鱼跃医疗、吴群的变革十字路口

规模越大，责任越大！

作者：夏逢

编辑：李思

风品：彦规

来源：铑财——铑财研究院

2月7日，鱼跃医疗被深股通减持137．08万股，已连续3日被减持，共计226．23万股。

该来的都会来！一纸罚单，坐实了鱼跃医疗“哄抬物价”质疑。

1月31日，因哄抬血氧仪价格，江苏鱼跃医疗被镇江市监局罚款270元。监管果断“亮剑”，回应了公众关切，也向市场发出强烈信号：非常时期，更须恪守法度；趁疫打劫，就该付出代价！

没错，吃尽疫情红利，鱼跃医疗业绩快速起飞，本应怀着一颗感恩回报之心，却因粗放收割“翻车”，怎不惹下众怒。更深一度看，当疫情逐渐消退，过度押宝又会让企业付出怎样代价？主营业务颓势何解呢？

01

多次被罚 品控风控经怎么念？

其实，这不是鱼跃医疗第一次被罚。

2021年5月，因“鱼跃”睡眠呼吸机未经审查发布广告，上海鱼跃医疗被罚10万元。

2021年9月，因2020年1月至2021年7月间，鱼跃医疗私设医疗器械库房且没有做进货验收记录，被罚2．1万元，并被给予警告处分。

2021年12月，鱼跃医疗旗下一款洗胃机“流量”不符合规定，被罚款14．73万元。

2022年4月，鱼跃医疗主动召回一款电动洗胃机。国家药监局网站显示，鱼跃医疗生产的7DI电动洗胃机使用口腔插管流量为1．6－2．3／min，不符合产品技术要求。现主动召回，召回级别为三级。

2022年6月，再因违反广告内容管理相关规定，旗下南京鱼跃健康管理公司被罚6万元。

此外，鱼跃医疗涉及多个法律诉讼信息，案由多是买卖合同纠纷、劳动争议等。据天眼查信息显示，鱼跃医疗涉及法律诉讼130条，涉及案件总金额达到1763．56万元。

可见，鱼跃不乏粗放运营瑕疵。如何提升品控风控力、重识合规敬畏、红线敬畏，是一道严肃思考题。

浏览黑猫投诉平台，截至2023年2月8日18时，鱼跃医疗相关投诉150条，问题大多集中在违规涨价、虚假发货、欺诈销售、客服态度差、产品质量、退货退款。

聚焦此次沸沸扬扬的“哄抬物价”风波：

2022年底，有网友爆料鱼跃医疗同款血氧仪“之前官网88购物节实际94元到手，最近涨到299元”，还有网友称鱼跃官方旗舰店下单的产品已到中转站却被召回……

对此，鱼跃医疗回复称，召回是因发错货，价格则由商家自行制定。

然很快便有网友发现，天猫鱼跃官方旗舰店的运营方即公司全资子公司，“商家自行定价”说法受到质疑。

随后，鱼跃医疗方面改口称：“目前血氧仪产品没有涨价，因成本上涨，取消了折扣和优惠。”

乍看解释合理，然经镇江监管局调查，真实数据浮出水面：

鱼跃医疗血氧仪产品在2022年11月、12月的生产入库平均成本分别为43．8元／台、64．4元／台，同期销售给子公司的价格为100元／台、231．78元／台。因此，公司相关产品成本涨幅47％，出厂价涨幅131．78％。

显然，鱼跃医疗被罚一点不冤。

鱼跃医疗也公告称，推进相应整改，从严加强公司管理、杜绝类似情况再次发生。并认为“本次行政处罚不会对公司业绩造成重大影响，未影响公司正常经营”。

知错能改、善莫大焉。然会对企业带来怎样负面影响，仍需时间观察。

上海市消保委副秘书长唐健盛表示，处罚大快人心！鱼跃医疗应主动退还消费者差价。

长远来看，作为一家上市公司，合法合规经营是底线，多次“出格”不是加分项。而市场、用户更是有记忆的，口碑人设一旦受损，修复往往是个长期过程。

02

营利双滑 毛利率下降

疫情红利饭能吃多久？

只是，还有多少时间空间呢？

风波再大，终有落帷时，然鱼跃医疗的烦恼远不止于此。

2022年前三季，公司营收约51．16亿元，同比下滑3．65％；净利约11．35亿元，同比下滑15．99％。

遥想2020年，得益疫情红利，鱼跃医疗业绩起飞：营收67．26亿元，同比增长45．08％；净利17．59亿元，同比增长133．74％，双双创下近10年最高增速。

然随着疫情形势好转，2021年营收68．94亿元，同比增长2．51％；净利14．82亿元，同比下滑15．73％，出现增收不增利窘境。

2021年—2022年上半年，鱼跃医疗外销业务营收分别为16．26亿元以及4．07亿元，分别同比下跌13．42％以及43．38％，占总营收比23．59％、11．45％。

2022半年报称：“公司呼吸治疗解决方案板块业务规模较去年同期下降16．85％，制氧机产品较去年海外疫情类订单影响下的高基数有一定下滑”。

不难发现，鱼跃医疗近三年业绩与疫情深度绑定。上述粗放抬价的火中取粟，也有无奈与急迫。

可终挡不住疫情的消退大势，面对业绩节节降速，疫情红利饭还能吃多久？鱼跃医疗后续拿什么来增长？

2021年，企业销售费同比增长25．32％，2022前三季达到6．86亿元，同比再增11．36％。可营收增速反而放缓、净利更是连续下滑，投入效果着实不咋样。

以2022上半年为例，鱼跃医疗毛利率47．23％，较去年同期下滑3．58％。分产品看，6大板块产品毛利率均有下滑。其中，呼吸治疗解决方案下滑最大，达到9．38％。

2022前三季，毛利率再降至46．87％。

公开资料显示，鱼跃医疗成立于1998年，是一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司。核心产品包括呼吸治疗方面的呼吸机、制氧机、雾化器、血压计、听诊器、超轻微氧气阀等。

2022年上半年，公司主营业务35．27亿，占比超过九成。其中，呼吸治疗解决方案营收10．99亿元，占比30．94％，同比减少16．8％。

2021年，该方案营收26．23亿，占比38．04％，同比增长16．04％。2020年营收22．60亿，同比增长85．51％。

可见，该主营业务增速、占比逐年下滑，颓势已现。

当然，公司也有危机意识，不断收并购，试图向糖尿病、隐形眼镜等赛道靠拢，以寻找业务新增点。

2016年收购上海中优，支撑起消毒感控业务；2017年收购德国普美康Primedic切入急救业务；2019年收购眼科器械企业六六视觉，并投资参股隐形眼镜企业江苏视准；2021年完成对动态血糖仪企业凯立特的收购；2022年5月，再次收购江苏乐润隐形眼镜有限公司。

一番进击后，鱼跃业务覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械，眼科器械及眼部健康等领域。

只是，看似涉足领域丰富，真正抗大梁的还是那几款主营业务。

行业分析师刘俊群表示，业务支线繁杂，会分散企业运营精力及研发投入，导致新业务发展缓慢、主营业务受拖累，大而不强反而不利综合竞争力的提升。从产品线可见，鱼跃产品多集中在低端家用医疗器械领域，行业技术含量低，竞争壁垒不高，红海夺食增加了企业成长难度，最近三年业绩的大起大落就是一信号，是否需审视产品策略、发展战略，值得管理层深思。

实际上，2021年鱼跃医疗制定了全新战略方向，将业务重点聚焦于呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道。

不过，从当年及2022年业绩看，战略聚焦并非一蹴而就，最终效果还需时间检验。

03

并购闪电战VS内幕交易

百亿千亿“大饼”好圆不？

提起当家人吴光明，当属白手起家典范。

1962年，吴光明出生在江苏丹阳一个渔民家庭。大学毕业后进入一家纺织厂，从事设备维修工作。

1984年，吴光明联合几个朋友，做起医用注射器等设备“倒卖”生意，由此切身感受到了医疗产业的巨大机会。

1998年，吴光明创办江苏鱼跃医疗设备有限公司，即鱼跃医疗前身。凭借扎实口碑、行业红利，鱼跃逐渐做大做强，2008年成功登陆A股。

资本加持下，吴光明带领鱼跃开启并购之路。先后收购优阅光学、苏州日精、上械集团、华润万东、中优医药、意大利百胜集团优科骨科等多家公司，并入股云南白药、蚂蚁集团等明星企业。凭借一系列并购闪电战，建立起庞大的医疗器械帝国。

随之，吴光明与儿子吴群的财富快速增长，并跻身富豪榜。

2020年，吴光明、吴群父子以360亿元人民币财富位列《2020衡昌烧坊·胡润百富榜》第130位；2022年胡润百富榜单上，父子以215亿元位列百富榜第261名，为江苏丹阳首富。

遗憾的是，在资本市场游刃有余的吴光明，因内幕交易而折戟。

2018年7月，证监会针对吴光明内幕交易“花王股份”、短线交易“鱼跃医疗”“万东医疗”等违法事实作出处罚，对吴光明给予警告，没收违法所得919．10万元，并处2777．29万元罚款，两项罚没合计约3696万元。

2019年4月起，吴光明隐身幕后，先后将鱼跃医疗CEO、董事长职务交给儿子吴群。

公开信息显示，1988年出生的吴群，毕业于美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院，2012年，加入鱼跃集团，创建鱼跃电子商务部门。

2020年10月，跻身鱼跃医疗董事长的吴群声惊四座：喊出“2025年目标为进入医疗器械行业全球30强，并为鱼跃医疗喊出了百亿营收、千亿市值”目标。

信心雄心溢于言表，然看看下滑的营收成绩单，如何自证、不沦为画饼，仍是一道迫切自证考题

截至2023年2月8日，鱼跃收盘价30．24元，市值303．15亿元，距离千亿市值还有很长“距离”，胜算几何呢？

喊出高目标的吴群，薪资不算薄。财报披露，薪酬达到636．8万元。对此，鱼跃回应称这是“年薪＋绩效”的总薪酬。

或也，不必多苛求。所谓能者多劳，综合上述种种，作为鱼跃掌门人的吴群身上担子着实不算轻。

除了业绩颓势，还有高额商誉。截至2022年6月30日，公司账面商誉余额11．86亿元，占公司资产总额比9．06％。这意味着，一旦收购标业绩不达标，公司或面临商誉暴雷风险。

04

龙头A面 变革十字路口

当然，鱼跃医疗也有A面底牌。

作为“家用医疗器械第一股”，其在呼吸机、血氧仪等领域当属业内龙头。

目前，公司拥有“鱼跃yuwell”“洁芙柔”“华佗Hwato”等几大主要品牌。前六大产品中，制氧机、雾化器、血压计、听诊器、超轻微氧气阀市占率全国第一，制氧机产品全球销量第一。

2017年，收购全球急救医学领域公司——德国Metrax，两年内就与国内技术研发融会贯通，成功实现了AED研发与制造国产化。

其他业务也有可喜增长：

2022上半年，感染控制解决方案和糖尿病护理解决方案分别营收6．27元、2．77亿元，同比增长40．94％、35．29％。

追其原因，与其长期研发蓄力不无关系。2022年前三季，鱼跃医疗研发费3．81亿元，同比增长22．32％，占总营收7．45％。2021年、2020年和2019年分别增长6．02％、70．81％和54．53％。

值得强调的是，在十大A股医疗器械上市企业中，鱼跃医疗是唯一一家主营业务中包含家用医疗、院用医疗器械的上市企业。产品覆盖面、服务人群优势不可小视。

当然，规模越大责任越大。

业务越丰富、受众越广泛，也意味着更多竞品、更多投入、更多专业性、特色性要求、更多品控风控敬畏。

营利双滑、抬价被罚，只是一记警钟。如何避开大而不强、夯实合规篱笆，鱼跃医疗、吴群也走到了变革的十字路口。

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