李斌的新赌局，正在让腾讯亏钱

时间：2023-02-27 20:16:44 来源：

来源｜深蓝财经

撰文｜吴瑞馨

“互联网出行第一股”，很长一段时间无人问津。

但在最近，市场风向开始有了转变，出行领域迎来了新的“闯关者”——在行业巨头滴滴指缝间生存的嘀嗒。

2月20日，嘀嗒出行第三次向港交所递交了招股书，拟冲击港股主板上市。作为一家业绩高度依赖顺风车业务的出行公司，一直以来，嘀嗒在顺风车安全、合规等问题上备受质疑，如今，在行业发出新信号之际，其能否接棒滴滴，成为“互联网出行第一股”，外界对此议论纷纷。

若真上市成功，对蔚来汽车的创始人李斌来说，不乏为一个好消息：他是除嘀嗒公司本身之外最大的股东，也意味着，他将收获继易车、易鑫、蔚来汽车之后第四家上市公司。

但李斌，能如愿笑着数钱吗？反正腾讯现在是笑不出了。

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李斌差点成了嘀嗒董事长

腾讯投了8年已浮亏

成立于2014年的嘀嗒出行，无疑是出行市场的后来者。彼时行业中的两大巨头——滴滴和快的大战正酣，而刚成立嘀嗒的宋中杰才经历了一场失败。

2010年，宋中杰从谷歌离职后，联手谷歌时期的伙伴李金龙、朱敏、李跃军，以及曾在百度任职的爱帮网老同事段剑波，创立了团购网站“嘀嗒团”，但在之后的“千团大战”中，因为融资过慢，嘀嗒团逐渐败退，成了炮灰，急需转型。

当时摆在宋中杰面前的有四条路：P2P金融、在线教育、到家O2O和出行。最终宋中杰选择了出行方向。但当时市场中已经有滴滴和快的两大巨头了，后来者嘀嗒必须要另辟蹊径，才能拼出一条血路。

嘀嗒选择了顺风车这一细分市场。2014年下半年，宋中杰以“让路上没有空座”为愿景，拉上自己在谷歌时期的班底，成立了顺风车平台嘀嗒拼车。2017年9月，嘀嗒宣布进入出租车领域，成为一个出租车、顺风车兼具的移动出行平台，并改名为嘀嗒出行。

2021年，按照交易总额及顺风车搭乘次数计算，嘀嗒出行已经是中国最大的顺风车平台。在业务营收上，嘀嗒出行从2019年首次实现盈利以来，目前已经连续四年盈利。

在嘀嗒近9年时间的发展历程中，除了其创始团队，还有一个人不得不提到，他就是易车网和蔚来汽车的创始人李斌。

据天眼查显示，嘀嗒出行成立以来，共获得5轮融资，投资机构包括IDG资本、易车网、挚信资本、元生资本、蔚来资本等知名机构或企业。其中，李斌毫无疑问是嘀嗒出行最大的“大金主”。

李斌早在2015年就与宋中杰相识，彼时嘀嗒出行正在寻求B轮融资，通过他人引荐，宋中杰认识了还在做易车网的李斌，但他当时对李斌给他融资并没有报太大期望，“易车网是做汽车资讯的，我做的是拼车出行，当时觉得不太靠谱。”

但他万万没想到，李斌将成为嘀嗒出行最大的“金主”。李斌不仅很快就敲定了投资，通过易车网投资2000万美元，此后又陆续通过易车网、蔚来资本对嘀嗒出行连续三轮加注。据公开资料和招股书数据统计，嘀嗒出行共完成了五轮融资，累积融资额近十亿元。其中，易车网和蔚来资本的投资，总金额就超过了4．5亿人民币。

上市前，蔚来资本通过Leap Profit及SMART一共持股为21．92％，为第一大外部股东，蔚来资本和李斌共计持股24．03％。李斌本人也是公司董事会中的非执行董事。2018年，宋中杰还曾邀请李斌加盟嘀嗒，出任董事长一职，可见李斌对嘀嗒出行的重要程度。

嘀嗒上市，投资4轮的李斌也会获益不少。一旦嘀嗒出行成功上市，李斌将收获继易车、易鑫、蔚来汽车之后，第四个上市公司。

但腾讯就惨了。2020年6月腾讯收购了易车网68．18％的股权，虽然之后因为涉嫌违反《反垄断法》被罚，但是也因此获得了易车网手上的嘀嗒股权。嘀嗒上市前，腾讯持有嘀嗒5．05％的股权。值得一提的是，嘀嗒出行在2018年E轮融资时，估值相较C轮融资，缩水了35％，这意味着C轮的投资者几乎全部处于亏损状态。而如今，按最新估值计算，腾讯投资8年仍处于浮亏状态。

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在巨头夹缝中生存

嘀嗒难摆脱阴影

那么，李斌就能够如愿数钱吗？可能有点难。

嘀嗒出行一直在滴滴的夹缝中生存，且至今仍难以摆脱阴影。

在2019年之前，嘀嗒出行一直处在行业巨头滴滴的阴影里。据易观千帆数据，2018年4月，滴滴出行APP以1．14亿的月活排名第一，嘀嗒出行以675．02万月活占据第二。只有滴滴的半数。

然而树大招风，2018年，接连发生两起顺风车恶性安全事件后，滴滴在全国范围内下线了顺风车业务，短暂的退出顺风车市场。同年，高德也下线了顺风车业务。嘀嗒顺风车虽然也遭到了监管，但影响有限，仅仅被暂停了一周就恢复上架。

劫后余生的嘀嗒很快就开启了狂飙模式，加大营销和补贴，嘀嗒出行的车主和用户数，单量和GMV实现快速增长。2018年四季度，嘀嗒出行的顺风车业务量环比增长142．3％；2019年，嘀嗒顺风车的业务增长幅度接近350％，顺风车交易额达85亿元。也是这一年，嘀嗒出行拿下国内顺风车市场66．5％的份额，领先第二名41个百分点，营收从2018年的1．18亿元增长至2019年的5．81亿元。

但行业巨头的地位还是难以撼动。随着滴滴顺风车事件的脱敏，滴滴顺风车业务恢复，嘀嗒的市场份额又被压缩，以2021年的数据，虽然顺风车行业第一还是嘀嗒，但市场份额却缩水到了38．1％，比两年前下降了28．4个百分点。

主打的顺风车业务尚且如此，网约出租车就更不用说了。根据弗若斯特沙利文报告，按出租车搭乘次数计算，2021年嘀嗒出行在国内在线出行市场中排名第二，市场份额为0．22％。相比之下，排名第一的公司市场份额为3．15％，招股书并未透露其名称，但从该平台为“一站式出行及生活服务平台”来推算，排名第一的公司还是滴滴。

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上市之路一波三折

头上高悬达摩克利斯之剑

近年来黑天鹅频发，这也导致出行行业至今没有一家企业顺利IPO，“出行第一股”的称号依旧无人采撷。仅嘀嗒出行，目前已经是第三次冲击IPO了。之前，其分别于2020年10月、2021年4月两度赴港IPO，但都以失效收场。

从财务数据来看，嘀嗒出行的数据还是相当不错的。自2019年首次实现盈利之后，目前嘀嗒出行已经连续盈利四年。招股书显示，2020年、2021年以及截至2022年9月30日，嘀嗒出行的营业收入分别为7．54亿、7．81亿和4．28亿元，同期的经调整利润分别为3．43亿、2．38亿和0．65亿元。

但值得注意的是，嘀嗒出行的营收在2019年达到巅峰之后，增速陡然放缓。2020年，嘀嗒出行增速从前一年的392％，骤然放缓至30％，2021年，增速又降至4％。

此外，嘀嗒出行的交易总额也在逆势缩水。2019－2021年，国内顺风车市场规模增长了81亿元，但据弗若斯特沙利文报告，嘀嗒出行在这3年间的交易总额分别为85亿、81亿和78亿元。

嘀嗒出行毛利率也在下滑。数据显示，嘀嗒顺风车服务的毛利率从2020年的86．7％下滑至2022年9月的80．5％。

业务结构上，嘀嗒出行也过分依赖顺风车业务。招股书显示，2020年、2021年以及截至2022年9月30日，嘀嗒出行的营业收入分别为7．54亿、7．81亿和4．28亿元，其中，顺风车服务费是嘀嗒出行主要收入来源，占总营收的比重分别为89．1％、89％和91．1％，且这一数据还在增加中。对单一业务的过度依赖，迟迟没有找到新的增长点，也被认为是导致嘀嗒出行停滞不前的重要原因。

更严重的还是安全问题。滴滴被监管的先例还恍若昨日，谁都不敢保证，这把达摩克利斯之剑不会落到自己头上。嘀嗒自己也在招股书中直言，中国顺风车市场可能面临其他出行选择、相关监管规定及限制以及安全及隐私问题所带来的挑战，其中许多因素非公司所能控制。而不遵守法规或发牌制度，以及法规或发牌制度发生变动，都可能对公司的业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。

招股书显示，其顺风车平台累计接获57宗行政罚款，其中36宗后续已撤销。余下21宗行政罚款由5000元至3万元不等，合共约为55万元。

嘀嗒出行2022年4月公布数据显示，其每周封禁和警告的顺风车车主，平均分别超过2000名和4000名，涉及违规多拼、诱导线下交易、人车不符、严重爽约、收取额外附加费等多种违规行为。

在黑猫投诉平台，嘀嗒出行的投诉量累计高达一万多条。