为6．5亿至6．6亿桶油当量；2024年和2025年，公司净产量预计将分别达6．9亿至7亿桶油当量和7．3亿至7．4亿桶油当量，年均增长约为4000万桶油当量，增幅约5％至6％。

其次，资本开支在1000亿至1100亿元，全年将有9个新项目投产。2023年全年，中海油的资本支出预算总额为人民币1000亿至1100亿元，其中勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约18％、59％、21％和2％。

最后，则是一直比较高的股东回报。2022至2024年全年股息支付率不低于40％，全年股息绝对值不低于0．7港元／股。如果按照相对中位的1400亿元净利润测算，那么全年股息有望在1．18元／股以上，约合人民币560亿元。

值得一提的是，这是一个相对稳健的目标。这个目标的设定，与中国的能源禀赋有着不小的关联。虽然2022年已经实现了全年原油产量重回2亿吨的目标，但中国原油的对外依存度依然保持在70％左右的高位，生产端不存在快速释放产量的基础。

纵观从2019年开始中海油的规划与实际达成的数字比对，除了2020年之外，每年的实际产量都会比净产量目标略高一些，每年的规划净产量和实际净产量，都保持了一个相对稳定的增幅，因此，2023年中海油还会实现略高于规划目标的油气净产量。

资料来源：公司资料、躺平指数整理

而在资本开支方面，从规划来看，以区间最高值计算的资本开支增幅是高于往年的，但从实际情况看，特别是2020和2021年，实际资本开支与规划差别较大。同时，由于2023年规划的年内新增项目为9个，是过去三年中最少的一年，因此，可以大致预计，2023年不太可能像2019年那样，出现实际资本开支远超规划的情况，最终的实际资本开支将与规划数字相当接近。

资料来源：公司资料、躺平指数整理

稳健增长的净产量目标，加上稳健增长的资本开支，再加上中国海域油气资源勘探开发的潜力，中海油想要保持130％以上的储量替代率，难度并不大。作为市场给油气企业估值的核心指标之一，只要储量替代率维持稳健，中海油的股价就有支撑。

我们综合测算下来，在一个相对高位的油价之下，2023年全年中海油的净利润大概率保持在1000亿元以上。相比2022年会有一定幅度的下降，但仍然可以创出公司历史第二好的成绩。即便港股市场还是无法给出一个合理的估值，40％的股息支付率依然会带来超过400亿元的分红回报，保守估计股息也在1元／股以上，在动荡的市场中，这样的素质是相当难能可贵的。

声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。

原文标题:2023原油市场展望，中海油的投资机会